当前电力的投资方向

$华能国际(SH600011)$ $长江电力(SH600900)$ $中国核电(SH601985)$

最近电力板块的行情有点意思，电改持续推进下，整个行业的逻辑正在发生深刻变化。先说说火电吧，今年煤价和电价都在往下走，但不同区域的火电企业日子过得差别挺大。北方地区电价降幅小，煤价下行带来的成本优势更明显，像华能国际、华电国际这些北方布局多的企业，盈利修复就比较明显；而广东、浙江、江苏这些地方的企业，量价压力就更大些，主要是电价降得多，市场竞争也更激烈。这里面还有个关键点，就是长协煤占比低的企业，在现货煤价倒挂时反而能拿到更便宜的燃料，业绩弹性就出来了。说白了，火电行业正在从过去的同质化竞争转向区域和成本控制能力的差异化竞争，下半年到明年电价签约阶段，广东广西等地的电价下行空间可能有限，这些区域的优质企业或许能抢占更多市场份额。

水电这边，一季度表现挺亮眼，主要是上游水库蓄能情况好，像雅砻江两河口电站首次蓄满，高蓄能带动电量增长。水电这东西有点像债券，现金流稳定，股息率也挺有吸引力，尤其是在现在利率环境下，长江电力这些龙头的股息率比十年期国债收益率高出不少。而且随着机组折旧陆续到期，未来业绩还有释放空间。水电的稀缺性也在凸显，毕竟大的水电项目开发得差不多了，现有优质资产就成了 “香饽饽”，这种防御性板块在市场波动时更容易获得资金青睐。

新能源板块现在正处在转型的关键期，136 号文发布后，新能源全面入市，收入结构从 “固定电价 + 补贴” 转向 “市场交易 + 差价补偿 - 调节费用”。这意味着过去靠规模扩张就能赚钱的日子过去了，现在得拼交易策略、发电预测精度和成本控制能力。可以看到，今年上半年新能源抢装潮很明显，因为 6 月 1 日是个节点，存量和增量项目政策不一样，但抢装之后，市场化带来的收益波动性会让行业分化加剧，只有那些成本低、技术强的企业才能在竞争中胜出。行业逻辑从 “跑马圈地” 变成了 “精耕细作”，未来效率和策略才是核心竞争力。

核电板块这两年挺稳的，每年保持高核准量，机组陆续投产带来发电量增长。核电的优势在于电价和成本相对稳定，虽然市场化交易比例在提升，但大部分地区都有回收机制，最终结算电价接近核准价。燃料成本这块，主要企业通过长协锁定价格，天然铀价波动影响有限。华龙一号技术国产化率高，造价也低，现在在建机组里一半都是这个型号，未来核电在电力结构中的占比会稳步提升，这种稳定增长的属性可能会吸引长期资金布局。

整体来看，电力行业正在经历市场化的洗礼，各个板块的逻辑都在重塑。火电看区域和成本，水电看防御和稀缺，新能源看效率和转型，核电看稳定和成长。投资思路上，火电可以关注北方区域且长协煤占比低的企业，水电就盯着龙头，新能源要选有技术和成本优势的公司，核电则可以布局龙头企业。当然，风险也不能忽视，电价下行、原材料价格波动、核电安全风险以及市场化改革推进不及预期等，都可能影响行业表现。电力行业的这场变革才刚刚开始，后续政策细则和市场变化都值得持续跟踪，毕竟在双碳目标下，电力板块的长期逻辑依然清晰，只是短期需要适应市场化带来的种种变化。