普莱柯2026年中报管理层讨论与分析解读：营收净利双降下的结构调整与研发加码

一、2026年上半年经营概览

2026年上半年，公司实现营业收入4.91亿元，同比下降12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比下降33.45%；扣除非经常性损益后的净利润0.64亿元，同比下降35.80%；经营活动产生的现金流量净额0.78亿元，同比下降59.98%。加权平均净资产收益率为2.95%，较上年同期减少1.42个百分点。

管理层在经营情况讨论中将业绩下滑归因于三重因素叠加：下游生猪出栏价格长期处于低位、动保行业市场竞争加剧导致猪用疫苗销量和价格下降，以及生物制品增值税适用税率由3%上调至13%。对比2025年年报，公司全年实现营业收入10.90亿元，同比增长4.54%；归母净利润1.85亿元，同比增长99.33%，管理层当时将其定性为"在行业深度调整过程中实现经营业绩的稳健增长"。2026年上半年，管理层对经营环境的表述转向"生猪出栏价格长期处于低位""动保行业市场竞争加剧"，战略重心从2025年的"深耕细作、挖掘增长"切换为"主动调整组织、严控费用、保障经营质量"。

二、战略主题演变：从"高质量高效益"到"降本增效与双轮驱动"

2025年年报将增长归因于"提质降本增效、各项费用大幅降低及投资收益增加"；2026年上半年，管理层在收入端承压的背景下，将经营动作集中在组织扁平化、费用精细化、应收账款分级管理与清收上。战略表述中"双轮驱动"（经济动物与伴侣动物并重）与"国际化"成为2026年半年报中的新增关键词，体现出公司从单一畜禽动保向宠物生态与海外市场双引擎切换的意图。

三、业务结构变化：猪用疫苗收缩、反刍与海外放量、宠物阶段性回调

分产品收入对比

注：2026年上半年数据为报告期收入，2025年全年数据按治疗领域口径列示；生物制品2025年全年分项未单独披露。

增长引擎的结构性变化值得关注：

其一，猪用疫苗由2025年全年的-21.75%进一步扩大至2026年上半年的-28.12%，管理层明确表述为"猪用疫苗产品销售订单减少"及"毛利缩减"，对应2026年上半年生猪价格同比下降23.1%、能繁母猪存栏同比下降6.5%的下游产能去化周期。猪用疫苗在公司生物制品收入中的占比由2025年上半年的32.51%降至27.31%。

其二，禽用疫苗及抗体在2025年全年录得+13.00%的增长（高致病性禽流感灭活疫苗依托普莱柯（南京）新基地产能释放，销售收入同比增长近20%），但2026年上半年转为-9.19%，增长动能阶段性减弱。

其三，反刍动物疫苗持续放量，2025年全年+149.19%，2026年上半年+320.16%，对应报告期活牛、活羊价格分别上涨8.3%和6.8%的下游景气修复，但绝对规模仍较小（上半年706.81万元）。

其四，宠物板块出现分化：2025年全年宠物板块累计营业收入超6,200万元、同比增长34%的高增长态势，在2026年上半年未能延续，宠物用疫苗收入同比下降28.27%、宠物用保健品同比下降27.88%，仅宠物用化学药品维持+5.26%的增长。管理层将此阶段定性为产品线切换期，报告期新取得氟雷拉纳咀嚼片、普瑞巴林内服溶液和犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗的注册证书及批准文号，计划下半年陆续投放市场。

其五，海外业务在2025年全年实现销售收入近2,500万元、同比增长15.19%的基础上，2026年上半年同比增长6.56%，管理层将增量来源表述为"在原有成熟海外市场基础上，加大对俄语区、东南亚等新兴市场的开拓力度"。

四、关键措施执行情况：2025年报经营计划的落地与偏差

2025年年报为2026年制定了三项经营计划，对比2026年半年报披露的进展：

2025年报中"圆环-支原体二联灭活疫苗（一针型）、猪伪狂犬活疫苗（五基因缺失株）、犬四联活疫苗即将获得新兽药注册证书"的表述，在2026年半年报中未见对应注册成果披露，相关项目进展存在一定的不确定性。

此外，2025年12月收购并获得控制权的中普生物（持股51.01%）在2026年上半年实现并表，报告期净利润为-2,539.88万元，对应公司管理费用同比增加22.09%。管理层披露的扭转措施包括：整合口蹄疫业务资源统一归口管理，报告期内口蹄疫疫苗政府采购中标省份达14个、中标金额同比提升近80%；猪口蹄疫疫苗已在多个养殖集团开展试用验证，有望在下半年实现销售突破；2026年7月中普生物取得南非1型口蹄疫疫苗生产资质。

五、核心能力建设：研发投入逆势加码与专利产出结构变化

研发投入在2025年全年同比下降6.03%之后，2026年上半年转为同比增长17.77%，管理层解释为委托外部研发费用增加所致。累计新兽药注册证书由81项增至88项，新增授权发明专利中全部为国际专利，专利产出的国际化倾向与公司"国际化"战略表述相呼应。研发管线中，非洲猪瘟亚单位疫苗、牛羊口蹄疫基因工程亚单位疫苗仍处于临床前研究阶段；生物安全三级实验室已获批非洲猪瘟病毒、口蹄疫病毒、高致病性禽流感病毒等一类和二类病原微生物实验活动资质，构成公司研发基础设施层面的护城河要素。

六、财务表现与经营质量：收入、利润、现金流同步承压

利润表主要科目变动（2026年上半年）

经营质量层面呈现出"费用压缩对冲收入下滑"的特征：营业成本降幅（-3.44%）明显小于收入降幅（-12.18%），意味着收入端减量主要来自猪用疫苗的量价齐跌；销售费用压缩18.56%使销售费用率降低1.61个百分点，但管理费用的增长（+22.09%）部分抵消了费用管控效果，其来源为中普生物并表。

现金流指标值得关注：2025年全年经营活动现金流量净额3.56亿元、同比增长32.57%，管理层归因于"销售回款增加"；2026年上半年经营活动现金流量净额降至0.78亿元、同比下降59.98%，管理层归因于"销售回款减少"。同期收到的税费返还由127.68万元增至3,762.42万元（增值税税率上调带来的退税效应），但销售商品、提供劳务收到的现金由6.00亿元降至4.78亿元，降幅20.42%，高于收入降幅。

子公司层面，2026年上半年惠中生物实现净利润1,587.06万元、惠中兽药2,026.10万元、普莱柯（南京）976.32万元，较2025年全年（5,283.06万元、1,619.71万元、695.99万元）年化对比出现分化：惠中生物利润贡献明显收缩，惠中兽药与普莱柯（南京）保持增长；中普生物-2,539.88万元的亏损与2025年全年-6,311.03万元（未并表）相比，成为当期合并报表的主要利润拖累项。

七、风险认知的演进：风险框架稳定，税收成本维度显性化

2025年年报与2026年半年报披露的"可能面对的风险"均为五项，框架保持一致：动物疫病风险、政策与监管风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、产品质量风险。差异体现在两点：

一是行业判断的表述趋严。2025年年报称"生猪和家禽价格持续低位运行"（2025年生猪价格下降11.2%、活家禽价格下降4.0%）；2026年半年报进一步表述为"生猪价格持续低位运行"（2026年上半年生猪价格下降23.1%），并将"生猪出栏价格长期处于低位"作为业绩下滑的首要原因，能繁母猪存栏同比下降6.5%且降幅较一季度扩大3.2个百分点，产能去化仍在进行。

二是政策与监管风险中新增了税收成本维度。2026年半年报明确将"生物制品增值税适用税率3%上调至13%"列为业绩影响因素，并在政策风险描述中加入"生产成本、税收成本增加"的表述。监管环境方面，2026年上半年农业农村部印发《国家动物疫病强制免疫指导意见（2026-2030年）》和《加快农业农村现代化"十五五"规划》，强制免疫政策进入新一轮五年周期，对高致病性禽流感、口蹄疫等强制免疫疫苗的政府采购格局产生影响，公司口蹄疫疫苗中标省份扩展至14个即在此背景下实现。

综合结论

普莱柯2026年半年报呈现的经营图景是：收入、利润、现金流三项核心指标同步下滑，猪用疫苗量价齐跌是主要拖累，叠加增值税税率上调和子公司中普生物并表亏损；与此同时，管理层以费用管控（销售费用率下降1.61个百分点）、组织扁平化、研发投入逆势加码（+17.77%）作为应对手段，并在反刍动物疫苗（+320.16%）、海外业务（+6.56%）、口蹄疫政府采购（中标金额提升近80%）三个方向录得结构性增长。2025年年报确立的"高质量高效益"主线在2026年上半年转变为防守型经营策略，研发管线中猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗、禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗等关键品种处于注册审批流程中，宠物板块处于新品注册与渠道建设投入期、收入尚未兑现，中普生物的扭亏进度与猪用疫苗下游产能去化节奏构成影响下半年业绩的两个主要观察变量。

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