财报简评：宁德时代、万华化学

近期，越来越多的上市公司的年报预告密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评，圈友们看过的话应该早已心里有底。

今天的文章，证星研究院结合“问小巴”工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司——宁德时代、万华化学。

以下为主要内容：

宁德时代(2025Q1)

一、经营质量依旧硬核

现金流碾压利润

经营性现金流净额328.68亿元，是归母净利润139.63亿元的2.35倍，印证了芒格说的"现金流是企业的氧气"。

货币资金高达3213.24亿元，覆盖短期债务171.76%，寒冬里依然"弹药充足"。

二、潜在风险仍需警惕

应收款暗雷

应收账款达601.82亿元，相当于1.2年净利润。应收账款/利润比118.6%标红预警，需关注车企客户的付款能力变化。

价格战余波未平

新能源车部分月份渗透率已达50%，后续增速可能放缓。行业产能过剩背景下，价格战压力始终存在。

估值假设

当前估值：目前宁德约一万亿元市值，对应2025E PE约14.8倍；

考虑到后续新能源车渗透率增速、宏观特征，关税冲击等，如假设25年业绩不增或微增，保守估值(500亿×15倍)则约 7500亿元。

此外，需持续观察海外技术授权等新业务落地情况。

三、未来增长引擎

海外布局加速

正与10-20家欧美车企洽谈LRS技术授权，这种轻资产模式若能成功，堪比可口可乐的浓缩液模式全球化复制。

储能第二曲线

因为政策影响，今年储能业务面临高度不确定性。

逆周期储备

在建工程352.22亿元，研发单季度投入48.14亿元，宁德时代在良好现金流的支撑下继续投资核心竞争力，符合寒冬里播种的哲学。

四、总结：

宁德时代这份季报体现出公司在惨烈的行业竞争中依然保持绝对优势。

但投资者需谨记巴菲特对制造业的忠告："当潮水退去时，我们才知道谁在裸泳"。当前估值虽不算泡沫，但安全边际仍需等待更好的击球点。

万华化学(2024年报&2025Q1)

关于万华，此前2024Q3时，我们就在价投圈点评中表达过我们的看法。整体就是得放低预期。

以下是对万华化学最新点评(结合问小巴AI)

一、核心财务表现

增收不增利明显

万华化学2024年ROIC为8.3%，较2023年的11.13%持续下滑；2025年Q1毛利率降至15.70%，净利率7.84%，产品附加值下滑。印证了芒格说的"周期行业需要望远镜看产能"的特性。

MDI板块虽具全球产能优势，但石化板块持续承压，新材料毛利率仅12.78%，呈现"三驾马车瘸腿跑"的格局。

段永平曾警示"规模扩张可能牺牲利润"，万华2024年营收增长3.83%，但净利润下降22.49%，或是"为冲500强接受低毛利订单"的典型症状。

债务压力高企

2024年经营活动现金流净额300.53亿元，表面充沛但流动比率仅0.64，流动资产/流动负债不足三分之二；利息支出20.94亿元吞噬利润，财务费用率同比上升25%。

货币资金/流动负债30.64%亮红灯，应收账款/利润达108.76%，与巴菲特"现金流是氧气"理念相悖。

二、护城河与风险点

优势领域

MDI技术壁垒：全球产能365万吨(含宁波技改60万吨)，市占率超25%，成本领先同行15%以上；

工程师红利：通过工艺创新实现MDI单吨成本较海外低2000元，支撑逆周期扩产。

薄弱环节

石化板块近三年盈亏边缘徘徊，新材料板块价差处于历史11.89%分位，POE等新品尚未形成规模优势；研发费用率仅2.5%，低于全球化工龙头5%的平均水平。

三、估值假设

悲观情景假设(行业低谷)：PE10倍*140亿利润=1400亿；中性情景假设：PE15倍*160亿利润=2400亿。

当前市值1800亿处于区间中下。需警惕石化业务持续亏损可能拖累整体估值。

四、结论

万华当前经营状态验证了"周期股+大规模投产+需求不确定性"的核心判断，需持续关注：

1)POE新产能实际释放效果

2)Q2石化业务亏损是否收窄

3)债务压力缓解信号

如芒格所言："周期股投资要在别人闻之色变时冷静计算"，万华需用"望远镜看产能，显微镜看负债"。价值投资者不妨继续观察。静待MDI价差触底回升、负债率显著改善的击球时刻。就像巴菲特所言那样："等待是投资的必修课"。

PS:本文仅为数据、观点分享，不做投资建议。