怡亚通2026年中报管理层讨论与分析：聚焦科技赛道收缩长尾业务，营收降30.92%扣非转正

一、战略主题演变：从"双轮驱动"到"聚焦、务实、兴企"

2025年年报将2026年定义为公司"从'全球供应链服务平台'向'科技驱动型企业'转型的关键突破期"，定调"供应链+产业链+资本赋能"三维一体模式，锚定"科技产业服务"与"外贸出海服务"双轮驱动战略。2026年半年报延续转型基调，表述进一步收窄为"从传统供应链企业向'科技服务平台企业'转型"，并将战略关键词凝练为"聚焦、务实、兴企"。

两份报告在战略重心上有明显位移：2025年年报以"综合供应链服务为核心底座"，经营叙述顺序为综合供应链（出海、政企、品牌）、算力产业链、循环经济三大块；2026年半年报则将"科技产业供应链作为业务发展重点"，围绕半导体存储与AI算力深耕拓展，综合供应链服务退居第二叙述顺位。循环经济（贵金属）业务从主要业务叙述中淡出，未再单列。另一个治理层面的变化是，2026年半年报明确披露"公司年初顺利完成管理层换届，新一届管理团队凝聚发展共识"，对应法人代表由2025年半年报时的周国辉变更为陈伟民，战略执行主体完成更替。

战略叙事也从"扩"转向"收与提"：2025年年报强调"全球网络拓展、数字能力升级、全链条服务深耕"，2026年半年报则突出"主动收缩低毛利长尾业务，集中资源布局高增长赛道，全力推动业务结构优化与盈利能力提升"。

二、业务结构变化：跨境物流收入大幅回落，增长引擎切换

年度口径（2025年年报）：

半年度口径（2026年半年报）：

2025年全年唯一高增长板块是跨境和物流服务，占营收比重由7.56%升至13.21%，管理层以"跨越式发展"定性，并将其与政企集采、品牌运营并列为综合供应链三大支柱。2026年上半年该板块收入由72.82亿元收缩至8.61亿元，是整体营收下滑（-30.92%）的最主要拖累项。结合两份报告数据看，该板块的收入高点集中在2025年上半年，2025年全年90.10亿元与上半年72.82亿元之间的落差，意味着放量动能自2025年下半年起已明显减弱，2026年上半年延续了这一趋势。

与管理层表述一致，收入端收缩集中于传统分销与跨境物流条线，而新引擎正在成形：科技产业供应链（半导体存储与AI算力）2026年上半年实现营收约5.71亿元（2025年全年约18.26亿元）；政企集采平台收入10.19亿元，同比增长约23.45%，较2025年上半年19.35%的增速进一步抬升，报告期内新中标兴业银行、中国有色、中国绿发、招商银行、华润集团、中旅集团等集采项目。区域结构上，2026年上半年大陆地区收入213.02亿元（-33.51%），海外地区35.38亿元（-9.77%），海外降幅显著小于大陆。

收缩动作同样体现在主体层面。2026年上半年公司新设南京怡亚通智运科技、深圳怡曦联云科技、黄石综保怡亚通供应链三家公司，同时转让温州瑞家供应链、深圳市怡烨成供应链、濮阳汇诚怡通供应链等主体，注销广西丹桂通供应链、山东环通食品、成都怡亚通物流等多家公司；2025年年报亦显示深药控股系列等医药、消费类子公司被集中转让或注销。剥离轨迹与"收缩低毛利长尾业务"的战略表述相互印证。

三、关键措施执行情况：2025年报"2026年展望"的期中检验

2025年年报提出2026年四项重点工作，2026年半年报披露的执行进展如下：

• 深化战略转型、拓科技产业服务：落地动作最密集。报告期内新增英特尔合作资质，获评"英特尔2026官方解决方案聚合商"，可分销英特尔芯片及OEM/ODM定制成品，叠加已有的东芝、紫光展锐、沐曦股份代理分销权，资质矩阵扩充；控股子公司卓优云智中标中国科学院计算机网络信息中心人机物融合信息基础设施存储备份云服务系统项目；先后与奕行智能、深圳市龙岗区数据集团、润建股份、上海道客网络达成算力产业合作，其中与道客网络共建"城市Token工厂及Token供应链门户平台"。
• 深化全球化布局、培育出海引擎：网络类投入持续推进，包括马来西亚中马跨境供应链与物流一体化平台、深圳坪山中心枢纽仓正式启用、中标吉水县现代物流产业园委托运营项目（轻资产输出）、依托AEO高级认证与全球31个经济体（覆盖58个国家和地区）互认协议提升通关效率。但如前文数据所示，跨境和物流服务板块的收入贡献在同期大幅回落，"出海"呈现布局推进与收入收缩并存的错位状态。
• 合规兴企与人才建设：年初完成管理层换届；2025年12月11日董事会审议通过《市值管理制度》，半年报披露其制定与落实情形；报告期内披露2025年度ESG报告。
• 数字化与智能化升级：管理层在风险应对部分明确"将AI大模型深度接入物流履约、库存管理等业务场景"，坪山中心枢纽仓以智能化系统实现仓储、分拨与供应链服务一体化运营。

四、核心能力建设：核心竞争力章节重构，研发投入收缩

核心竞争力分析章节的框架在两份报告间发生重构：2025年年报列示五项能力（全球客户资源体系、存储行业全链条生态布局、全球化跨境物流网络、管理团队复合专业背景、数智化运营能力）；2026年半年报压缩为三项（科技产业供应链综合服务能力、资本赋能、具备复合背景的管理团队），原全球客户资源与数智化能力被并入科技服务能力的描述之中，资本赋能由要素之一升格为独立支柱。

"链上被投、被投上链"生态的表述在2026年半年报中更为体系化，覆盖卓怡恒通（信创产品）、联芸科技（固态硬盘主控芯片，688449.SH）、星火半导体（车规级、工业级存储芯片）、伟仕佳杰（00856.HK，亚太科技分销及AI算力）、俊知集团（01300.HK，AIDC配套）等主体。报告期内被投企业亦出现业务进展：伟仕佳杰与极空间、同有科技、理工全盛等建立合作，布局云PC、国产化智算存储、低空安全；俊知集团馈线及信号缆产品进入某全球存储龙头企业核心供应链，首笔海外订单交付，自研高速数据通信电缆实现产业化落地。

需要关注的是研发投入的逆向变化：2026年上半年研发投入2,398.77万元，同比减少18.56%（上年同期2,945.50万元）；2025年年报口径下研发费用为3,155.45万元，同比增长4.60%。在"加大数字化研发投入、AI大模型深度接入业务场景"的表述之下，研发投入金额同比下降，投入节奏与战略叙事的匹配度值得持续跟踪。

五、财务表现与经营质量：扣非转正与现金流回落并存

2025年年报由盈转亏的直接原因是第四季度单季归母净利润-3.54亿元（前三季度合计约3.52亿元小额盈利），全年扣非亏损4.26亿元、亏损幅度大于归母口径，非经常性损益合计1.07亿元掩盖了部分主业亏损。2026年上半年归母净利润2,745.54万元虽同比下滑15.83%，但扣非净利润1,239.20万元，较上年同期的-790.87万元实现转正（+256.69%），且非经常性损益依赖度下降（2026年上半年非经常性损益合计1,506.34万元，上年同期4,052.90万元）。营业成本降幅（-31.55%）大于营业收入降幅（-30.92%），与"收缩低毛利业务"的策略方向一致。

现金流与资产负债表呈现另一面：2025年全年经营现金流净额9.00亿元（+165.85%）主因经营流出减少；2026年上半年经营现金流净额回落至1.33亿元（-76.85%），管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金同比减少，与收入收缩同步。期末总资产536.54亿元，较上年末下降7.55%；货币资金92.34亿元，其中受限资金66.08亿元（2025年末货币资金152.46亿元、受限123.99亿元）；短期借款184.42亿元，与2025年末的183.84亿元基本持平（2024年末为226.24亿元），去杠杆进程在2026年上半年暂歇。财务费用5.03亿元（-9.09%）仍是费用端最大项。筹资端，公司应付控股股东深圳市投资控股有限公司财务资助期末余额168,621.77万元，利率2.50%，股东低成本资金支持是流动性安排的重要一环。

六、风险认知演进：表述细化，财务杠杆风险直白化

两份报告列示的风险框架一致（国际政治与经济、汇率波动、市场竞争加剧、财务、技术迭代与数字化应用五类），但2026年半年报的风险描述明显具体化：

• 国际政治风险从2025年年报的"地缘政治冲突加剧等多重风险交织"，细化为"各国进出口关税、贸易管制政策频繁调整"，应对措施落到AEO互认、海外多点布局、海外仓与本地化运营团队建设；
• 汇率风险应对首次明确提出"合规运用远期外汇合约等套期保值金融工具锁定远期结算汇率""业务端推行同币种收支匹配模式"。财务数据层面，2026年上半年与衍生工具相关的公允价值变动收益92,519,143.00元被界定为经常性损益，显示套保工具运用已有规模；
• 财务风险表述最为直白，管理层首次在风险章节写明"公司整体资产负债率偏高"，并将"持续剥离低效占用资金业务，稳步改善经营性现金流，优化整体资产负债结构"列为应对，与同期报表中货币资金、受限资金与借款结构的变化相互印证；
• 市场竞争风险的定性由泛化的"行业竞争日趋激烈"改为"综合消费品供应链、AI算力两大核心赛道市场参与者持续扩容……同质化低价竞争加剧"，应对手段具体到"1+N"大客户平台与算力全产业链布局。

综合结论

两份报告勾勒出怡亚通处于"以规模换质量"的战略切换期：2025年年报完成转型定调并承受了第四季度亏损，2026年半年报在新一届管理层主持下落地"聚焦、务实、兴企"，主动收缩带来营收30.92%的下滑，跨境和物流服务收入由72.82亿元降至8.61亿元是收缩最剧烈的板块；同时扣非净利润转正至0.12亿元、政企集采保持23.45%的增速、科技产业供应链获得英特尔官方解决方案聚合商资质及中科院项目中标等节点性进展，盈利结构出现边际改善迹象。但科技产业供应链约5.71亿元的半年收入体量与248.40亿元的总营收相比仍小，尚不足以对冲传统业务收缩；研发投入同比下降18.56%、经营现金流净额回落76.85%以及资产负债率偏高的风险自述，提示转型兑现的可持续性仍待后续季度验证。

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