新和成2026年中报：蛋氨酸量价齐升驱动营收增18.28%，战略重心转向拓市增量与智造赋能

一、经营环境与战略基调：年度经营计划在中报期的延续执行

2026年上半年，公司将经营指导思想定为"拓市增量、创新发展、智造赋能、提质增效"，并表述为"积极应对复杂多变的国内外环境，抢抓发展机遇"。该指导思想与2025年年报中披露的2026年度经营计划完全一致，中报经营回顾实质上是上一年度既定计划的中期执行报告，战略连贯性较强。

对比2025年度"加快出海拓市场、增强创新谋发展、提升能力强管理、稳健经营防风险"的指导思想，公司战略措辞从"出海""防风险"的防御性表述，转向"拓市增量""智造赋能"的进攻性表述，重心由"国际化布局"向"增量获取与数智化提效"迁移。中报六项经营回顾（经营指标稳健增长、项目建设有序推进、创新课题增强内生动力、全球化运营能力持续提升、风险防范提升管理效能、加快推进数智化转型）逐一对应年度计划中的五大重点工作，其中数智化转型明确聚焦智能工厂、智慧运营和人工智能赋能管理三大领域，推动建设由"点状试点"向"全域赋能"转变。

二、业务结构：增长引擎从新材料切回营养品，香精香料走弱

板块结构出现明显轮动：2025年全年营收增长主要依靠新材料（+26.17%）与其他业务（+54.43%）拉动，营养品收入同比下滑1.79%；2026年上半年增长引擎切回营养品，收入同比+22.30%，占比升至67.07%，增量贡献突出。中报将增长归因于蛋氨酸"市场需求和价格显著上涨""量价齐升"，与2025年年报"蛋氨酸量价齐升"的表述形成延续。子公司层面，山东新和成氨基酸有限公司（蛋氨酸）上半年实现营业收入48.26亿元、净利润20.13亿元，已分别达到2025全年的63.05%与67.72%。

香精香料板块是当前的主要拖累项：上半年收入-3.91%、毛利率下降5.05个百分点，与2025年"收入-1.29%、毛利率上升1.30个百分点"相比明显转弱，中报未对该板块单独给出原因解释。新材料板块延续增长（+12.31%），但增速较2025年全年的26.17%回落。

三、毛利率：收入增速不及成本增速，各板块普遍承压

2026年上半年营业成本同比+21.93%，高于营业收入+18.28%的增速，导致主要板块毛利率同比回落。这与2025年全年形成反差：2025年营业成本下降3.98%（医药化工口径），毛利率普遍抬升。其中内销毛利率下降4.23个百分点，外销毛利率基本持平（+0.10个百分点），显示价格端压力主要集中在内贸市场。营养品毛利率虽下降0.92个百分点，但46.87%的绝对水平仍高于医药化工整体，蛋氨酸的量价齐升并未完全对冲成本上行。

四、区域结构：外销占比58.43%，全球化进入落地期

上半年内销收入54.57亿元（+17.17%）、外销收入76.72亿元（+19.07%），外销增速与占比（58.43%）均继续抬升，延续2025年外销+7.28%、占比升至58.11%的趋势。中报披露的出海进展包括：日本研究院建设完成并投入使用，重点区域海外仓储资源建设推进，海外人才引育机制完善；报告期内投资设立NHU Life Science North America LLC。2025年年报中"越南、土耳其等销售子公司正式投运、新加坡等海外仓建成启用"的布局，在中报期进入本土化运营深化阶段。

五、研发投入与核心能力建设

2026年上半年研发投入6.06亿元，同比+15.88%，增速高于同期营收增速（+18.28%的收入基数下，研发投入增速15.88%略低但绝对值扩张）。2025年全年研发投入10.99亿元，同比+6.11%，占营业收入比例4.94%（上升0.15个百分点），研发人员2,841人、占比24.69%；当年完成国内外专利申请100余项，《高品质固体蛋氨酸制造成套技术开发及产业化》获2025年度中国石油和化学工业联合会科技进步奖一等奖。中报在核心能力方面未披露专利数量变化，但强调通过构建技术资源库、单元技术数据库持续推进技术平台能力建设，与2025年报"完成多项关键技术攻关、平台能力持续增强"的表述相衔接。公司在中报中明确"核心竞争力在报告期内无重大变化"，参照2025年报所列文化、研发创新、生产管理、工艺装备、人才、品牌、全球化布局、智能制造八大优势，能力建设路径保持稳定。

六、关键财务指标：利润增速低于收入增速，汇兑与资本开支扰动现金流

归母净利润增速（+11.31%）高于扣非净利润增速（+6.53%），差异来自非经常性损益：上半年非经常性损益合计0.92亿元，主要由金融资产公允价值变动损益1.01亿元贡献。费用端值得关注的是财务费用由上年同期的-1.78亿元转为+2.58亿元（同比+244.75%），公司归因于"汇率波动影响汇兑损失增加"，与2025年全年财务费用-0.15亿元（汇兑收益）形成方向性逆转；同期公司通过远期合约、结构性远期合约和期货工具开展套期保值，上半年衍生品实际收益7,958.26万元，期末衍生品公允价值浮动收益5,917.58万元，而上年同期口径为实际损失7,307.84万元、浮动损失5,845.30万元。

现金流层面，经营现金流净额36.40亿元、同比+12.26%，与利润规模匹配；但投资活动现金流净额-16.43亿元（同比-48.28%）、筹资活动现金流净额-24.28亿元（同比-12.70%），现金及现金等价物净减少4.23亿元，公司归因于支付土地款及分配股利增加。期末在建工程10.07亿元（占总资产2.16%，较上年末上升0.53个百分点），报告期投资额5.89亿元（同比-27.99%），资本开支节奏放缓但土地购置增加，与天津尼龙、PPS四期、HA二期等项目推进相印证。期末存货47.69亿元（占总资产10.22%），较上年末基本持平。

七、未来规划执行情况：2025年报计划的中期兑现度

除香精香料板块的系列醛项目、香料产业园一期项目未在中报中披露进度外，主要战略项目均按2025年报计划推进并披露了阶段性成果。

八、风险认知演进：风险框架稳定，地缘与贸易维度表述强化

2026年中报披露的六类风险（宏观经济、行业与市场竞争、原材料价格波动、产品市场价格波动、汇率及贸易、环境保护政策变化）与2025年年报完全对应，但表述出现两处实质强化：其一，宏观经济风险中新增"地缘博弈持续加剧，区域冲突仍未缓解"；其二，原材料价格波动风险中新增"地缘冲突加剧全球原材料供应不确定性与价格波动风险"，汇率及贸易风险中强调"贸易政策和关税政策多变"。上述调整与公司外销占比近六成、海外子公司持续扩张的业务结构一致，反映出管理层对国际环境不确定性的关注度上升。应对工具上，公司延续套期保值与海外本地化运营双线并行的策略。

综合结论

2026年中报显示，公司经营处于"战略计划落地期"：年度经营指导思想延续执行，蛋氨酸量价齐升带动营养品板块重回增长轨道，全球化布局进入本土化运营阶段，天津尼龙、PPS四期等项目按计划推进。需要跟踪的矛盾点集中在三处：一是收入增速（+18.28%）与成本增速（+21.93%）倒挂导致毛利率普遍回落，2025年毛利率扩张的势头未能延续；二是汇率波动使财务费用由收益转为支出，叠加非经常性损益波动，归母净利润增速（+11.31%）低于收入增速，扣非口径增速（+6.53%）更低；三是土地购置与股利分配使现金净额转负，资本开支与股东回报的平衡关系值得持续观察。香精香料板块连续两个报告期收入负增长且毛利率加速下滑，是后续业绩弹性的主要不确定项。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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