（以下内容从招银国际《美国宏观周报：经济数据超预期强劲，市场担忧加息风险》研报附件原文摘录）
美国 5 月 PMI 和非农就业均强于预期，显示制造业周期性改善、服务需求韧性和 AI 资本开支仍对经济形成支撑。但就业改善存在行业集中和季节性扰动，工资增速延续放缓，企业招聘意愿仍偏谨慎，就业市场并未过热。能源价格冲击和供应链扰动将使通胀保持高位，我们预计 5 月 CPI 同比增速将升至 4.2%和 2.8%。就业数据公布后，市场对全年加息概率升至70%，风险资产估值因长端利率上行而承压，成为上周五（6 月 5 日） 美股被抛售的主要原因。但我们认为市场过度反应，年内加息概率仍较低：1）本轮通胀反弹主要由能源供给冲击驱动，单独的货币政策作用有限。2） 6 月初下跌的汽油价格预示通胀将在 5 月见顶后开始回落，同时长期通胀预期仍保持稳定。联储有机会将通胀反弹视为油价的一次性冲击。 3）与 2022 年不同，就业市场并未过热，工资增速延续放缓，并未形成对通胀的传导压力。我们预计联储年内将维持利率水平不变，但会持续释放鹰派信号。若后续就业数据转弱，年内政策预期仍有重新转向宽松的空间。
PMI 数据偏强，经济仍在稳健扩张。 5 月制造业由 52.7 升至 54.0，高于市场预期的 53.0， ISM服务业指数由 53.6升至 54.5，高于市场预期的 53.8。制造业方面， 新订单由 54.1 升至 5 月的 56.8，生产由 53.4升至 54.3，反映制造业活动延续过去 6–12 个月的修复趋势， AI 基建投资和税收激励可能仍是重要支撑。 但就业分项仍低于荣枯线，企业招聘仍偏谨慎，同时供应商交付指数维持在 60.6，可能部分受到供应链扰动而非纯需求强劲驱动；服务业方面， 商业活动由 55.9 升至 5 月的 57.7、新订单由 53.5 升至 57.3，显示服务需求仍具韧性；但就业指数维持在 47.9，连续处于收缩区间，说明企业在需求尚可的情况下仍不愿明显扩张招聘； 价格方面，制造业价格指数从 84.6 回落至 5 月的 82.1 但仍保持高企，服务业价格指数小幅升至 71.3。能源成本导致通胀压力仍在， 但目前尚未看到明显向核心通胀全面传导。
就业显著强于预期，但劳动力市场并未过热。 5 月非农新增就业 17.2万人， 显著高于市场预期的约 8.8万人，前两个月数据合计上修 9.3万人。 私人部门新增 12.0 万人，政府部门新增 5.2 万人。 从结构看，就业增长主要集中在休闲酒店业、地方政府和教育医疗，可能受到世界杯前期招聘和季节性因素影响，因此强劲非农不宜完全线性外推。工资方面，平均时薪环比增长 0.32%，同比由 3.6%放缓至 3.4%， 每周工作小时仍在 34.3的低位。 5月失业率维持在 4.3%，但从 4.34%小幅降至 4.30%。综合来看， 数据显示就业市场短期偏强，支持联储在通胀仍高的背景下，更有理由维持偏鹰立场而保持观望。但工资增速放缓，每周工作时长仍在低位， 显示劳动力市场并未过热， 就业增速虽超预期，但未形成工资对通胀的传导压力。
强劲经济数据导致市场担忧加息风险，但我们认为市场反应过度。 美国经济活动仍保持强劲， AI 景气提振企业资本开支和稳健工资增长及财产性汇报支撑消费韧性， 对增长形成支撑。 但能源价格、供应链扰动和关税不确定性使通胀回落路径更加曲折， 预计石油价格将导致 5月 CPI 与核心 CPI 环比增速分别为 0.5%和 0.2%左右，对应同比增速分别为 4.2%和 2.8%， 短期内联储将继续对外释放鹰派信号。 就业数据公布后，市场对全年货币政策预期从 15.5 个基点上升至 20.5 个基点，对全年加息概率从 50%上升至 70%。 货币政策预期收紧，推动美债收益率上行并压缩风险资产估值，成为上周五股票市场被抛售的主要原因。 但我们认为市场过度反应，年内加息概率仍较低： 1） 本轮通胀反弹主要由能源供给冲击驱动， 单独的货币政策作用较为有限。 2）6 月初下跌的汽油价格预示通胀将在 5 月见顶后开始回落，同时长期通胀预期仍保持稳定。联储有机会将通胀反弹视为油价的一次性冲击。 3）与 2022 年不同，就业市场并未过热，工资增速延续放缓，并未形成对通胀的传导压力。 我们对年内货币政策的基准预期变为按兵不动，但仍认为有降息可能： 1）就业市场可能与近年趋势一致，在 3季度开始季节性转弱。首次失业金人数抬升和因 AI 影响导致 5 月裁员人数创近 6 年同期新高也显示就业市场仍有隐忧。一旦就业市场转弱，美联储可能将政策重心迅速转向就业市场。 2） 新任联储主席更偏好截尾平均通胀率（Trimmed Mean Inflation）和认为 AI 科技将导致通缩趋势等观点显示其明显偏宽松的政策立场，更利于未来联储的政策立场快速转向。
