第一创业2026年半年报：净利6.88亿元增41.67%，经纪与投资交易驱动、投行业务承压

一、战略主题：从“数字化转型”迈向“智能化落地”

宏观判断的年度切换。 2025年年度报告将外部环境定性为“外部环境变化影响加深”，全年A股主要指数普涨（上证指数+18.41%、创业板指+49.57%、北证50指数+38.80%），行业主线为“固本强基”与“严监严管”，并购重组整合加速。2026年半年度报告将宏观基调更新为“外部环境更加复杂多变，地缘冲突和经贸摩擦多发频发”，市场转为结构性行情（上证指数+3.16%、创业板指+35.58%、北证50指数-13.14%、中债-新综合财富指数+2.03%），行业主线叠加“十五五”规划开局、资本市场“1+N”政策体系全面落地与AI在投研、风控、交易场景的深度应用。

战略表述延续，落点更具体。 两份报告均坚持“以客户为中心，打造具有固定收益特色优势，以资产管理和投行业务驱动综合金融服务能力的一流投资银行”的战略目标。差异体现在执行层面：

• 金融科技：2025年报提出“深化人工智能技术应用，推动数字化转型迈向智能化”；2026年半年报进一步明确“加快AI基础设施与智能应用布局，推进‘智能业务+智能运营+智能决策’三大引擎建设”，并上线面向市场的IDeal机器人自动化报价平台、将AI大模型融入“一创智富通”财富管理平台。
• 财富管理：2025年报经营计划提出“以金融产品保有规模和买方投顾为支点”的转型路径；2026年半年报将经纪业务重心收敛为“以买方投顾为支点的财富管理转型”，并配套“私募产品销售三年脉冲行动计划”。
• 区域布局：2025年强调京津冀、粤港澳大湾区、长三角三大区域；2026年半年报在核心竞争力论述中聚焦京津冀与粤港澳大湾区，突出“北京国管体系生态协同型企业功能”与“深圳总部区位优势”的双城协同。

二、业务结构：经纪跃升第一大收入板块，资管利润贡献与规模背离

从分部收入看，增长引擎正在切换：2025年全年收入规模最大的资产管理及基金管理业务（11.72亿元）在2026年上半年退居第二（5.55亿元，同比-11.11%），证券经纪及信用业务（6.15亿元，同比+50.65%）成为第一大收入板块，自营投资及交易（4.72亿元，同比+40.62%）与固定收益（3.71亿元，同比+56.81%）同步放量。

分部营业总收入对比（合并口径）

资管“规模扩张、利润收缩”并存。 截至2026年6月末，公司资产管理业务受托管理资金总额674.95亿元，较2025年末增加53.89亿元（+8.68%），增速较2025年全年的+15.79%回落；控股子公司创金合信受托管理资金总额5,316.02亿元（+7.67%），其中公募基金管理规模1,737.17亿元（+11.60%）。但创金合信上半年净利润4,851.07万元，同比下降48.72%，管理层归因于其他业务收入同比减少；参股公司银华基金同期净利润4.32亿元、同比+52.36%，通过权益法投资计入“其他业务”，对冲了部分影响。收入端与规模端的背离，叠加公募基金销售费率新规自2026年1月1日起实施，行业费率下行对资管利润的传导是后续观察重点。

投行业务与行业回暖背离。 2026年上半年全市场A股股权融资4,556.04亿元、同比+87.62%，IPO融资705.74亿元、同比+88.93%，行业环境明显改善；公司投行业务收入0.83亿元，同比-35.60%，管理层解释为承销及保荐业务净收入同比减少。承销数据亦显示排名回落：企业债及公司债承销规模179.30亿元、行业排名第30名（2025年上半年为252.74亿元、第26名）；作为新增长点的银行间市场业务完成8单、承销规模17.17亿元，尚在放量初期；科技创新公司债券承销81.05亿元、同比+19.00%（2025年上半年为73.11亿元、行业排名第10名）。北交所IPO储备在审项目由2025年末的3单增至5单，股权业务兑现节奏滞后于项目储备。

私募股权板块收入转负。 该板块2026年上半年营业总收入-0.28亿元，同比-222.13%，管理层归因于投资项目公允价值变动收益及权益法确认的投资收益同比减少、资产减值损失同比增加。一创投资在管基金规模17.36亿元，较2025年末的17.83亿元继续收缩；所投企业北芯生命、高特电子上市及“投资+投行”一体化首单落地，是报告期内的正向进展。

三、关键措施执行：2025年报经营计划的“半年考”

对照2025年年度报告披露的2026年经营计划，多数方向已形成可验证的进展：

执行偏弱领域集中在投行业务收入端（前述承销及保荐净收入下滑）与私募股权板块；资管业务受托规模增速由2025年的+15.79%放缓至+8.68%，与“做大管理规模”的计划存在落差，但“固收+”、FOF及ESG产品体系仍在扩充，报告期内新设6只公募基金，公募REITs从1只扩容至2只（含注册获批）。

四、核心能力建设：牌照补齐、AI落地与ESG评级维持

牌照与业务资质。 2025年12月一创投行获批银行间市场非金融企业债务融资工具一般主承销资格，公司债券全牌照服务能力建成，2026年上半年银行间承销业务开始贡献收入；全公司拥有31个省市地方政府债承销商资格（2025年末为32个）。公募REITs领域，“管理人中管理人+专项计划管理人”组合在2025年首单落地后，第二单获注册批复，业务链条向投资端延伸。

科技投入与AI应用。 按披露口径，公司在年报中列示“研发投入不适用”，科技投入以信息技术投入形式体现：2025年信息技术投入（按证券公司信息系统建设投入指标口径）20,114.64万元，合规风控方面实际投入约6,002万元。2026年半年报未披露半年度投入金额，但管理层描述显示AI已由概念进入业务系统：固定收益条线上线IDeal机器人自动化报价平台并重构业绩归因与CRM体系，经纪条线以AI大模型重构“一创智富通”选股、持仓与收益分析场景，公司层面推进“智能业务+智能运营+智能决策”三大引擎建设。

ESG先发优势。 公司作为国内首家加入UN PRI的证券公司，持续运作行业首个固定收益类ESG券商资管产品系列。商道融绿ESG评级维持A级（2025年末ESG综合得分位列A股非银金融行业第一，2026年6月末位列金融行业第二），报告期内ESG主题公募基金及资管产品销售规模38.09亿元、同比+113.75%，保有规模21.83亿元、较2025年末+41.37%，ESG从治理叙事向收入贡献转化的路径逐步清晰。

五、财务质量与经营稳健性：利润高增背后的结构特征

主要财务指标对比

利润高增的结构性来源清晰：收入端手续费及佣金净收入10.11亿元（+22.03%）、利息净收入1.09亿元（+91.90%，受益于两融利息收入与资金利息收入增加）、投资收益9.82亿元（+31.98%）、公允价值变动收益0.40亿元（+41.99%），对应2026年上半年A股成交额317.53万亿元、同比+95.22%的交投环境。经纪业务收入增速（+50.65%）低于市场成交额增速，与报告所述“低费率同质化竞争仍在加剧”相互印证。

经营质量的两处观察点。 其一，公司净利润同比大幅增长的同时，其他综合收益由上年同期的+4.80亿元转为-3.87亿元（-180.55%），归母净资产172.89亿元与上年末基本持平（-0.01%），其他权益工具投资（期末余额72.19亿元，主要为H股银行股等）的公允价值波动通过权益科目而非损益表释放。其二，公司总资产较上年末扩张17.75%，表内外资产总额+12.08%，扩表伴随风控指标消耗：风险覆盖率281.63%降至255.78%（-25.85个百分点）、资本杠杆率26.64%降至23.55%、净稳定资金率201.71%降至183.98%，自营非权益类证券及衍生品/净资本由171.25%升至215.52%（+44.27个百分点），反映固收类自营敞口扩张，各项指标仍符合监管要求但安全边际收窄。

股东回报。 2025年度合计分配现金红利3.45亿元（含中期分红），占2025年度归母净利润的40.95%；2026年中期利润分配预案为每10股派0.10元（含税），合计派现4,202.40万元，占上半年归母净利润的6.11%，公司同步更新了“质量回报双提升”行动方案。

六、风险认知的演进：框架稳定，表述趋谨慎

公司列示的重大风险框架两年保持一致，均为市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险、洗钱风险与环境气候风险七类。值得注意的两点变化：

• 披露口径的调整。 2025年年度报告“重要提示”中的风险提示仅列六类（未含环境气候风险），2026年半年度报告已将其纳入提示清单，与MD&A中的七类风险框架对齐，环境气候风险在风险认知体系中的层级上升。
• 市场判断的措辞。 2025年报展望认为“经济基本面有望保持平稳”；2026年半年报各业务展望普遍使用更审慎的表述——权益市场“预计延续宽幅震荡”，债券市场“震荡偏强”但需关注财政政策发力节奏与债券供给压力，资管业务提示“外部环境变化和市场波动仍可能带来一定挑战”，固定收益条线提示“信用市场分层延续”。

综合结论

2026年上半年是第一创业盈利质量的显著修复期：归母净利润6.88亿元、同比+41.67%，超过2025年全年（8.41亿元）的八成，加权ROE回升1.05个百分点至3.94%，经营现金流净额20.97亿元。增长由市场交投活跃驱动的经纪业务、以及自营与固定收益的投资交易能力共同支撑，收入结构从资管单极转向“经纪+投资交易”双引擎。与之相对，资管及投行两大战略驱动板块的收入贡献同步收缩——资管呈现规模扩张与子公司利润下滑的背离，投行收入在行业股权融资回暖背景下逆势下降35.60%，私募股权板块由盈转亏，显示公司“资产管理+投行业务驱动”的战略叙事尚未在利润表上兑现。扩表（总资产+17.75%）与净资本消耗（风险覆盖率-25.85个百分点）提示后续资本补充需求；其他综合收益-3.87亿元使归母净资产与上年末持平，权益类持仓浮亏对净资产的侵蚀需要跟踪。全年维度，银行间主承销放量、北交所在审项目增至5单、商业不动产公募REITs注册获批等储备的兑现节奏，将决定投行与资管板块能否在2026年下半年重回增长通道。

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