赛特新材2026年中报管理层讨论：量增价减致净利降86.10% 新赛道产能爬坡与成本压力并存

一、战略主题演变：从规模扩张转向"一体两翼"细化执行

2025年年度报告将战略定调为"一体两翼·平台赋能"，提出以家电应用为根基，向综合节能解决方案服务商转型升级。2026年半年度报告将这一战略进一步细化为"未来两年发展主线"：夯实"一体"（真空绝热板基本盘，涵盖家电VIP1.0与深冷、高温工业VIP2.0）、突破"两翼"（真空玻璃与真空技术衍生赛道）、做实平台（"真空+"通用技术平台）。

战略表述的变化与经营环境直接相关。2025年年报的经营语境是"全球冰箱能效水平提升、家电以旧换新政策"下的产销量创新高；2026年半年报则将上半年行业特征定义为"机遇和挑战并存、分化与集中加速"：成本端地缘冲突推升天然气等原材料价格，竞争端通用VIP产品价格竞争加剧。管理层同时将上半年经营压力概括为"原材料涨价、家电板块价格竞争激烈、冷链及建材业务增量不及预期、维爱吉产线暂未量产、安徽制造基地规模效应尚未充分释放"五重因素，战略重心由此从产能扩张转向存量提质与增量培育并行。

二、业务结构变化：基本盘稳固、冷链收缩、新赛道爬坡

真空绝热板（一体）仍是绝对收入来源。2025年真空绝热板销售收入957,582,362.98元（+4.63%），占主营业务收入96.54%；2026年上半年销售收入480,684,332.58元（48,068.43万元），在合并营业收入中的占比进一步提升至约97.79%，主因公司主营产品真空绝热板订单增长。

保温箱业务出现明显收缩。2025年保温箱销售收入27,549,296.60元，同比增长173.44%；2026年上半年保温箱收入2,965,851.76元，较上年同期的13,081,362.65元大幅回落。管理层在经营讨论中承认"冷链及建材业务增量不及预期"。2025年半年报曾披露"凭借轻质芯材VIP的应用，保温箱销售收入环比、同比均增长"，2026年上半年该业务从高增长转为收缩，是业务结构中变化最显著的部分。

真空玻璃（左翼）产业化进度慢于计划。全资子公司维爱吉2025年全年营业收入267.20万元、净利润-2,927.19万元；2026年上半年营业收入149.25万元、净利润-1,520.16万元，亏损持续。管理层披露第一条真空封装中试产线已建设完成，第二、三条产线仍处于设备安装与工艺联调阶段，产品"暂未实现规模化量产"，与2025年报"加快真空玻璃产业化和市场推广"的经营计划相比，落地节奏有所延后。

产能主体安徽赛特亏损扩大。安徽赛特2025年营业收入15,148.69万元、净利润-874.98万元；2026年上半年营业收入7,505.91万元、净利润-963.71万元。管理层表示安徽基地"重点开展产线磨合、成本管控工作，以补齐基地规模效应短板"。

分地区结构上，按合并口径营业收入分解信息，2026年上半年境内销售325,004,548.68元、境外销售166,526,032.55元，境内占比约66.12%，较上年同期的60.72%明显提升，管理层解释为境内终端订单占比提升及下游企业备货需求增加；2025年年报披露境内销售收入占比63.80%、境外营业收入3.60亿元占营业收入36.20%。

三、关键措施执行情况：产能落地兑现、真空玻璃延期

对照2025年年报披露的五项经营计划，2026年上半年执行情况呈现分化：

• 深耕主业提质增效：执行落地。2026年上半年真空绝热板销量同比增长9.11%，生产端持续迭代芯材配方、推进老旧产线自动化改造；连城生产基地与安徽合肥一期基地已全面投产，真空绝热板满产年化产能达1,500万平方米。
• 拓展真空绝热板应用领域：推进中。金属真空绝热板（M-VIP）首条一体化全自动生产线完成工艺优化并进入量产试运行，上半年已交付部分试样订单；"年产370万平方米能源热管理真空绝热改造项目"纳入2026年度福建省数字经济重点项目清单；报告期内向锂电、工业客户送出43批样品。
• 加快真空玻璃产业化和市场推广：进度延后。全系列真空玻璃样品已完成多家家电、商超冷柜客户送检，但受封装工艺、良率爬坡制约未实现规模化量产；新增彩晶玻璃专用产线完成设备安装调试。
• 构建真空技术应用开发平台：推进中。数字化体系落地MES、OA、U9集成，公司获评龙岩市中小企业数字化三级水平；上半年新导入11家供应商。
• 探索真空隔热与热控新材料：在研。纳米高阻隔膜仍处于样品迭代与客户测试阶段，一项PCT国际专利申请完成进入日本国家阶段手续。

品牌与市场维度，公司落地"星火计划"数字化营销，上半年累计获取有效销售线索3,121条，线上渠道占比85%；海外市场实现尼日利亚冷链订单零突破，累计发送77批次客户试样订单。

四、核心能力建设：研发强度提升、专利积累加快

研发投入保持增长。2026年上半年研发投入合计24,638,770.16元，同比增长9.57%，研发投入占营业收入比例5.01%，较上年同期增加0.21个百分点；2025年全年研发投入50,288,931.09元，占营业收入比例5.05%。研发投入全部费用化。

专利产出加快。2026年上半年新增专利授权28个（其中发明专利2个、实用新型25个、外观设计1个），期末有效专利210个（发明专利32个、实用新型154个、外观设计24个）；2025年全年新增专利授权49个（发明专利4个、实用新型38个、外观设计7个），期末有效专利185个。截至2026年6月末累计专利申请396个、累计获得212个。

研发人员规模有所收缩。2026年6月末研发人员153人，占公司总人数比例10.15%，上年同期为161人、占比11.00%；2025年末研发人员167人，占比11.24%。2026年2月核心技术人员余锡友因个人原因离职。管理层在研项目合计预计总投资规模15,474.00万元，覆盖VID产品及产线开发、新结构VIP板及封装贴胶一体化设备、四边封用阻隔膜等项目。

五、财务表现与经营质量：增收不增利、现金流显著改善

收入与利润背离。2026年上半年营业收入491,530,581.23元（+4.82%），归属于上市公司股东的净利润1,682,374.80元（-86.10%），扣非净利润1,640,149.23元（-83.59%）。2025年全年营业收入994,910,766.47元（+6.57%），归母净利润2,418.59万元（-68.66%），扣非净利润2,082.95万元（-70.61%），其中四季度归母净利润-1,261,978.45元，为2025年唯一亏损季度。

盈利下滑的直接归因在财务费用与毛利率。2026年上半年财务费用24,187,734.21元，同比增长133.83%，管理层明确其为"净利润下滑的主要原因"：汇兑净损失同比增加838.74万元，可转债计提财务费用1,668.90万元（同比增加441.24万元）。毛利率层面，综合毛利率同比下降1.32个百分点，管理层归因于销售区域结构变化、产品售价下行、原材料价格波动、新增产能折旧摊销增加。

期间费用结构分化。销售费用22,082,274.62元（+6.42%，销售人员薪资同比增加）、管理费用35,708,244.93元（+0.20%）、研发费用24,638,770.16元（+9.57%，研发领用材料费增加）。2025年全年管理费用同比增长23.13%，主要系维爱吉未投产对应的固定资产折旧增加。

现金流与资产负债结构改善。2026年上半年经营活动现金流量净额97,193,171.92元，同比增长215.64%，主要系销售商品收到的现金增加；2025年全年经营现金流净额71,136,081.26元（+8.36%）。期末货币资金203,353,797.97元（+50.92%），应收票据57,370,038.13元（+393.07%，境内销售规模增长收到汇票增加），短期借款87,850,000.00元（+75.70%）；在建工程68,882,234.67元（-60.87%），主要系维爱吉办公楼及宿舍楼结转固定资产。

六、风险认知演进：敞口量化、判断趋谨慎

对比两年财报，管理层风险清单的框架保持稳定（经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险），但2026年半年报的风险描述出现两个显著变化。

其一，风险敞口大幅量化。2026年半年报首次披露：冰箱冷柜家电领域营收占比超85%、核心前五大家电客户营收占比超60%；原材料与能源成本占主营业务成本比重约50%-60%；上半年芯材主要原材料整体均价同比上涨4%-6%、天然气采购均价同比波动约10%；2026年上半年行业新增VIP产能超千万平方米；家电领域渗透率仍不足30%。2025年年报对应表述为定性描述（"渗透率尚较低""出口收入占比30%-40%"），量化程度明显加深。

其二，宏观维度风险显性化。2025年年报宏观风险聚焦于境外收入占比与贸易政策；2026年半年报进一步提示"全球贸易壁垒增加、地缘政治不确定性上升，部分海外市场关税政策、产业准入政策持续调整"，同时新增"终端家电消费复苏乏力已导致公司产品议价空间收窄"的判断。管理层对客户集中度的表述亦从"粘性极强"转为"客户采购分散化趋势明确，未来客户集中度风险将持续常态化"。

此外，2026年半年报将纳米高阻隔膜单独列为"量产及商业化不确定性风险"，将新应用领域拓展风险细化为真空玻璃"商业化落地周期延长"、新能源与建筑领域"新增产能利用率不足"两条路径，风险识别的颗粒度较2025年年报更细。

综合结论

赛特新材2026年上半年的经营呈现"量增价减、增收不增利"格局：真空绝热板销量同比增长9.11%、销售均价同比下降2.61%，营业收入保持增长但归母净利润同比下滑86.10%，财务费用（汇兑损失与可转债利息）与毛利率压缩是核心拖累。业务结构上，真空绝热板基本盘占比进一步提升，保温箱业务由2025年的高增长转为收缩，真空玻璃与安徽基地仍处于亏损爬坡期；产能端连城与安徽合肥一期全面投产、M-VIP产线进入量产试运行，为后续高端产能释放奠定基础，但真空玻璃规模化量产进度落后于2025年报的经营计划。经营质量方面，经营现金流同比增长215.64%是积极信号，应收账款规模有所回落；研发投入强度与专利积累持续提升，但研发人员数量连续收缩。管理层对市场竞争、原材料成本与客户集中度的风险描述全面量化，对未来1-2年毛利率的判断趋于谨慎，下半年工作重点集中在M-VIP产线适时扩容、真空玻璃良率攻坚、安徽基地降本及试样订单量产转化等方向。

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