丛麟科技2026年中报解读：量增价跌下扣非扭亏，主业提质与多元投资并进

一、战略主题演变：从"破局提质"转向"提质跃升+多元支点"

2025年年报将经营主线定为"降本增效、破局提质"，定性为应对"行业产能过剩、毛利收窄、竞争加剧的发展困局"；2026年半年报则将行业阶段判断调整为"深度整合与转型调整的关键时期"进入"稳步复苏态势"，管理层表述为"行业向好信号有所显现""落后产能正在逐步出清，市场格局持续优化"。

对应经营策略，2026年上半年管理层讨论与分析提出三条主线：夯实主业运营底盘、科创引领发展、延伸布局前沿赛道。相较2025年报的"强化精细运营管理、优化产能布局、推进业务结构优化"，重心由防守性降本转向"提质增效+外延布局"并举，公司对行业周期的判断明显转暖。

二、业务结构变化：量增价跌下的以量补价，区域结构改善

2026年上半年危废处置量较上年同期提升约20%，但"受处置单价下行影响"，营业收入24,805.01万元，同比下降3.27%。量价反向变动下，收入端以量补价，利润端则依赖成本优化实现修复。

从2025年年报披露的分产品、分地区结构看，结构变化的趋势已现端倪：

资源化业务跌幅显著小于无害化业务（-8.50%对-22.03%），非上海地区收入逆势增长17.83%，显示增长引擎正从单一上海基地向多区域、高附加值资源化方向切换。2026年半年报进一步披露，公司已布局上海、江苏、山东、山西等区域共5大生产运营基地，各子公司经营状况"均有同步改善"：山东环沃2026年上半年净亏损2,740.02万元，较2025年全年亏损3,426.60万元收窄；夏县众为上半年净亏损568.05万元，较2025年全年亏损1,439.07万元明显收窄；蓬莱蓝天上半年净亏损134.55万元，较2025年全年亏损259.60万元收窄。核心子公司上海天汉上半年实现净利润5,376.18万元，已超过其2025年全年净利润7,174.16万元的七成。

外延布局方面，公司路径发生切换：2025年以6,800万元收购广西融合生物34%股权，投向生物柴油（UCOME/B24）产业赛道，一期于2026年2月投产；2026年上半年转为以财务性投资切入航天科技、生物医药、人工智能领域，完成星际荣耀项目（通过共青城典初创业投资合伙企业出资15,000万元，出资比例46.93%）、医药创噬纪项目、AI+医药分子之心项目投资，报告期对外股权投资额23,115万元，较上年同期7,300万元增长216.64%。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与时间表调整

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，2026年上半年执行情况如下：

值得关注的是项目时间表表述的变化：2025年年报称射阳港项目"预计将于2027年初建成投产"，2026年半年报调整为"项目预计2027年上半年竣工投产"，投产预期后移。该项目系由原募投项目"运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目"调减15,000万元募集资金投入而来，建成后无害化焚烧处置规模将提升至5万吨/年，新增减量化处置能力2.4万吨/年。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利产出效率提升

研发投入连续两年收缩，费用化研发投入2026年上半年同比减少15.55%，主要系"员工薪酬减少所致"；研发人员由82人降至71人。但专利产出保持累积：2026年上半年新增申请知识产权6件、获得授权4件，累计发明专利由29件增至31件、实用新型专利由119件增至120件。研发投入强度与人员规模收缩背景下，公司在研项目仍覆盖集成电路含磷废酸资源化（中试阶段）、医药含硼废物资源化（中试阶段）、微藻固碳（调研阶段）等14项课题，其中"一种叠氮化物处置技术研发"已完成结题。管理层强调在"废有机溶剂资源化利用工艺技术""回转窑危废焚烧结焦防控及在线清灰清渣技术"两大核心技术上取得新成果，核心竞争力未发生重大不利变化。

五、财务表现与经营质量：利润大幅修复，现金流与资产结构承压

2026年上半年主要财务指标：

利润修复的驱动因素中，成本端贡献显著：营业成本降幅（-13.68%）远超收入降幅（-3.27%），管理费用同比-14.64%，财务费用同比-23.64%。同时需关注利润结构：本期非经常性损益合计1,128.31万元，其中"非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益"达1,166.22万元，即理财等金融资产收益构成归母净利润的重要来源，扣非净利润1,113.68万元虽扭亏为盈，但盈利厚度仍然有限。

现金流与资产结构出现分化：经营活动现金流净额同比-33.43%，管理层归因于"营收回款较同期减少"；期末货币资金41,550.52万元，较期初下降66.42%，同期交易性金融资产增至69,623.11万元（主要系购买理财产品所致），其他非流动资产20,227.50万元（主要系对外投资项目增加所致），长期借款6,419.00万元，较期初增长44.74%。资金由现金形态向理财、对外投资及在建工程转移，报告期投资活动现金流净流出75,667.32万元。

六、风险认知演进：从"业绩下滑预警"转向"复苏确认+新风险维度"

2025年年报在风险因素中单独列示"业绩大幅下滑或亏损的风险""固定资产金额较大的风险""合规监管风险"；2026年半年报取消了上述三项单列条目，风险结构调整为：核心竞争力风险（技术研发滞后、核心技术外泄、专业人才流失）、经营风险（安全生产及环保、未来客户拓展及收入可持续增长）、财务风险（业务价格和业绩下降、税收优惠）、行业风险（产业政策变动、行业竞争加剧）、宏观经济风险。

风险表述的变化与行业判断的转暖一致：2025年年报强调"行业产能过剩问题持续凸显""处置价格持续走低"，2026年半年报则表述为"行业向好信号有所显现""市场份额保持相对稳定，市场地位未发生重大变化"。同时新增"产业政策变动风险"维度，管理层提示"十五五"阶段行业"从规模扩张阶段转向高质量发展阶段"，并援引多地政府发布危险废物利用处置能力投资引导性公告、建议社会资本谨慎投资产能过剩项目，说明产能约束政策对行业供给端形成新的变量。

七、综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是：危废处置主业在"量增价跌"格局下实现利润修复，归母净利润同比增长294.48%，扣非净利润扭亏为盈，成本优化与处置量提升（约+20%）是主要驱动；区域与业务结构持续改善，亏损子公司收窄，上海天汉盈利贡献稳固。同时，公司资金配置重心明显转向理财与对外投资，报告期对外股权投资额同比增长216.64%，切入航天科技、生物医药、人工智能领域，叠加广西融合生物生物柴油项目投产，多元化布局进入落地期。

需要跟踪的变量包括：扣非盈利对理财收益的依赖度、经营活动现金流净额连续下降（2025年度-35.86%、2026年上半年-33.43%）所反映的回款质量、射阳港项目投产时间表的后移，以及财务性投资标的（星际荣耀、创噬纪、分子之心）后续的业绩兑现情况。行业层面，处置单价下行趋势尚未扭转，公司"以量补价+降本"的盈利修复模式能否在单价继续下行的环境中维持，仍取决于行业出清节奏与公司产能利用率提升的持续性。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。