辰欣药业2026年中报解读：营收降幅收窄、净利回升，扣非盈利与应收账款变化值得关注

一、战略主题演变：从"创新驱动、品牌提升"转向"四轮驱动深耕+提质增效"

宏观判断的延续与细化。 2025年年报将当年定位为"十四五"规划收官与"十五五"布局谋篇的交汇之年，判断医药制造业"总量承压但结构深度分化、创新端逆势增长"，行业正从规模扩张向质量效益转型；并引用国家统计局数据，2025年全国规模以上医药制造业利润达3,490.00亿元，同比增长2.7%，扭转行业利润连续三年下降态势。2026年半年报的定性进一步明确为"国内医药行业集采、创新扶持等各项政策持续落地深化，产业整体迈入高质量发展阶段"，表述上未再出现"总量承压"类措辞，对行业景气度的判断趋于平稳。

战略关键词的延续。 两年口径下，"高端仿制药、OTC外用药、创新药、特医食品"四轮驱动战略被持续强调，是公司应对集采冲击的核心框架。差异在于重心排序：2025年年报战略表述为"创新驱动、品牌提升、产业布局优化"，强调从仿制药向创新药转型；2026年半年报则将"提质增效重回报"专项行动写入管理层讨论，明确2026年度行动方案目标，并将"从严落实全链条成本管控"与"精细化管理升级"列为经营主线。战略重心呈现从"扩张布局"向"存量提质+股东回报"偏移的特征。

二、业务结构变化：输液主业收缩，滴剂、心脑血管类逆势增长，海外与直销渠道放量

2025年年报披露的分产品数据显示，公司收入结构以输液类为核心，但主力品类普遍承压；滴剂、心脑血管类、消化系统类成为少数增长品类。2026年半年报未披露分产品收入明细，子公司经营数据可部分反映板块动向。

2025年分产品收入变动（年报口径）

渠道与区域结构的变化更为显著。 2025年直销模式收入4.98亿元，同比增长39.24%，经销模式收入29.29亿元，同比下降18.94%，销售模式由"商业销售为主"向"商业销售+直营销售并行"过渡的路径在数据上得到印证。分地区看，国外地区收入6,488.07万元，同比增长81.53%，海外市场成为增速最高的收入来源，但占主营业务收入比重仍不足2%。

2026年上半年的边际变化。 主要子公司中，海南欣盛医药科技上半年营业收入6,946.88万元（2025年全年为1.00亿元）、净利润1,869.44万元；佛都药业上半年营业收入1.41亿元（2025年全年2.73亿元）、净利润4,137.95万元；辰龙药业上半年营业收入7,460.85万元（2025年全年1.68亿元）、净利润663.61万元。结合半年报"加快OTC、特医食品专属渠道培育，推进吉林基地中药制剂、全营养特医配方等特色产品市场导入"的表述，公司正通过非输液品类与渠道多元化对冲输液类收入下滑，增长引擎处于切换过程中。

三、关键措施执行情况：海外拓展与渠道下沉连续落地，集采应对机制化

对比2025年年报"未来经营计划"与2026年半年报"经营情况讨论与分析"，以下举措呈现连续推进且可验证的特征：

• 海外市场拓展：2025年年报提出"稳步推进国际化布局，将优势产品推向国际市场"，当年国外地区收入同比增长81.53%；2026年半年报继续披露"在海外市场积极拓展当地经销商资源，进一步扩大海外市场份额"。该举措连续两个报告期被强调并伴随收入增长。
• 直销渠道建设：2025年直销收入同比增长39.24%，2026年半年报延续"夯实全国各级医院、基层第三终端基础销售网络"的表述，直销转型处于推进通道。
• 特医食品与OTC渠道培育：2025年特医食品实现1款液体全营养配方食品获批上市、5款粉剂通过现场动态核查，2026年半年报将"加快OTC、特医食品专属渠道培育"列为营销工作重点，产品储备向商业化落地的衔接仍在进行。
• 集采应对机制：2025年年报披露成立专项小组跟踪集采政策动态，2026年半年报以"集采常态化、终端需求分化持续重塑行业竞争格局"为背景，将集采中标产品供应保障与市场维护列入董监高牵头推进的重点经营任务。

同时需指出，输液类、冻干粉针剂等传统品类收入连续收缩（2025年冻干粉针剂收入同比-29.93%、大容量注射剂-17.67%），集采降价对存量业务的冲击尚未出清，是上述举措尚未完全对冲的部分。

四、核心能力建设：研发投入强度维持8%以上，管线向创新药与高价值赛道集中

投入与人员。 2025年全年研发投入2.86亿元，占营业收入比例8.30%，研发人员650人，占公司总人数20.87%，研发投入全部费用化。2026年上半年研发费用1.52亿元，同比增长4.02%，与收入下滑（-2.68%）呈反向变动，投入强度保持抬升。半年报同时披露"每年将销售收入的8%至10%用于药物研发投入"的既有政策。

成果与管线。 2025年年报显示，公司在研项目100余项，当年获得仿制药批文28个、通过一致性评价产品6个、通过关联审评的原料药备案7个；创新药管线上，抗耐药结核菌1类新药进入III期临床研究，双靶点抗肿瘤1类新药处于II期临床研究阶段，两款1类新药（抗真菌、自免炎症）完成II期临床，并启动急性胰腺炎1类新药的兽药研发。2026年半年报延续"聚焦肿瘤、抗感染、慢病、临床营养等高价值赛道，稳步推进创新药临床、仿制药申报、原料药工艺优化"的表述，济宁药物研究院、天津研究院与原料药实验室协同的研发格局继续运转。

护城河维度。 两年报均将全链条质量管控（GMP/GVP体系、LIMS/QMS系统）、全生命周期一体化服务体系、400多个规格的产品矩阵及覆盖世界50多个国家和地区的销售网络列为核心竞争力构成要素。2026年半年报新增表述为"依托省级智能工厂数字化系统推进质量动态溯源项目，实现质量风险由事后追溯向事前预警转变"，质量管控的数字化属性有所增强。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄、归母净利回升，扣非盈利仍在下行通道

核心指标三年期对照

利润结构的"成色"差异值得关注。 2026年上半年归母净利润增长15.40%，但扣非净利润同比下降12.00%，两者背离源于非经常性损益合计1.06亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益达1.15亿元（上年同期该项为5,513.41万元），政府补助1,048.86万元。经营层面的盈利修复进度慢于报表利润增速，且2025年第四季度扣非净利润为-1,772.58万元（全年唯一亏损季度），主营业务盈利的稳定性仍处于修复通道。

费用与营运质量。 2026年上半年销售费用4.29亿元，同比下降3.05%（2025年全年销售费用8.88亿元，同比下降18.81%，其中市场开发费占销售费用总额90.55%）；管理费用1.37亿元，同比增长3.21%；研发费用1.52亿元，同比增长4.02%。费用结构呈现"压销售、增研发"的特征。营运层面，期末应收账款账面余额7.79亿元，按组合计提坏账准备7,008.42万元（计提比例9.90%），应收账款账面价值较上年末增长30.71%，占总资产比例由7.14%升至9.04%；经营活动现金流净额4.27亿元，同比增长20.88%，高于当期归母净利润，现金回收质量改善。期末交易性金融资产规模仍是影响利润波动的重要变量（2025年末余额17.30亿元，占总资产22.77%）。

股东回报延续。 2025年度每股派发现金红利0.348元（含税），合计派发1.58亿元，占归母净利润37.40%；2026年半年度拟每股派发现金红利0.216元（含税），合计派发9,779.49万元，占当期归母净利润36.98%，中期分红机制自2025年起连续实施。

六、风险认知演进：风险框架保持稳定，未新增维度

2025年年报"可能面对的风险"列示五项：医药行业政策及外部环境变动风险、环保政策合规及生产影响风险、市场竞争风险、原材料价格波动及盈利影响风险、产品质量管控风险。2026年半年报披露的风险清单与此完全一致，措辞亦基本相同。

需要区分的是年报"未来展望"部分的风险前瞻。2025年年报在行业格局讨论中额外提示了两类风险：集中采购持续深化带来的"创新投入与短期利润的平衡"压力，以及AI与"互联网+医疗"应用扩大背景下"数据安全与合规要求"的抬升。半年报口径未单独展开这两项，但对集采的表述（"集采常态化、终端需求分化"）与年报"集采规则或进一步细化"的判断方向一致。整体看，公司对风险的认知框架保持稳定，既未因上半年归母净利回升而放松对政策与竞争风险的提示，也未识别出新的重大风险维度；两份报告均声明"报告期内不存在对公司生产经营构成实质性影响的重大风险"。

综合结论

辰欣药业2026年半年报显示，公司正处于收入降幅收窄（由-15.97%收窄至-2.68%）、归母净利润由降转升（+15.40%）、经营现金流持续改善（+20.88%）的阶段，四轮驱动战略与"提质增效重回报"专项行动构成两条并行主线。数据同时揭示三个待观察的变量：其一，归母净利增长主要依赖金融资产公允价值变动收益，扣非净利润同比下降12.00%，2025年四季度扣非亏损后的主业盈利修复尚不稳固；其二，应收账款较上年末增长30.71%，回款周期对营运资金的影响需要跟踪；其三，输液类存量品类收入连续下滑与海外、直销、滴剂等增量方向的放量并存，增长引擎切换的完成度有待后续报告期验证。研发投入逆势增加、分红率维持在37%上下，反映管理层在盈利承压期对研发与股东回报的资源配置取向。

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