海陆重工2026年中报：制造板块扛起增长，利润回落叠加新能源减值扰动

一、战略主题演变：从"提质增效"转向"制造聚焦与海外开拓"

2025年年报的经营定调为"提升管理效能、优化资源配置、锻造核心竞争力"，当年营业总收入23.22亿元（-16.73%）、归母净利润4.17亿元（+10.50%），管理层将其概括为"多项核心经营指标刷新历史佳绩"，呈现出收入收缩、利润扩张的特征。进入2026年上半年，管理层在业绩驱动因素中给出的战略关键词变为：聚焦能源化工行业核心装备制造、巩固传统核心产品市场份额，同时"积极拓展精细化工、新能源装备制造领域市场开拓力度，重点加强同优质大型客户的合作，拓展海外市场，为公司经营业绩增长开辟新的航道"。

战略坐标的变化体现在两个层面：一是增长逻辑从规模扩张转向盈利质量优先；二是业务重心向制造板块进一步收拢——2026年上半年环保工程服务收入归零，工业制造板块收入占比升至88.12%，较2025年全年的82.23%继续提高。

二、业务结构变化：环保工程收入归零，锅炉接棒核电成为增长引擎

分行业收入构成显示，制造板块是上半年唯一的显著增长来源：

分产品维度，增长引擎发生切换：2025年全年核电产品收入3.23亿元（+257.18%），是当年最大增量来源；2026年上半年核电产品收入回落至1,659.10万元（-80.07%），占比降至1.58%。同期锅炉及相关配套产品收入5.54亿元（+39.54%），收入占比由2025年全年的40.11%升至52.71%；压力容器产品收入3.56亿元（+11.17%），毛利率26.97%（+2.08个百分点）。

环保工程服务2025年全年收入1.36亿元（-28.79%），2026年上半年未确认收入；环保运营收入保持平稳。结合2025年公司转让Raschka Holding AG 6%股权及对浙江海陆众领实施减资并转让股权（两家公司不再纳入合并报表范围），环保板块在合并报表中的体量明显收缩，收入结构向运营端集中。

分地区看，境内收入10.24亿元（+7.96%），境外收入2,674.32万元（-67.85%），境内收入占比升至97.46%。

三、关键措施执行情况：30亿元订单目标待验证，海外收入连续收缩

• 订单目标：2025年年报披露，2025年新签订单19.41亿元，未达年初"不低于28亿元"的计划，管理层归因于"压力容器、核安全设备市场竞争激烈，公司新接订单下滑"，同时提出2026年"力争实现新订合同30亿元（含税）"。2026年上半年营业收入同比+1.85%，期末合同负债余额11.91亿元（较上年末-1.07%），排产基础总体平稳，但订单目标的兑现进度在上半年报告中未见直接数据。
• 海外拓展：境外收入2025年全年1.37亿元（-35.92%），2026年上半年进一步降至2,674.32万元（-67.85%）。"拓展海外市场"连续两年出现在战略表述中，收入端却连续两年收缩，二者构成明显反差。
• 核电布局：核电产品收入从2025年的高增长回落，但产能建设同步推进——总投资4亿元的"第四代核电装备项目"于2026年3月11日签署国有建设用地使用权出让合同，上半年累计投入5,818.02万元，项目进度14.55%，为核电板块后续放量进行前置投入。
• 股东回报：2025年度利润分配为每10股派0.5元（含税），实际实施金额3,666.86万元；2026年中期推出每10股派0.6元（含税）、预计现金分红4,400.23万元的中期利润分配预案，中期分红机制启动。

四、核心能力建设：研发投入回升，专利结构向发明专利集中

2025年全年研发费用9,160.03万元（-21.97%），占营业收入3.94%，研发人员206人（占15.79%）；2026年上半年研发投入4,934.95万元（+20.13%），投入力度回升。专利方面，母公司有效专利由2025年末的181项（其中发明专利71项）调整为2026年半年度末的179项（其中发明专利76项），发明专利数量增加5项、有效专利总数减少2项，结构向发明专利集中；核安全设备相关专利20项，其中发明专利13项。公司围绕熔融还原炼铁体系余热回收系统2.0版、高温气冷堆金属堆芯支承、聚变装置中部冷屏等方向推进技术研发，2025年年报披露上述项目均已取得阶段性进展。

五、财务表现与经营质量：收入微增、利润回落，现金流改善

利润回落由多项因素叠加：信用减值损失-2,923.10万元（上年同期为+62.69万元），系应收账款坏账准备计提；投资收益-978.43万元（-1248.77%），系权益法核算的联营企业亏损增加；财务费用-489.12万元（+48.96%），本期产生汇兑损失而上年同期为汇兑收益；营业外收入1,708.86万元（+53,396.01%），系无需支付的款项增加；营业外支出726.28万元（+103.66%），含税收滞纳金。

子公司层面分化显著：

海陆新能源由盈转亏（-131.10%），半年报归因于两项因素：子公司鄱阳县博达电力基于应收补贴电费回款现状，将坏账计提方式由固定比例改为预期信用损失法，补提坏账准备3,196.75万元；子公司阜城县汇光新能源开展税务自查，预计补缴税款及滞纳金924.71万元，两项合计减少利润4,121.46万元。海陆聚力重型装备亏损300.05万元（-306.52%），系容器加工业务承接合同减少、业务体量收缩所致。

现金流方面，经营活动现金流净额1.70亿元（+20.04%），主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少；投资活动现金净流出7,295.02万元（-2415.97%），主要系购建固定资产、无形资产支付的现金增加，与核电装备项目投入方向一致；筹资活动现金净流出3,694.37万元（-228.80%），系支付股东现金股利。期末货币资金余额20.81亿元，占总资产32.17%。

六、风险认知的演进：光伏补贴回款风险由提示转为兑现

2025年年报与2026年半年报列示的风险清单均为5项（宏观经济、市场竞争、原材料价格波动、应收账款呆账、江南集成业绩补偿），措辞基本一致。差异主要体现在两点：

其一，2025年年报对光伏电站运营的描述为"现金流量和运营情况良好，为公司利润提供了稳定支撑"；2026年半年报在同一位置补充提示：存量电站国补需完成核查、纳入清单后才具备拨付条件，进度企业无法自主决定，补贴资金存在回款不及时风险，账龄较长的应收补贴存在持续评估计提信用减值损失等扰动利润的情况。该提示与海陆新能源上半年因应收补贴坏账补提而转亏相互印证，风险认知已从定性描述转为与当期损益直接挂钩的量化影响。

其二，应收账款风险从2025年年报中的"潜在威胁"表述，转化为2026年上半年实际计提的信用减值损失-2,923.10万元，公司同步披露了细化风险分级处置、运用法律手段追讨等应对安排。

综合结论

2026年上半年，海陆重工的收入结构完成了一次明显切换：锅炉及相关配套产品（+39.54%）与压力容器（+11.17%）成为增长主力，核电产品交付回落至1,659.10万元，环保工程服务收入归零，境外收入连续第二年收缩至2,674.32万元。利润端受信用减值、联营亏损及新能源子公司补提坏账等因素拖累，归母净利润同比-15.87%、扣非净利润-24.42%，但经营活动现金流净额同比+20.04%，中期分红机制同步启动。管理层"聚焦制造、开拓海外"的战略表述与上半年收入结构（境内占比97.46%）之间的偏差，以及光伏补贴回款风险由提示到兑现的传导路径，是观察公司后续经营质量的两条主线。

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