【券商聚焦】第一上海：荣昌生物（09995）控费成效显著，维持“买入”评级

金吾财讯| 第一上海发布研报指，荣昌生物（09995）在2024年实现了显著的控费成效，营收同比增长58.9%至17.1亿元，毛利率提升至80.0%。公司通过加强营销活动和调整研发管线，成功将研发费用控制在15.4亿元，低于16亿元的目标，使得2024年归母净亏损缩窄至14.7亿元。截至2024年底，公司在手现金及现金等价物为7.6亿元，贷款授信额度为28亿元。

公司计划在2025年继续加强费用管理，将研发费用控制在13亿元以下，以进一步缩窄亏损。 荣昌生物的上市产品泰它西普在2024年实现销售收入9.7亿元，同比增长约88%。除了已获批的系统性红斑狼疮和类风湿关节炎适应症外，重症肌无力的适应症也有望在2025年第二季度获批。

此外，干燥综合征和IgA肾病的上市申请也将在2025年上半年和下半年递交，进一步扩大泰它西普在中国市场的适应症覆盖。维迪西妥单抗销售收入达7.2亿元，同比增长约36%，乳腺癌伴肝转移适应症有望在2025年第二季度获批，联合PD-1治疗一线尿路上皮癌的适应症也将在2025年下半年递交上市申请。眼科新药RC28糖尿病性黄斑水肿III期临床已完成患者入组，有望在2025年下半年递交上市申请。

荣昌生物泰它西普治疗重症肌无力的中国III期临床数据被收入2025年4月8日美国神经病学年会最新突破性研究口头报告，展现了非常惊艳的临床数据。第一阶段24周用药数据显示出了相比安慰剂组显著的MG-ADL和QMG评分降低，并且曲线仍然有持续下降的势头。MG-ADL评分下降≥3的患者比例高达98.1%。泰它西普拥有优异的安全性表现，此次临床中主要不良事件感染的表现甚至略好于安慰剂组。长期可持续用药的特点不仅为FcRn不耐受患者提供了新的治疗选择，而且有望配合FcRn治疗，通过序贯治疗巩固疗效，达到长期疾病控制的目的。 

第一上海采用DCF估值法，假设WACC为11.0%、永续增长率为3.0%对公司进行估值，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品风险调整后销售收入，给予公司38.52港元的目标价，有28.8%的上涨空间，维持买入评级。