ST思科瑞2026年中报：净利增197.19%、毛利率回升至39.70%，商业航天第二曲线进入建设期

一、战略主题演变：从"构建第二增长曲线"到落地执行

2025年年报中，管理层将2026年整体战略定义为"打造国内一流的可靠性服务平台，立足长期发展，构建第二增长曲线"，对检测与筛选业务执行"深淘滩，低作堰"战略，对新业务执行"聚焦主航道、催熟新方向"战略，提出加速成都、无锡、西安、海南多地域的环境试验、电磁兼容、低轨商业卫星智能检测项目推进与投产。

2026年半年报的经营讨论显示，战略重心已从规划转入执行：管理层将报告期定位为"围绕年度经营目标……积极采取扩展检测能力、加大客户开拓力度等经营措施"，并在半年报中明确"在环境试验、电磁兼容、低轨商业卫星领域形成了重点区域布局，为完成公司全年的业务发展奠定了良好的基础"。宏观判断上，半年报引用中研普华产业院报告，认为行业"目前处于需求复苏周期，部分检测企业正在经历2010年Eurofins所经历的内外部双驱动，有望迎来业绩上行与价值重估"，并强调2026年作为"十五五"开局之年，工信部、国家市场监督管理总局"接连出台配套顶层文件持续加码检测产业发展"。

战略基调的转变体现在资本开支上：2026年上半年在建工程余额8,381.97万元，较上年末增长1,472.10%，管理层说明"主要系检测可靠性文昌工程中心项目开始建设"；报告期对外股权投资额14,706.74万元，较上年同期增长374.26%，全部投向对海南国星飞测的增资（持股比例97.70%，使用募集资金）。2025年年报中规划的商业航天投入（文昌工程中心项目预计投资4.2亿元）已进入实质性建设阶段。

二、业务结构变化：可靠性筛选为基本盘，无人机检测与商业航天构成增量

公司主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，全部收入来源于境内检测服务业。2026年上半年主营业务收入10,572.48万元，其中可靠性检测筛选10,300.51万元、DPA 175.34万元、技术开发及其他服务423.69万元；其他业务收入327.05万元。对比2025年年报披露的分产品结构：

数据表明两个结构性特征：其一，可靠性检测筛选仍为绝对基本盘，2026年上半年占主营业务收入比例约97%；其二，技术开发及其他服务是增速最快的板块，2025年全年收入增长303.61%，年报明确"主要系本期新增无人机检测业务"，且2026年上半年该板块收入423.69万元已超过2025年全年水平。

商业航天是管理层重点培育的第二增长曲线载体。2025年全年，海南国星飞测净利润-190.30万元；2026年上半年，海南国星飞测实现净利润225.04万元，营收仍为零，检测产能尚未形成收入贡献。同期，江苏七维（2026年上半年净利润1,727.43万元，2025年全年7.19万元）与西安环宇芯（2026年上半年净利润204.07万元，2025年全年-89.81万元）盈利明显改善，陕西海测仍处亏损（2026年上半年净利润-593.77万元，2025年全年-942.06万元），亏损幅度收窄。

三、关键措施执行情况：文昌工程中心开工，研发与知识产权目标进度分化

2025年年报披露的2026年经营计划包括：推进"思科瑞检测与可靠性文昌工程中心项目"；将CNAS认可能力扩展至约2,800项；测试程序增加5,000套；检测适配器增加5,000套；发明专利增加5项、实用新型增加8项、软著增加20项；围绕元器件可靠性、电磁兼容、环境试验及计量校准四大领域升级检测能力。对照2026年半年报执行情况：

计划执行呈现分化：文昌工程中心项目按期落地，是本期最实质性的战略推进；CNAS扩项按半年进度推进（+26项）。相对而言，适配器新增速度（700余套）与全年5,000套目标存在差距，发明专利当期授权为零，与全年增加5项的目标进度不一致。市场开拓方面，半年报披露"新增多家新客户，新增客户覆盖航空、航天、兵器等军工集团下属的多家重要院所及行业内知名企业"。

四、核心能力建设：检测能力扩项与技术成果转化

研发投入规模在2025年收缩后于2026年上半年恢复增长。2025年研发投入2,175.37万元，同比下降10.56%，占营业收入比例11.34%（2024年为16.91%）；2026年上半年研发投入1,139.96万元，同比增长6.08%，占营业收入比例10.46%（上年同期10.64%）。研发人员数量由2025年末的82人增至2026年上半年末的86人，占比由15.74%升至16.32%，但仍低于2025年上半年的96人（占比17.58%）。

技术成果方面，2026年上半年披露的突破包括：利用SWD底层比特流解析技术实现MCU的ns级别比特流采样，总线通信误码率检测下限降至10-15，检测效率提升300%；利用脉冲控制技术实现磁场角度精度±0.1的超高精度磁角度传感器件测试；新增Zynq-7000 SOC系列专用高速接口测试能力，具备ps级时钟抖动测试能力；新增星用载荷检测试验、热真空实验等技术能力，服务于宇航、星网卫星可靠性检测。2025年年报对应披露的成果为同步TDR技术实现100ps级别动态参数检测、AD/DA信噪杂散从90dB提升至108dB、SIP芯片最高检测至1,600Pin、SERDES最高13.1Gbps检测能力等，两期技术叙事均围绕高端芯片测试与商业航天应用展开，延续性明显。

五、财务表现与经营质量：盈利修复与应收账款压力并存

2026年上半年公司实现营业收入10,899.53万元，同比增长7.92%，增速较2025年全年（+33.39%）明显放缓；归属于上市公司股东的净利润1,065.19万元，同比增长197.19%（2025年上半年为358.42万元）；扣非净利润760.08万元，同比增长414.94%；利润总额851.02万元，较上年同期的5.36万元大幅增长。公司披露的毛利率为39.70%，高于2024年度的36.30%和2025年度的33.58%，扭转了2025年毛利率下滑的态势。

管理层将利润增长归因于"依托军工行业整体发展环境，公司紧抓市场机遇、积极对接下游客户需求、全力推进订单承接与履约落地"，同时"加大应收款项清收力度，前期计提的坏账准备有所转回"。报表附注显示，本期坏账准备收回或转回187.00万元（其中航天科工防御技术研究试验中心转回187.00万元），计入当期损益的政府补助375.86万元，非经常性损益合计305.11万元。

费用结构方面，2026年上半年销售费用796.14万元，同比增长27.22%（市场开拓投入加大）；管理费用1,766.20万元，同比下降11.39%（成本管控见效）；财务费用22.51万元，同比下降30.07%；营业成本6,572.71万元，同比增长18.84%，增速高于收入增速7.92%，成本端仍承压，管理层在风险部分将其归因于新厂房与检测设备的折旧摊销及人工、水电等配套成本上升。

应收账款压力是本期的突出矛盾。截至2026年6月30日，应收账款账面价值22,753.06万元，占营业收入比例208.75%，显著高于2025年末的18,425.99万元（占营业收入96.06%）；账龄结构方面，1至2年账龄应收账款余额由期初3,387.69万元增至6,437.33万元，账龄在拉长。应收票据账面价值2,170.49万元，其中商业承兑汇票1,708.45万元，占营业收入比例15.67%。货币资金55,976.60万元，较上年末增长39.31%，主要系大额存单到期转为银行存款；资产负债率7.88%，低于2025年末的8.96%。经营活动现金流量净额1,595.44万元，同比增长60.45%，管理层说明系"本期收到的销售回款和政府补助有所增长"。

六、风险认知的演进：新增价格竞争维度，应收账款风险权重上升

两份财报的风险披露框架基本一致，均覆盖业绩下滑或亏损风险、核心竞争力风险（技术研发、技术泄密）、经营风险（质量事故、人才流失、管理、竞争加剧）、财务风险（毛利率下降、应收款项余额较大）、行业风险（资质准入、军工行业调整）与宏观环境风险（国防政策、国军标升级）。差异体现在三处：

其一，2026年半年报在业绩风险中新增"由于市场竞争的加剧，部分类别检测业务的价格也出现了下降"的表述，价格竞争被明确纳入风险因子，而2025年年报同位置仅提及"军工产业链上下游订单延后或订单阶段性需求减少"。

其二，应收账款风险的量化口径明显收紧：2025年年报披露应收账款占营业收入比例96.06%、商业承兑汇票占营业收入比例17.56%；2026年半年报披露应收账款占营业收入比例208.75%（半年度口径）、商业承兑汇票占营业收入比例15.67%，且补充"下游客户回款周期较长，客户以票据结算方式较多"。

其三，毛利率风险的披露由两年数据扩展为三年滚动数据（2024年度36.30%、2025年度33.58%、2026年1-6月39.70%），在毛利率回升的背景下，管理层仍提示"各大军工企业逐步推进招标采购改革"可能带来服务价格降低的压力，显示其对盈利稳定性的判断偏谨慎。

两份财报均保留了对"下游军工行业调整的程度及进展情况尚存在不确定性"的持续表述，该风险判断跨报告期未发生方向性变化。

综合结论

对比2025年年报与2026年半年报，ST思科瑞的经营叙事呈现清晰的阶段性切换：2025年是"订单恢复增长但产能扩张吞噬利润"的一年——营业收入增长33.39%而全年亏损2,078.15万元；2026年上半年进入"收入平稳增长、盈利显著修复"的阶段——净利润增长197.19%，毛利率回升至39.70%，超过2024年水平，经营现金流同比增长60.45%。利润修复中，坏账准备转回（187.00万元）与政府补助（375.86万元）合计贡献非经常性损益305.11万元，扣非后净利润760.08万元仍实现414.94%的增长。

战略层面，管理层用两年时间完成了商业航天第二曲线从规划到开工的推进：文昌工程中心项目进入建设期，对海南国星飞测增资14,706.74万元，国星飞测在2026年上半年实现净利润225.04万元，环境试验、电磁兼容产能陆续投放。与此同时，基本盘业务的技术升级延续，CNAS检测能力扩至2,590项，测试程序累计超过5.6万套。

值得关注的矛盾点集中在两端：收入端，2026年上半年营收增速7.92%较2025年全年33.39%显著回落，而营业成本增速（+18.84%）仍高于收入增速；资产端，应收账款账面价值占营业收入比例升至208.75%，1至2年账龄余额近乎翻倍，回款周期拉长与商业承兑汇票占比（15.67%）并存。2026年经营计划中"发明专利增加5项"等知识产权目标上半年进度为零，适配器新增速度与全年目标亦有差距，这些执行层面的进度差异将在此后财报中持续接受检验。

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