产业周期与价值律动

总览

天地有常，人生如寄，月相盈亏轮转，四季更迭不息，世间万物皆循周期之道。曾几何时，新能源浪潮席卷而来，波澜壮阔处，隆基绿能、阳光电源、宁德时代，皆如璀璨星辰闪耀于资本市场的夜空，其盛景至今仍清晰如昨。

资产的价值曲线，总是围绕实体产业而波动。产业经济遵循从无到有，从小到大的逐步成长过程，而资产的价值曲线，则有若干个明显的大幅波动。

一、产业萌芽期（概念）

在萌芽期最大的特点是无“业绩约束”，资本因市场憧憬而集聚，天马行空。发布会是市场情绪的催化剂。资本市场充当 发动机，媒体则成了扩音器，密集报道新概念的颠覆性前景，用 “万亿蓝海”“下一个风口” 等标题刺激市场神经。地方部门为了抓住产业升级的先发优势，招商引资，也会背书新兴产业，助推概念热度。

2023 年 OpenAI 发布 GPT-4，点燃 AI 赛道热情，算力芯片（寒武纪，海光信息，景嘉微）、数据标注、大模型（科大讯飞、昆仑万维、万兴科技、三六零…）等产业链获超千亿元融资。发布会、概念故事驱动情绪飙升，但也制造估值泡沫。

二、商业化验证期（去伪存真 + 估值回归）

真正跨越技术鸿沟，能够成功走出来，催生出新产业的更是少之又少，凤毛麟角。

从技术突破到新产品上市，再到培育市场，这是一个漫长而艰辛的旅程。然而，在资本市场上，情况却截然不同。一旦有新的技术概念出现，往往会过度反应，相关资产价格高高在上。随着时间的推移，市场逐渐回归理性，那些被高估的资产价格开始回落，回归到与实体产业价值相匹配的水平。

商业化验证期的显著特点是：去伪存真。少量真材实料的企业经过第一轮“资格赛”而进入真正的产业快速成长的淘汰赛。

估值回归 + 去伪存真，共同构成了这个阶段的主题，也是下一轮收获的起点。

三、规模扩张期（线性推演，产能）

进入这个阶段的拐点，往往是“某个标杆工厂投产”、“某个重大项目开工”、“签署某重大合同”、“旗舰商用产品发布上市”…。通过这些拐点事件，资本市场掌握了线性推演估值所需的信息（产能扩展速度、营收增长曲线、盈利预期…）。在这个阶段的早期，企业依然没有业绩，但是资本市场有能力对未来一段时间进行估值建模，以点带面地把估值空间打开，从而迎来一轮以产能扩展和占领市场为主题的拔估值阶段。

行业天花板、产能规划、市场格局，这些先行指标，对估值起决定性作用。而营收和利润等业绩指标，属于滞后因素，在前期依然是次要的。

最近五年的典型案例是特斯拉上海工厂投产。在2019年底，特斯拉上海工厂投产，虽然离贡献业绩还早的很，但特斯拉的股价腾飞，从18美金起步，持续两年上行周期一直到400美金，超过20倍的幅度。

随着时间推移，不同的产业，呈现不同的演绎路线，时间跨度和估值跨度差别很大。

短周期

一般情况下，行业护城河较窄、竞争强度大的产业，景气周期短（3年 = 1年技术平权+2年库存）。

长周期

行业的护城河比较宽，或者有天然的准入门槛，甚至某种垄断性，强者恒强，则成长的周期很长。比如长江电力，天然垄断长江沿线的水电，只要长江的水电资源还没有开发完毕，则长江电力通过持续收购整合，增长天花板就没有到头，十多年来持续稳步上行。

美国的大部分互联网龙头企业都是长寿明星，谷歌、Facebook上市后开启持续上涨模式，苹果公司从iPod发布起就涨不停。一般来说，消费领域比较容易出长周期牛股。

盘旋型

如果某行业持续有产品迭代升级，在成长期内，会产生若干个小周期：“新技术->新产品->换代市场”。龙头借助先发优势、技术优势、平台优势、资金优势，马太效应强者恒强，从而推动估值盘旋上行。汽车行业就是波动上行的代表。赛力斯是一个典型案例，经过第一轮拔估值后回落，在M9上市前夕，股价开始第二次腾飞，累计5倍涨幅。但是，随着电动车快速普及，竞争强度变大，后续乏力，需要等待新一轮产品周期。而比亚迪已经走过了两轮产品周期，股价也有两个明显的台阶。手机行业，比如小米，也符合。

比较经典的就是这三种情况。当然，千行万业各有各的特点，不可能把所有产业都归纳到这三种类型，需要具体情况具体分析，灵活应对。

四、成熟饱和期（业绩兑现，价值回归）

1，行业渗透率进入拐点（>30%）；

2，行业增速环比由正转负；

3，竞争加剧，开始价格战。

有这三个特征，就意味着产业进入了成熟期，资产价值甚至会提前回落。回落的速度和幅度，取决于产业的竞争强度。宁德时代的月线，把这个周期内的价值逻辑体现得淋漓尽致。

在2022年初，锂电新能源汽车的渗透率跨越25%的门槛，宁德时代的股价从最高的680元（复权后370元）开始回落，持续一年半时间，幅度超过50%。相对来说，锂电池的竞争格局比光伏要好很多，所以，宁德时代的回调比隆基绿能也温和很多。

牛奶一哥伊利股份在2021年登顶后，牛奶市场增速放缓，随着人口增速转负、GDP增速降档，牛奶市场的长期增长预期放低，伊利股份的股价高位开始持续盘整回落。

五、价值出清期（技术替代+产业萎缩）

价值出清，剩者为王。旧周期的终点，新周期的萌芽。最后留下来的，熬过冬天后，玩家不多，产业链进入新一轮健康成长周期。部分行业因为技术升级换代，跟得上趟的企业则迎来新一轮扩张周期。

也有一些个别案例。半导体和芯片是高科技，但也是典型的周期型产业，很多芯片公司景气几年后，就开始走下坡路，比如AMD、美光、高通…，但是博通则不同，它成功跨越了很多个周期，持续往上。博通的做法是不停的兼并收购重组，老业务虽然逐步萎缩，但新业务不停地增长，新老平稳交替，常年屹立不倒。（现在的博通，非以前的博通，真实名字叫Avago）

碰到博通这样敢于持续自我革命、新陈代谢的公司，是投资者一生的福气。

例外

需要特别指出，并非任何行业都完全遵循这五个阶段。有些行业，本身竞争对手稀少，格局一直很好，则不会经历一轮资产泡沫周期，而是产业周期和价值周期同频同相共振。

比如，早年的IT行业，芯片，Intel一家独大，软件，微软和Oracle几个寡头垄断，都没有出现过泡沫破灭价值回落，一条平稳持续向上的增长曲线。互联网时代的Google、阿里巴巴、腾讯等，都如此。

总结

资本市场，估值是某个资产在未来一定时期内，人们对它预期创造价值累计后的折现。产业周期和价值曲线的博弈，本质是 “预期” 与 “现实” 的永恒拉扯。

心中有全局时刻表，瞄准拐点（标志性事件，渗透率，技术迭代），按时上下车，是驾驭周期的秘诀。真正的价值投资，是在产业律动中，让产业曲线的 “实”，和价值曲线的 “虚”共舞，顶级投资大拿都是太极高手，擅长虚实结合。

（特别说明1：本篇文章我是多年学习研究的汇总性思考，比较粗糙，暂且定义为v1.0版本，希望在2025年内持续更新、逐步完善，最终推出v2.0，完全免费贡献给球友们，热烈欢迎大家批评斧正，都来奉献一份智慧，齐心协力完善）

（特别说明2：本文仅为投资思路分享，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。本人非股评从业者，不问价、不荐股到，索求交易策略视为骚扰，即刻拉黑。《与雪球粉丝的八项约定》 网页链接）

$特斯拉(TSLA)$ $宁德时代(SZ300750)$$赛力斯(SH601127)$