农心科技2026年半年度报告解读：制剂营收利润稳增、原药主体续亏，登记证件增至395项构筑新规壁垒

一、战略基调：从"需求回暖、价格筑底"转向"监管落地、洗牌深化"

2025年年报对行业环境的定性偏周期复苏：管理层援引Phillips McDougall等机构初步统计，2025年全球作物保护化学品市场规模预计约720亿美元、同比增长3%-5%，判断行业"需求回暖、价格筑底"，并明确国内"强者恒强、弱者出局"的分化态势。2026年半年报的行业论述则全面转向政策执行层面：2026年1月1日"一证一品"政策全面落地，一个登记证对应一个产品；2月农业农村部发布"精准用药提质增效"行动意见，明确"十五五"时期"三提升、三降低"目标；3月《生态环境法典》相关新规预热实施，叠加双碳系列政策密集出台。管理层据此判断，行业竞争已"逐步由单纯价格竞争转向合规能力、产品创新、登记证件资源、产业链配套与终端服务能力的综合竞争"，"登记证件成为企业核心无形资产"。

战略表述层面，2025年年报提出"双轮驱动、制剂原药协同发展"格局，将原药定位为"第二增长曲线"；2026年半年报沿用制剂板块（上格之路）与原药板块（一简一至）的双主体架构，表述调整为"农药制剂业务仍然是公司业务重心，而农药原药业务的发展则进一步提升了公司整体抗风险能力"。值得关注的是，2026年半年报未再引用全球市场规模预测类数据，行业叙事重心从"复苏弹性"切换至"合规门槛与证件资源"，与公司登记证件数量由2025年末的372项增至395项形成呼应。

二、业务结构：杀虫剂占比过半，除草剂连续收缩，原药仍在爬坡期

分产品收入结构呈现明显的品类分化：

数据表明，杀虫剂已由2025年的第一大品类进一步放量至2026年上半年占比50.70%，是当期收入增长的核心引擎。2025年杀虫剂收入+50.87%与子公司一简一至联苯肼酯原药2025年1月全面投产直接相关，管理层将当年杀虫剂成本各项目的大幅增长归因于原药车间投产；2026年上半年杀虫剂收入延续+14.03%的增速，同时毛利率由2025年全年的19.43%回升至21.77%，显示原药量产初期的成本冲击正在消化。杀菌剂保持高毛利率（2026年上半年39.49%，同比+1.65个百分点），构成盈利压舱石。除草剂则连续两个报告期收缩（2025年收入-18.61%、销量-175.51吨；2026年上半年-10.89%），管理层归因于除草剂市场竞争加剧，靠重点产品销量提升予以填补，其毛利率2026年上半年为20.17%，同比小幅回落0.33个百分点。

制剂与原药的对外收入占比由2025年的82.36%和16.99%变动为2026年上半年的81.57%和17.89%。子公司数据进一步揭示了两大板块的盈利分化：

上格之路2026年上半年净利润已超过其2025年全年水平，制剂主业盈利能力明显修复；一简一至则延续亏损，是集团利润的主要拖累项。结合2025年年报披露的原药产能利用率仅35.38%（另有1,000吨在建产能），原药"第二增长曲线"仍处于投入产出错配阶段。

分地区看，境外收入占比由2025年的0.79%（+222.18%）回落至2026年上半年的0.09%（-83.00%），境外收入体量小、波动大；同期境内收入+5.68%，占比99.91%。这与2025年年报"拓界出海"战略（"着力成熟市场、突破潜力市场、培育新兴市场"，落地"开拓市场、登记布局、多元合作"三大任务）形成阶段性落差，海外规划尚未在收入端体现实质进展。

三、规划执行对照：智能化项目结项兑现，研发与海外项目存延后

以2025年年报"公司未来发展的展望"为基准，对照2026年上半年执行情况：

• 制剂产能与智能化改造落地：2025年末仍在设备安装调试的"绿色农药制剂智能数字化工厂技术改造项目"，于2026年3月达到预定可使用状态并结项；经公司内部测算，2026年4月1日至报告期末实现经济效益665.01万元，对应可行性研究期间预计效益为164.62万元，为当期超预期兑现项。2026年上半年其他收益+72.46%，部分来自上格之路与资产相关的递延收益摊销。
• 研发与营销平台项目延后：因审批备案程序、物业市场价格波动及行业竞争格局与政策变化影响投入节奏，"研发中心项目"与"营销服务体系建设项目"达到预定可使用状态时间调整至2027年12月31日。对应地，2026年上半年研发投入1,664.09万元，同比-1.27%，延续2025年度研发投入-18.52%（由0.41亿元降至0.33亿元、占营收比例由6.25%降至4.30%）的收缩趋势——这与年报风险应对中"进一步加大研发投入"的表述存在方向上的张力，值得跟踪。
• 原药制剂一体化在执行：苯肽胺酸、联苯肼酯、氟啶虫酰胺原药已规模化量产并自供制剂生产；与沈阳科创合作的乙唑螨腈复配产品于2026年一季度完成登记并上市；创新原药吲哚螨砜连续两期表述为"已进入产品登记阶段"，登记节奏未见更新。

四、核心能力建设：证件资产扩容，研发强度阶段性回落

在"一证一品"推动登记证件成为行业核心资产的背景下，公司上半年净增23项登记证件，证件壁垒同步强化；有效发明专利数量与年末持平。生产主体上格之路、一简一至均为国家高新技术企业，公司正筹建标准化室内生物测定平台以支撑产品全周期测试。整体看，公司在"证件资源+绿色制剂研发+制剂原药联动"维度上持续加固，但专利数量持平与研发投入连续下滑的组合，意味着技术储备扩张短期让位于合规资产积累。

五、财务质量：毛利率企稳回升，现金流仍呈季节性波动

归母净利润增速（+11.60%）高于扣非增速（+7.67%），差额主要来自非经常性损益合计504.47万元，其中交易性金融资产公允价值变动收益449.18万元、政府补助138.55万元。当期公允价值变动收益+89.41%、其他收益+72.46%，部分对冲了财务费用+229.02%（公司归因于理财资金增加导致银行存款减少且存款利率下降）的影响。

毛利率层面，2025年综合毛利率下滑5.00个百分点主要受杀虫剂板块拖累（-11.23个百分点，原药转固后折旧及制造费用大幅增加）；2026年上半年综合毛利率28.75%，同比仅-0.17个百分点，杀虫剂毛利率回升至21.77%，杀菌剂毛利率同比+1.65个百分点，呈现企稳特征。

现金流方面，经营净现金流为-0.84亿元属于行业季节性特征：农药销售旺季集中于第一、二季度，经销商通常在四季度春耕备货。报告期末应收账款2.58亿元、占总资产比例由上年末的7.24%升至16.56%，管理层解释为业务旺季期间账款尚未到结算期；合同负债占比由6.21%降至2.84%，对应上年末预收款项于本期发货确认收入。2025年分季度数据显示当年前三季度经营现金流累计为负、第四季度单季回正至2.13亿元，2025年全年经营现金流净额1.01亿元与净利润匹配度较高，H1净流出同比收窄17.31%。

资产负债表端，货币资金占比由17.66%降至9.38%（支付工程款项、员工绩效奖金及银行承兑汇票到期付款），固定资产357,276,384.51元与在建工程198,412,968.27元合计占总资产约35.60个百分点区间内高位运行，叠加原药产能利用率不足，2025年年报单列的"固定资产折旧导致净利润增长不及预期"风险仍构成后续利润率的观察变量。

六、风险认知演进：由"成本与合规冲击"转向"门槛与壁垒逻辑"

2025年年报列示9项风险，其中单列"固定资产折旧导致净利润增长不及预期的风险"与"安全环保风险"；2026年半年报风险清单缩减为7项（市场竞争、季节性、存货、产能扩张、毛利率、政策、海外市场），未再单列折旧与安全环保条目。风险内涵亦在调整：

• 政策风险的重心从2025年的"四办法修订预告与出口退税政策调整"转向2026年"一证一品、精准用药提质增效、生态环境法典"等已落地新规的执行成本，同时将"登记证件成为企业核心无形资产""合规经营成为行业发展底线"写入行业判断，外部监管压力被同步表述为公司证件资产的受益逻辑。
• 毛利率风险的措辞由2025年"上游核心化工原料价格出现大幅上涨，直接推高生产成本"调整为2026年上半年"原材料成本占营业成本比重较大、价格波动仍存在影响"，与当期毛利率企稳数据一致。
• 存货风险的披露口径由2025年末的存货余额占流动资产19.06%降至2026年6月末的12,292.85万元、占流动资产15.32%，公司同时解释系为旺季提前备货所致。
• 海外市场开拓风险在两期表述中基本一致，均指向地缘政治、贸易政策、汇率波动等不确定因素，结合上半年境外收入-83.00%的表现，该风险敞口处于持续提示状态。

综合结论

农心科技正处于"制剂做利润、原药做投入"的业务切换期：2026年上半年营收与归母净利润双增，增长质量由杀虫剂放量（占收入50.70%）与高毛利杀菌剂支撑，制剂主体上格之路当期净利润1,737.62万元已超其2025年全年水平；原药主体一简一至延续亏损，叠加在建工程高位与产能利用率不足，"第二增长曲线"的盈利拐点尚待确认。行业层面，"一证一品"落地将竞争重心推向登记证件与合规能力，公司395项登记证件及覆盖31省的经销网络构成政策受益基础，但收入增速由+18.57%放缓至+5.16%、研发投入连续两期下降、境外收入大幅回落，提示"双轮驱动"与"拓界出海"从规划到兑现仍需验证。后续需跟踪的变量集中于：一简一至减亏节奏与原药产能利用率、在建项目转固后的折旧压力、应收账款回收及全年经营现金流的季节回补、除草剂板块能否止跌、海外登记资源向收入的转化进度。

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