迪威尔2026年中报：深海订单稳增、燃气轮机双轮驱动成型，产能爬坡与汇兑损失压制利润

一、战略基调：从"深海单引擎"转向"油气装备+工业燃机"双轮驱动

2025年年报中，管理层将公司定位为"专业化聚焦、高质量发展"，核心战略主题围绕"深海战略成效显著"展开，深海设备专用件被明确定位为"未来规模增长的主引擎"，并首次在经营计划中提出"油气装备+工业燃机"双轮驱动的构想。2026年半年报延续了这一基调，表述进一步升级为"深度聚焦深海油气设备、燃气轮机等高附加值装备零部件制造"，并将"培育双轮驱动增长动能"纳入五大经营方向之一。

两份财报对宏观行业的判断高度一致：均引用Rystad Energy数据指出2025年全球油服市场规模约3,107亿美元，行业呈"陆上趋稳、海上高增、深海领跑"格局，海上油气贡献全球80%以上新增储量与产量，深水、超深水项目占海上新增投资60%以上。2026年半年报补充了能源安全重塑需求、深海开发进入规模化商业增长期等判断，同时首次明确将"陆上业务市场饱和、竞争激烈，单价与毛利率下滑"定性为"业绩拖累项"。

二、业务结构变化：深海高增、陆上收缩、燃气轮机放量

2025年年报披露的分产品数据显示，公司业务结构已出现明显分化：油气生产系统专用件（含深海采油树等）实现营业收入933,797,677.24元，同比增长11.65%，毛利率26.06%，同比提升4.78个百分点，是全年收入与盈利的核心引擎；井口装置专用件收入36,497,233.18元，同比下降9.14%；非常规油气开采专用件收入170,853,895.38元，同比下降11.60%，毛利率仅7.33%；其他行业专用件（主要为工业燃气轮机零部件）收入30,701,963.90元，同比大增111.90%，生产量同比增长142.18%。

分地区看，2025年国外销售795,060,492.46元，同比增长13.95%，毛利率27.79%；国内销售376,790,277.24元，同比下降2.52%，毛利率12.16%；出口销售占比约68%。

2026年半年报未披露分产品收入明细，但管理层在经营讨论中明确：海洋油气装备承压件新签订单量保持持续稳定增长，深海采油树零部件领域技术水平处于全球领先地位；同时承认"陆上业务市场饱和、竞争激烈，单价与毛利率下滑，成为业绩拖累项"。半年报附注显示，2026年上半年主营业务收入555,602,272.51元，较上年同期的546,987,128.87元增长1.57%，其中国外销售389,905,212.96元、国内销售165,697,059.55元。

三、关键措施执行情况：募投爬坡落地、可转债融资启动

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年半年报的复盘对照，可以评估各项举措的执行进展：

• 募投项目产能释放：2025年年报披露"油气装备关键零部件精密制造项目"已通过TechnipFMC、Baker Hughes、SLB、Caterpillar等核心客户生产能力审核并获得批量订单。2026年半年报显示，350MN多向模锻产线于2025年9月建成，报告期内处于投产爬坡阶段，已首次实现高温合金材料模锻成形，相关产品配套世界首台650℃超（超）临界机组华能玉环电厂四期扩建项目；但爬坡期的在建工程转固折旧、试生产物料损耗及前期运营投入，成为当期利润的主要拖累因素之一。
• 燃气轮机第二曲线：2026年6月4日公司发行迪威转债（118068），发行金额907,705,000.00元，期限6年，初始转股价格32.49元/股，募投"工业燃气轮机关键零部件产品精密制造项目"。截至2026年6月末，该项目在建工程余额56,388,448.89元（期初16,214,791.32元），本期投入4,017.37万元。公司已为Baker Hughes、三菱重工提供工业燃气轮机零部件，未来将聚焦燃气轮机主轴等高附加值零部件制造。
• 堆焊产业链布局：随着深海装备业务放量，堆焊业务需求同步提升，公司持续加大堆焊装备、人员及技术投入；报告期内取得发明专利"深海采油阀体防腐镍基625材料堆焊内孔的制造方法"。
• 国际化布局：HME（新加坡）2026年上半年实现销售收入3,781.28万元，净利润-234.28万元，较2025年全年（收入8,010.36万元、净利润252.68万元）出现亏损；STEELSOLUTION(S)上半年收入117.16万元、净利润-91.17万元，管理层解释为"市场订单供给不足，营业收入难以覆盖固定运营开支"。

四、研发投入与核心能力建设：投入强度微降，专利与标准持续积累

2025年公司牵头制定的国家标准《GB/T 19799.3-2025无损检测 超声检测试块 第3部分：曲面检测标准试块》发布，英文版同步发布；2026年上半年在研项目扩充至11项，新增方向覆盖深海承压零部件堆焊电磁感应加热、深海产品高强度堆焊工艺、20K大口径高压压裂防砂阀门等，研发重心从单纯的深海油气装备向深海、压裂、燃气轮机多赛道延伸。公司于2026年1月获核心客户TechnipFMC授予的"2025年度最佳供应商奖"。

五、财务表现与经营质量：收入微增、利润承压、现金流改善

2026年上半年实现营业收入573,990,814.60元，同比增长2.00%；归母净利润32,993,294.94元，同比下降35.97%；扣非归母净利润31,858,055.92元，同比下降36.54%。管理层将利润下滑归因于两项因素：一是IPO募投项目投产爬坡带来新增刚性折旧、试生产物料损耗及前期运营投入；二是人民币升值导致外币应收账款汇兑损失、财务费用同比增加，两项合计约3,300万元减利影响。

值得关注的是，经营质量指标出现分化：经营活动现金流净额1.19亿元，同比大增222.97%，延续了2025年全年（+85.50%）的改善趋势，管理层归因于应收账款全流程管理、回款效率提升；但财务费用由190.44万元升至2,206.87万元，增幅1,058.85%，除汇兑损失外还包含新增债券利息支出。资产负债端，总资产3,579,655,500.90元，较上年末增长25.41%，主要受可转债发行推动，货币资金期末余额1,196,844,419.22元，较期初增长244.13%；HME相关商誉期末账面价值67,543,151.74元，本期未计提减值。

六、风险认知的演进：汇率风险由预警转为实际减利因素

2025年年报列示的风险因素涵盖客户集中度（前十大客户销售额占营收比重超80%）、新产品研发、核心技术泄密、市场竞争、原材料价格（直接材料占主营业务成本约60%）、产品质量、经营资质认证、汇率变动、应收账款、存货、税收优惠、出口退税、行业周期与地缘政治。2026年半年报风险章节缩减为市场竞争、原材料价格、产品质量、资质认证、汇率五项。

对照实际经营结果，2025年年报预警的汇率风险在2026年上半年直接兑现——人民币升值导致的汇兑损失成为利润下滑的两大主因之一，管理层在半年报中相应提出"优化外币账款结算安排，适时运用汇率避险工具对冲汇兑风险"的应对措施。此外，2025年年报提及的"陆上井口、常规部件领域产能过剩、同质化竞争激烈"在半年报中被进一步确认为实际拖累项，公司应对策略从"适时适度参与低价竞争"调整为"完善差异化报价体系"与"资源向高附加值领域集中"。

七、综合结论

迪威尔2026年中报呈现"收入平稳、利润承压、结构优化"的组合特征。管理层讨论与分析显示，公司战略重心已从2025年的"深海单引擎"明确切换至"深海+工业燃气轮机"双轮驱动，350MN多向模锻产线建成投产、可转债发行落地两项关键动作使产能升级与第二曲线培育从规划进入执行期；深海订单持续增长、主营业务毛利率结构改善（国外销售占比提升）与经营性现金流大幅改善构成基本面支撑。与此同时，募投项目投产爬坡期的折旧与试生产损耗、人民币升值带来的汇兑损失，以及海外子公司HME、STEELSOLUTION(S)的经营亏损，共同构成了当期利润的阶段性压力，产能利用率提升与客户认证转化进度将是后续观察经营拐点的核心变量。

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