古麒绒材2026年中报：营收微增利润转降，经营现金流转正，鸭绒产品接棒增长引擎

一、战略主题演变：全球化叙事让位于"双轮驱动"与供应链韧性

2025年年报（上市首年）将公司战略定位概括为"技术创新筑牢行业壁垒、绿色制造引领产业升级、全球化布局拓展增长空间"，提出技术驱动、市场深耕与全球化、绿色可持续三大战略支柱，明确"以古麒（上海）贸易发展有限公司为支点，搭建全球化营销网络"。2026年半年报延续"打造一个全球驰名的羽绒材料品牌"的目标与"创新铸品质""绿色赢未来"的核心理念，但战略表述的重心出现三处位移：一是客户格局由民用单一市场深化为"民用+军用"双轮驱动；二是创新体系强调"标准制定—技术研发—产业应用"闭环；三是供应链管理被提升至战略高度，安全库存与核心供应商体系被定位为经营穿越价格周期的"压舱石"。

从收入结构看，2026年上半年公司收入仍100%来自国内，全球化布局尚未形成收入贡献；半年报仅在行业趋势部分以"外销+内销"双循环作为行业整体特征描述，而非公司自身进展。战略重心实际由"全球化拓展"转向"国内客户深耕+供应链抗周期"。

二、业务结构变化：增长引擎由鹅绒切换至鸭绒

对比2025年全年（鹅绒类+9.71%、鸭绒类+8.95%）的均衡增长，2026年上半年产品结构显著向鸭绒倾斜：鹅绒收入下降14.83%，鸭绒收入增长18.54%，鸭绒占比由60.66%升至68.43%。毛利率层面，羽绒行业整体毛利率22.54%，同比下降2.57个百分点；其中鹅绒毛利率24.88%，同比下降5.89个百分点，鸭绒毛利率21.47%，同比基本持平（-0.04个百分点）。

管理层将结构变化归因于下游品牌客户对羽绒产品结构优化、高蓬松度与高绒子含量订单占比上行，同时指出2026年上半年原材料市场价格总体上涨、产品销售价格随之同步上调。鹅绒收入收缩与毛利率大幅下滑并行，表明成本上涨压力更多由鹅绒业务吸收，鸭绒成为当期收入增长的主要驱动。

三、关键措施执行情况：三项经营计划的推进与落差

2025年年报提出2026年度经营计划三项：产能扩张与智能制造升级、深化客户合作拓展多元应用场景、深化区域协同强化供应链韧性。对照2026年半年报：

产能扩张按计划推进，尚处建设期。 "年产2,800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）"累计投入14,212.81万元，进度50.46%，预计2027年7月31日达到预定可使用状态；"技术与研发中心升级项目"累计投入1,200万元，进度22.06%，预计2027年12月31日达到预定可使用状态。中报表述为"新增产能逐步释放，现有产能保持高负荷运转"，但一期项目投产前，新增产能对当期收入的贡献有限。

客户合作纵深推进，国际拓展未见实质进展。 中报披露与民用领域核心客户不断深化合作、稳步拓展军用羽绒材料市场，形成"民用+军用"双轮驱动，并审慎开发部分新的优质客户。2025年年报计划中的"拓展国际高端市场""探索与国际品牌合作"在半年报中未见进展表述，收入仍全部来自国内。

供应链韧性强化，安全库存策略显效。 中报表述"进一步建设公司核心供应商体系，细化采购管理"，在原材料价格上涨背景下，安全库存保障了生产供应连续性并"在价格上行周期中有效降低了成本"。合同负债由期初1,045.13万元增至期末3,974.34万元，反映客户预付款增加、订单承接改善。

四、核心能力建设：研发投入大幅加码，专利产出节奏放缓

2025年全年研发投入占营业收入比例3.09%；2026年上半年研发投入同比增长53.55%，管理层解释"主要系本期研发项目与进度同比增加"。专利方面，2025年全年新增授权发明专利3项、新增申请受理实用新型专利6项；2026年上半年新增授权实用新型专利2项，发明专利数量持平。

研发方向延续"羽绒羽毛清洁生产工艺技术"与"功能性羽绒羽毛材料技术"两大主线，功能性羽绒向户外功能性等特殊领域拓展。公司在标准制定端的参与度构成差异化壁垒：作为唯一参与《羽绒服装》新国家标准制定的羽绒羽毛生产加工企业，2026年继续参与《拒水羽绒服装》《羽绒服装抗湿冷性能的检测和评价》等标准制修订。

五、财务表现与经营质量：利润承压与现金流回正并行

营收增速由2025年的8.98%放缓至2026年上半年的5.07%；营业成本同比增长8.83%，增速高于收入3.76个百分点，毛利率同比下降2.57个百分点，是归母净利润同比转降5.51%的直接原因。费用端，销售费用同比+18.77%（销售人员工资薪金增加）、管理费用同比+9.05%，研发投入同比+53.55%。加权平均净资产收益率5.58%，较上年同期的10.22%下降4.64个百分点，基本每股收益0.4649元，同比下降25.20%，部分受上市后总股本与净资产基数扩大影响。

现金流是本期最突出的改善项：经营现金流净额由上年同期的-1.43亿元转为+1.08亿元，管理层解释主要系2025年四季度实现的收入信用期到期、现金流入增加，同时客户预付款增加、付款及时性提升。应收账款期末4.78亿元，与期初4.85亿元基本持平；存货期末7.73亿元，较期初6.96亿元继续增加，占总资产比例32.68%，仍为资产负债表的主要占用项。

股东回报机制同步铺开：2025年度每10股派发现金红利1.30元、合计2,600万元已于2026年7月实施完成；公司制定《未来三年（2026年—2028年）股东分红回报规划》（三年累计现金分红不少于年均可分配利润的30%），推进股份回购（截至2026年7月31日回购110万股、支付1,954.11万元），并于2026年8月推出上市后首份限制性股票激励计划（9.01元/股，首次授予102万股、预留18万股）。

六、风险认知的演进：从"价格波动"到"高位价格下的双向风险"

2025年年报与2026年半年报的风险框架保持高度一致，均列示羽绒价格波动、存货跌价准备、经营业绩波动、新增产能消化四项风险，应对措施表述亦基本延续。差异体现在三处：

• 2026年半年报首次将"羽绒制品行业竞争加剧、主要原材料价格上涨"作为当期经营背景写入，并将安全库存策略从采购模式的常规描述提升为"压舱石"级别的经营安排；
• 对羽绒价格的判断由"波动"细化为"目前羽绒市场价格处于相对高位"，风险敞口从"涨价传导不畅"扩展至"高位回落导致高价库存跌价"的双向情形；
• 存货规模持续扩大（期末7.73亿元、占总资产32.68%），报告期末原材料占主营业务成本的比例84.18%，成本端对原料价格保持高度敏感，跌价风险敞口随价格上行同步放大。

新增产能消化风险方面，一期项目预计2027年7月投产、释放2,000吨产能，管理层将消化路径寄托于行业消费升级、户外经济与客户结构优化，半年报中未披露对应的订单支撑数据。

综合结论

古麒绒材2026年上半年呈现"收入稳增、利润转降、现金流回正"的经营组合：收入端由鸭绒产品放量支撑，鹅绒业务量价齐跌拖累整体毛利率；盈利端受原材料涨价与行业竞争加剧挤压，归母净利润同比转降；现金流端显著改善，经营现金流转正并伴随合同负债增长，显示回款质量与订单预收的边际变化。战略层面，公司由上市首年的"全球化布局"叙事转向"民用+军用双轮驱动+供应链抗周期"的务实执行，研发投入加码但专利产出节奏放缓，产能扩张按计划推进而国际业务尚无收入体现。管理层对风险的认知随价格周期上移而趋于审慎，安全库存策略在涨价环境下的成本缓冲作用已在当期体现，其在价格高位回落场景下的有效性仍有待检验。

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