新里程2026年中报：康养双位数增长成第二曲线，"科技+场景"战略重塑业务结构

一、战略主题演变：从"双轮驱动"到"四位一体"，战略重心向康养与科技迁移

2025年年报是公司第一个三年高质量发展规划的收官之年，管理层在展望中将2026年定义为"实现战略升级、开启第二个三年高质量发展新征程的关键一年"，并提出以"市场化、科技化、全球化"为新发展理念，构建"科技+场景"新发展战略，践行"利润+市值"的高质量发展标准。

2026年中报将该战略落地为具体表述：确立"科技+场景"核心发展战略，推动业务结构由"医疗+医药"双轮驱动向"医疗+康养+医药+科技"有机协同转变，并明确构建生物医药、智能机器人、脑机接口三大科技高地。战略重心呈现两条清晰的迁移路径：

• 业务维度：从"医疗+医药"双主业，向"医疗为基本盘、康养为新增长曲线、科技为乘数效应"的多引擎结构迁移；
• 空间维度：康养提出突破医保边界与区域边界的量化目标，即三年内控股及管理的康养床位规模达10,000张，康养业务收入占比目标25%-30%，并计划将医保收入占比降至35%左右。

执行层面，中报期内投资设立北京新里程智能机器人有限公司，为年报提出的智能机器人平台提供了实体载体；同步并购重庆青岗湾爱德瑞养老服务有限公司、新设北京新里程养老产业有限公司及重庆嘉园养老服务有限公司，康养板块的组织架构与资产布局同步推进。

二、业务结构变化：康养统计口径调整叠加实际扩张，收入占比由1.18%升至12.25%

2026年中报披露了一项关键统计口径变更：公司以重庆新里程为基础建立康养集团管理总部，将从事康养业务的医院及公司的业务数据划分至康养行业进行披露。这使得跨期收入结构对比需特别关注口径影响。

口径调整后，康养并非从2025年1.18%的低基数起步，2025年全年调整后收入已约3.10亿元；2026年上半年1.72亿元、同比增长9.33%，叠加期末康养床位1,070张（较上年同期881张增长21.5%），该板块的中期增长具备实际经营支撑，而非单纯口径效应。

三大板块经营评价呈现明显分化：

• 医疗板块"降收增利"：收入114,315万元，同比下降6.7%，管理层归因于医保政策调整等客观因素；通过严控药耗占比和精细化成本管控，毛利率由26.55%提升至28.40%，实现净利润7,710万元，同比增长4.2%。
• 康养板块双位数增长：收入17,244万元，同比增长9.3%；净利润964万元，同比增长14.8%，管理层将其定位为"战略重要发展方向和新的业务增长极"。
• 医药板块收入腰斩、亏损收窄：收入9,217万元，同比下降55.8%，持续受独一味系列产品集采影响；毛利率提升至46.04%（上年同期40.47%），净利润-2,720万元，较上年同期-3,319万元收窄599万元（收窄幅度18.0%）。

增长引擎的切换信号明确：医药板块因政策冲击从第二大收入来源（2025年占比13.23%）收缩为占比6.55%的补充性板块，康养板块则借口径调整与实际扩张晋身为唯一正增长的主业板块。

三、关键措施执行情况：等级创建与AI落地兑现，集采应对进入利润修复期

将2025年年报提出的未来规划与2026年中报实际执行对照，可观察以下举措的推进成效：

等级医院创建全部兑现。 2025年年报披露泗阳医院晋升三级综合医院、盱眙中医院晋升三级乙等中医医院、兰考第一医院通过三级综合医院执业校验评审，2026年中报确认了前述成果，并强调瓦三医院、兰考第一医院、泗阳医院、崇州二医院、盱眙县中医院长期处于当地领先市场地位。截至2026年中期末，公司拥有4家三级医院、13家二级及以上综合医院或专科医院，共计24家医院。

"医疗+AI"应用从概念验证进入规模化落地。 两项报告均披露了AI应用的具体运营数据，可作跨期观察：

2026年上半年新增披露"AI医疗智能助手患者用户105.8万人"，服务半径较2025年全年口径（AI报告解读惠及患者25.2万人）明显扩大，管理层称"AI赋能医疗卓有成效"，并将持续深化"医疗+AI"战略。

医药集采冲击进入消化期。 独一味系列产品于2025年2月中选全国中成药采购联盟集中带量采购，采购周期至2027年。2025年全年子公司康县独一味生物制药亏损6,261.20万元，同比下降416.26%；2026年上半年该子公司亏损1,925.59万元，叠加板块毛利率由40.47%升至46.04%，管理层将其表述为"业务调整助推亏损收窄"。需要关注的是，医药板块收入降幅（-55.85%）显著大于成本降幅（-59.98%对应毛利率提升），体现的是价格与产品结构而非规模修复。

四、核心能力建设：研发聚焦药品质量升级，AI与学科建设构成双壁垒

2025年年报显示，公司研发投入1,335.44万元，同比增长35.44%，研发投入占营业收入比例0.44%（上年0.26%），研发人员10人（上年12人）；研发投入增加主要系子公司独一味制药委托外部研发支出增加。研发项目集中于独一味胶囊指纹图谱研究、质量标准提升、说明书安全内容修订及多项上市后临床研究，其中独一味胶囊指纹图谱研究、独一味胶囊质量标准提升、独一味胶囊联合针刺治疗气滞血瘀型颈椎病临床研究三个项目已完成，其余项目处于未完成状态。

2026年中报未单独披露研发投入明细，但从经营数据可观察能力建设的两条主线：

• 学科建设：2025年末公司下属医院共有省市级重点学科及重点专科44个，2026年中期末为37个，数量出现净减少。管理层在中报中仍强调学科成果（瓦房店第三医院七个科室获评"大连市名科"、泗阳医院十个学科被评为市级临床重点专科等），但总量变化值得持续跟踪。
• 药品品种储备：公司拥有82个药品品种，其中国家药典品种46个、全国独家生产品种8个；2025年年报补充披露独一味胶囊同通用名产品市场占有率超过75%、参芪五味子系列超过85%。围绕"制药+消费"战略，独一味巴布膏开发及上市、药食同源产品布局是医药板块后续产品矩阵扩充的关键看点。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄，利润端靠管理红利对冲政策压力

收入端降幅较2025年全年收窄8.10个百分点，但利润端仍在探底：扣非归母净利润同比降幅（-19.96%）大于归母净利润降幅（-4.24%），非经常性损益（合计-90.11万元）对利润形成小幅拖累。管理层披露扣除股份支付影响后的净利润为2,285.75万元，同比增长10.01%，显示股权激励摊销费用对报表利润的压制较为显著。

现金流质量需重点关注。经营活动现金流量净额6,675.04万元，同比下降52.86%，管理层归因于"经营性应收增加及经营性应付减少"；2025年全年经营现金流净额同样同比下降33.00%。与净利润对比，2026年上半年归母净利润918.01万元、经营现金流净额6,675.04万元，现金流对利润的覆盖倍数仍较高，但净额收缩趋势与"降收增利"的经营叙事并存，反映营运资本占用上升。

费用端呈现收缩态势：销售费用3,760.96万元，同比下降56.51%，与医药销售收入同步减少；管理费用21,372.02万元，同比下降2.53%；财务费用5,836.32万元，同比下降5.01%。所得税费用3,155.45万元，同比增长68.72%。

子公司层面出现盈亏反转信号：

盱眙中医院由2025年全年亏损2,643.66万元转为2026年上半年盈利409.43万元，崇州二医院由亏损转为盈利，表明2025年报中"医保清算影响"的冲击逐渐出清；但泗阳县人民医院由2025年全年盈利1,974.87万元转为上半年亏损485.19万元，是医疗板块内部新出现的利润拖累点。

资金面方面，2025年末公司未分配利润为-29.34亿元，母公司未分配利润为-28.81亿元，2025年度及2026年半年度均不派发现金红利、不送红股、不转增股本。融资层面，短期借款期末余额9.19亿元（占总资产13.83%），长期借款3.78亿元，子公司股权质押融资（期末受限子公司股权账面价值18.90亿元）仍是主要融资通道。

六、风险认知演进：集采与医保控费从"潜在风险"转为"已兑现约束"

对比两份报告的风险披露，管理层风险认知发生显著变化：

• 2025年半年报将政策风险表述为"医疗机构改革的相关政策可能发生调整"，集采风险置于"可能被纳入集采范围或面临价格调整"的条件句式；2025年年报、2026年中报已将集采从假设转为现实约束，明确"独一味系列产品中选全国中成药采购联盟集中带量采购，采购周期至2027年，到期后可能面临再次集中采购"。
• 应对措施从框架性表述升级为操作化方案：医保支付端主动适应DRG/DIP支付方式改革，加强病案首页质量管理，优化临床路径；收入端"积极调整收入结构，大力发展非医保依赖型业务，如高端医疗服务、健康管理、康复护理等"，与康养板块"突破医保边界"的战略目标形成呼应。
• 医疗服务风险、人力资源风险的表述及应对措施在两份报告中基本延续，未出现实质性调整。

激励机制方面，2022年限制性股票激励计划因2024年、2025年度业绩考核指标未达到解除限售条件，第二、三个限售期对应股票先后回购注销（合计涉及约4,256.25万股及4,429.25万股两个批次）；2026年公司推出新一期限制性股票激励计划，首次授予6,454万股、授予价格1.4元/股、覆盖116人。新旧激励计划更替，将核心团队利益重新绑定至2026年起的业绩考核周期。

综合结论

新里程2026年中报呈现出一家处于战略切换与政策消化叠加期的公司的典型特征：收入端延续收缩但降幅收窄，利润端靠精细化管理（医疗板块毛利率提升1.85个百分点、医药板块毛利率提升5.57个百分点）对冲集采与医保控费冲击；康养板块在统计口径调整与床位扩张（+21.5%）的双重作用下，正式成为占比12.25%的第二大主业和唯一正增长板块，"三年10,000张床位、收入占比25%-30%"的量化目标为后续跟踪提供了锚点；医药板块收入腰斩但亏损收窄18.0%，集采降价压力是否出清仍取决于2027年采购周期到期后的续采结果。值得跟踪的观察点包括：泗阳县人民医院的盈亏逆转原因、省市级重点学科数量由44个降至37个的构成变化、经营现金流净额连续两个报告期下滑的营运资本因素，以及智能机器人、脑机接口等新布局从组织设立到业绩贡献的转化周期。

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