鹏翎股份2026年半年报管理层讨论：客户降价挤压盈利、现金流大幅改善，热管理与液冷转型进入落地期

一、战略基调：从"战略转折"进入"规划执行"，管理层表述转向落地与放量

2025年年度报告将当年定义为"战略转折的关键之年"，核心动作是于2025年10月披露《三年发展战略规划纲要（2026—2028年）》，明确从"零件供应商"向"系统方案解决商"、向"具备科技属性的先进制造业企业"转型，并构建三条增长曲线：第一曲线以"车规级技术+"将材料技术外拓至储能热管理、数据中心液冷；第二曲线依托华翎智驭聚焦电动车热管理总成；第三曲线沿"整车热管理→传感器→线控技术→具身智能机器零部件"递进，以产业基金、参股、并购等资本运作驱动。

2026年半年度报告延续同一战略框架，关键词由"规划、投产"切换为"落地、放量与深化"：流体管路板块表述从2025年的"加速推进尼龙管路、TPV新材料冷却管路规模化应用"推进为"实现规模化落地"；热管理业务的定位从2025年"确保量产交付、产能爬坡"转为"由单一管路零部件供应延伸至系统级温控整体方案，达成全链条配套服务能力"，并明确"坚定推进公司第二增长曲线热管理业务的发展"。值得注意的是，半年报风险章节新增"战略实施不及预期"一项，指向2026—2028年规划执行期的资质壁垒与拓展不确定性，说明管理层已将战略落地纳入正式的风险管理议题。

二、经营环境：行业由创新高转为总量收缩，管理层提示三大结构性分化

半年报将当期行业格局概括为三大结构性分化：国内终端消费需求偏弱与海外出口放量并存，乘用车终端销量回落与商用车延续复苏并存，燃油车份额收缩与新能源产销上行并存。与2025年报"产销量再创新高、新能源汽车成为市场主导力量"的行业叙事相比，管理层对总量环境的定调明显收紧；公司当期营业收入同比-1.92%，与行业整体产销收缩的方向一致，同时其客户结构中新能源车企占比较高，也部分对冲了总量下行的幅度。

三、业务结构：双主业由增转降，密封板块毛利率明显回落

2026年上半年分产品经营情况（单位：亿元）

2025年度，流体管路及总成（18.27亿元、占63.90%）与密封部件及总成（9.75亿元、占34.08%）分别实现+13.90%和+18.08%的收入增长，是全年收入+16.21%的双引擎；进入2026年上半年，两大主业收入同步小幅转负，增长引擎出现阶段性停摆，半年报仅按"占比10%以上"口径列示上述两类产品收入，热管理等新兴业务体量仍低于披露门槛。

密封板块呈现最突出的结构性矛盾：收入下降1.49%的同时营业成本上升5.33%，毛利率同比回落5.53个百分点至14.54%。合并范围内的主要子公司数据与之相互印证——河北新欧（密封条业务主体）由2025年全年盈利5,604.61万元转为2026年上半年亏损264.99万元。管理层将归母净利润下滑归因于"主要客户出现了较大幅度的降价，导致毛利率降低"，成本端则对应风险章节披露的"2026年上半年，因中东局势影响，石化等大宗原材料维持高位震荡"。管路板块毛利率同比仅回落0.41个百分点，相对平稳，显示降价与成本压力更多由密封件业务承接。

储能液冷与热管理方面的产品化表述较上年更明确：2025年报披露"储能模组液冷管路完成技术验证并实现小批量供货"；2026年半年报已将液冷系统流体管路写入"主要产品"章节，依托冷却管路与储能管路开发数据库，以三元乙丙橡胶与丁基橡胶配方组合形成冷板式液冷系统总成管路方案，向数据中心散热场景延伸。该业务仍处从验证到产品化的早期阶段，尚未形成规模收入。

四、财务表现与经营质量：盈利承压与现金流改善并存，资产负债表主动收缩

盈利端延续2025年以来的下滑通道（2025年上半年归母净利润同比已下降57.20%），本期降幅收窄至-37.16%，管理层明确归因于客户降价。费用端，管理费用1.13亿元（+7.79%）与销售费用4,163.56万元（+2.87%）增速均高于收入增速，财务费用因利息收入减少同比+51.74%至-224.58万元，盈利压力集中于毛利环节而非费用或减值环节。

经营现金流的改善是本报告期最显著的变化，管理层给出的解释集中在回款结构而非盈利扩张：主要客户回款方式由"商业承兑"改为"银行承兑"，原计入应收账款的商业票据约2.5亿元在报告期内全部到期（期末结余仅约0.5亿元），叠加票据贴现同比增加约1亿元及主要客户资金回笼加快。应收账款由上年末9.01亿元降至6.07亿元，占总资产比例由24.13%降至17.96%，相应带来信用减值损失转回收益1,310.41万元。经营现金流净额2.47亿元约为当期归母净利润的14倍，其中包含回款方式切换的一次性因素，后续现金流的持续性需结合应收账款与票据科目变化观察。

资产负债结构方面，期末总资产33.78亿元、较上年末下降9.53%；货币资金降至1.39亿元（占总资产4.11%，比重下降7.94个百分点），管理层归因于增购结构性存款、理财产品及大额存单，对外支付投资款，以及票据融资款到期支付三方面；短期借款由4.66亿元降至2.16亿元（占比下降6.10个百分点），并偿还信用借款9,490万元，有息负债明显压降。报告期对外投资额6,000.00万元、同比+910.53%，对应长期股权投资增至5,029.34万元（支付鹏翎广发信德机器人创业投资基金及武汉理岩投资款），延续2025年参股武汉理岩、诺仕机器人的第三曲线资本布局。存货升至6.63亿元（占比19.64%，+3.28个百分点），固定资产占比升至24.17%（+3.98个百分点），与热管理产能投产转固及备货增加相关。

五、核心能力建设：产能与专利仍在扩张，研发投入强度阶段性回落

研发投入出现收缩信号：2026年上半年研发投入6,323.37万元、同比-12.05%，降幅大于收入降幅；2025年度研发投入1.47亿元、占营业收入5.15%，该占比已连续三年下行（2023年6.33%、2024年5.63%、2025年5.15%），且资本化率为0。研发投入强度回落与"向科技属性先进制造转型"的中期目标之间存在阶段性张力。

技术产出方面，有效专利由2025年末107项（发明专利50项、实用新型57项）增至2026年半年度末109项（发明专利50项、实用新型57项、外观专利2项），新增集中于实用新型与外观设计领域；公司累计研发应用配方技术300余项，半年度口径下主导起草团体标准1项（2025年报口径为累计主导/参与修订国家/行业/团体标准8项、制定企业标准14项）。

制造与客户体系方面，流体管路生产基地由2025年报口径的天津、成都、江苏、西安四大基地扩展为包含武汉的五大基地，报告期新设河北鹏翎汽车部件有限公司；2025年度流体管路与密封业务分别累计获得新产品定点2,299种与481种，依据客户预测生命周期销售额分别约110.79亿元与44.38亿元，其中新能源产品占比均在九成左右，构成未来两年收入的基础订单池。客户结构上，公司继续巩固比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等重点新车型承接，并加深与零跑、XM、岚图、吉利、奇瑞的合作。需要指出，2025年度前五大客户收入占比达60.61%，客户集中度偏高，在整车降价周期中供应商议价空间受限，与当期净利下滑的归因互为表里。

六、风险认知演进：由展望式叙述转向清单化管理，管理层判断趋于谨慎

2025年年报的风险描述主要嵌入"公司未来发展的展望"章节，以行业格局的定性判断为主（智能化与集成化趋势、技术壁垒与资质竞争加剧、跨界融合机遇）；2026年半年报则设置独立的"公司面临的风险和应对措施"章节，列示四类风险，颗粒度明显提升：

1. 行业格局分化及产品竞争加剧——表述较年报更具体：资源向具备系统集成与车规自研能力、切入头部新能源供应链的上市企业集中，传统燃油配套与低附加值企业存量订单收缩、产能利用率走低，"行业加速出清"；
2. 原材料价格波动——首次将地缘因素纳入当期判断，即2026年上半年中东局势导致石化等大宗原材料高位震荡；
3. 客户信用风险——强调新能源车企终端销量差距拉大背景下的应收账款回收不确定性；
4. 战略实施不及预期——对应三年战略规划执行期的供应商资质、技术资质与行业准入壁垒。

风险清单的细化与当期财务表现（客户降价致毛利率下滑、收入随行业总量转负）形成印证，反映管理层对2026年上半年经营环境的谨慎度较2025年年报显著上升。

七、综合判断

对比两期管理层讨论与分析，鹏翎股份的经营语境已完成切换：行业由2025年"产销创新高"转入2026年上半年"总量下滑、结构分化"，公司收入由全年+16.21%的增长转为半年度-1.92%的收缩；利润端在2025年以计提商誉减值准备2.84亿元完成历史包袱出清后，2026年上半年回到微利区间（归母净利润1,724.23万元、同比下降37.16%），毛利率压力成为当期核心矛盾——主机厂降价与原材料成本抬升双向挤压，密封件板块毛利率同比回落5.53个百分点、主要子公司河北新欧由盈转亏，是问题最集中的环节。与之对应，回款方式切换带来经营现金流净额2.47亿元的大幅改善，短期借款压缩、总资产收缩显示公司在主动降杠杆并增配理财与股权类资产。

战略执行层面，三年规划确立的"热管理第二曲线+储能液冷外拓+资本运作第三曲线"仍在推进：泰州热管理项目产能爬坡、液冷总成管路完成产品化表述、对外投资额同比+910.53%；但新业务距规模化收入仍有距离（2025年热管理收入仅396.76万元、占总收入0.14%），热管理业务主体华翎智驭2026年上半年亏损817.87万元，投入期尚未结束，新兴业务尚不足以对冲主业量价波动。研发投入连续收缩与产能、专利扩张并存，构成转型期资源分配的另一组观察信号。后续值得跟踪的变量包括：客户降价与原材料价格对毛利率的边际影响、密封件业务的量价修复进度、热管理与液冷订单池（2025年末已披露定点生命周期销售额约160亿元量级口径下管路、密封与热管理合计）向收入的转化节奏，以及研发投入强度能否随收入企稳回升。

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