贵绳股份2026年中报管理层讨论：需求萎缩叠加搬迁致亏损扩大，全年收入目标进度承压

2026年上半年，贵绳股份延续了2025年年报"承压前行"的经营基调，但压力进一步显性化：营业收入8.58亿元，同比-10.29%；归属于上市公司股东的净利润-1.06亿元，而上年同期为-3,868.30万元；扣非归母净利润-1.11亿元，已接近2025年全年扣非亏损（-1.32亿元）的水平。管理层在讨论与分析中将原因归结为原材料价格下降传导至销售单价与销售量、产业需求萎缩以及搬迁影响，与2025年年报表述一脉相承，但"在逆境中求生存、在变革中谋发展"的措辞表明困难程度升级。以下以2026年半年报为主、2025年年报（含2025年中报同期数据）为辅，逐维度对比管理层讨论与分析的延续与变化。

一、战略主题演变：框架延续，"稳"与"转"的权重切换

两年管理层均沿用公司"124356"工作思路，战略主线未变。差异体现在侧重：2025年年报处于"十四五"收官节点，用较大篇幅阐述"十五五"总体思路与五大战略，强调"主要产品产销率保持在96%以上，市场占有率保持基本稳定，行业龙头地位进一步巩固"；2026年半年报则更强调当期生存与过渡，五个工作抓手（改革治理、生产调度、市场开拓、科技攻关、新区建设）均指向存量经营稳定，未再披露产销率与市占率等量化表述，战略叙事重心从"收官与谋篇"转向"过渡期求生"。

二、业务结构与增长引擎：钢绞线收缩、出口回落，钢绳维持压舱石地位

2025年年报显示，公司主营业务收入20.56亿元（-2.79%），其中钢绳收入10.19亿元（+13.14%）是唯一增长的主品类，毛利率11.15%；钢绞线收入5.63亿元（-16.35%）为主要拖累项。这一"钢绳强、钢绞线弱"的结构特征在2026年上半年延续且分化加剧：

主营业务分产品收入与成本对比（单位：万元）

对比显示：钢绳收入45,328.58万元，与上年同期46,156.88万元基本持平，但成本由40,515.78万元升至43,555.08万元，毛利率明显收窄；钢绞线收入由25,691.45万元降至17,606.41万元，为收缩最剧烈的品类；钢丝收入与成本均小幅回落，成本持续高于收入，该品类在2025年报中毛利率即为-4.41%。主营收入合计84,109.86万元，较上年同期94,299.64万元回落。与之对应，利润表层面营业成本同比-4.85%，降幅显著小于营业收入-10.29%的降幅，主营盈利空间被两头挤压，是半年报亏损扩大的直接财务原因。

分地区看（主营业务口径，单位：万元）：

西南大本营收入41,706.95万元，较上年同期收缩约1.01亿元，是收入绝对额下降最大的区域，延续了2025年西南地区收入-7.41%的趋势。需要留意的是出口板块：2025年年报披露出口外销收入13,505.26万元、同比增长2.89%，管理层称"一带一路"沿线市场拓展取得新成效，且出口毛利率20.12%为各区域最高；而2026年上半年出口外销收入仅4,806.48万元，较上年同期6,914.60万元明显回落。同期管理层在讨论中仍表述"深化产销技协同，拓展国际市场""坚持向智、向外布局"，国际化口径与当期出口数据之间出现背离，后续出口订单恢复情况值得跟踪。

业务结构层面的主动调整体现在组织与增量布局上。2025年11月至2026年3月，公司先后投资设立贵州钢绳销售有限公司（注册资本100万元）、贵州钢绳运输有限公司（注册资本200万元）和贵州钢绳索缆科技有限公司（注册资本3,000万元，实物加货币出资），三者本期合计损益影响-340.64万元，其中销售子公司为-396.03万元。管理层对索缆科技设立目的的描述是"形成新的经济增长点……深耕工程建设领域市场，开拓和实现经营机制创新和产品结构转型"，对应其核心竞争力章节中系泊锚缆、智慧缆索、桥用2160级高强度镀锌钢丝绳等缆索类新产品的推进，显示公司试图以缆索与智慧产品作为主业的延伸增长点。

三、年度目标与关键措施执行：收入目标进度偏慢，搬迁进入收尾放量期

2025年年报提出的2026年经营计划为"主营业务收入达到21.71亿元，努力降低成本费用，使公司效益最大化"，并声明该计划不构成实质承诺。对照该目标，2026年上半年实现主营业务收入8.41亿元，完成进度不足四成；而2025年上半年主营业务收入9.43亿元，已相当于2025年全年20.56亿元的45%以上。照此进度，下半年需完成的主营业务收入将显著超过上半年规模，全年目标达成高度依赖下半年需求与价格的边际改善。

异地技改整体搬迁是贯穿三期报告的关键执行项，进度对比如下：

• 2025年中报：各主体厂房、配套设施、办公楼、厂区围墙、供电工程基本完成，部分分厂老区设备搬迁完成，部分新区新增主体设备安装完成并调试。
• 2025年年报：三分厂、四分厂、六分厂老区设备搬迁完成，一、二、五分厂仅剩少部分老区设备未完成搬迁。
• 2026年中报：三分厂、四分厂、六分厂老区设备搬迁已完成，一、二分厂新增设备安装已全部完成，五分厂部分新增设备安装完成，一、二、五分厂老区大部分设备搬迁完成，110kV备用线路项目正在施工。

三期表述均称"实现了生产重心向新区转移"。2026年6月公司注册地址由桃溪路47号变更为红花岗区和平大道1号（新区），搬迁在主体建设层面进入收尾。但搬迁的财务影响仍在释放：2025年全年管理费用同比+31.22%、钢绳制造费用同比+41.48%，年报归因于职工薪酬、折旧费、无形资产摊销增加；2026年上半年管理费用同比+5.58%，公司仍归因于折旧费增加。新区产能爬坡带来的固定成本对盈利的压制，是报告期亏损扩大且毛利率收窄的重要结构性因素，尚未随搬迁完成而消除。

四、研发投入与能力建设：专利标准存量延续，缆索与智慧化是主攻方向

研发投入方面，2025年年报披露研发投入合计8,062.63万元，占营业收入3.86%，全部费用化、无资本化投入，另披露利润表研发费用科目为3,864.64万元（-5.72%）；2026年上半年利润表研发费用科目1,958.00万元，同比-12.17%，管理层归因于材料费、工资及附加减少。投入收缩发生在亏损扩大的背景下，与"聚力科技攻关，厚植创新动能"的表述形成一定张力。

创新成果的表述高度集中在两类：一是深海与海工产品，如攻克全球首台套中国最深最远TLP张力腿浮式风电平台系泊钢缆组件技术并交付；二是桥梁缆索与智慧产品，如世界首创张靖皋长江大桥智慧承重猫道绳、主缆智慧索股在花江峡谷大桥的应用、天门山景区通信索道专用钢丝绳定制交付。值得留意的是，中报核心竞争力章节中"系泊用锚缆、智慧缆索、桥用2160级高强度镀锌钢丝绳等新产品完成研制与评审"等表述与2025年年报几乎相同，增量披露有限；公司亦未在中报中更新研发人员数量（年报口径为589人、占17.34%）。

五、财务质量：亏损扩大、现金流转负，资产负债结构持续变化

主要财务数据对比（2026H1 vs 2025H1，期末项对比2025年末）：

利润质量方面，2025年全年归母净利润2,994.07万元系由非经常性损益驱动——全年非经常性损益合计1.62亿元，其中非流动性资产处置损益1.53亿元，扣非后全年亏损1.32亿元，四个季度扣非均为负。2026年上半年非经常性损益仅498.09万元（主要为政府补助477.64万元），归母亏损与扣非亏损基本一致，说明盈利已无一次性收益缓冲。

现金流方面，2025年全年经营活动现金流量净额971.32万元，同比改善107.63%（主要靠第四季度+6,248.47万元转正）；2026年上半年经营现金流净额-1.08亿元，管理层归因于购买商品、接受劳务支付的现金增加，上半年净流出额已超过2025年全年净流入的绝对值。筹资端，2026年上半年筹资活动现金流量净流入1.54亿元（+24.38%），归因于偿还债务支付的现金减少，而财务费用同比+65.55%，归因于利息支出增加；2025年年报亦显示财务费用同比+88.72%、非流动负债同比+224.09%、资产负债率升至65.09%。搬迁投入主要依靠债务融资支撑，总资产在2025年末同比+29.13%的基础上进一步增至46.11亿元，而归母净资产同比口径下降7.18%，杠杆与利息负担呈上升趋势，是评估其后利润弹性的重要约束项。

费用端其他变化：2026年上半年销售费用同比-5.31%（装卸费、仓储费、运输费减少），管理费用+5.58%（折旧费增加）。供应链层面，2025年年报显示直接材料占主营成本81%、前五名供应商采购额占年度采购总额64.82%，原材料（盘条钢材）价格下行是收入与成本同步下移的共同变量，公司连续三期将"原材料价格下降导致销售单价下降"列为收入变动的首要原因。

六、风险认知的演进：年报四类风险列示，中报未单列风险段落

2025年年报在"可能面对的风险"中列示四类风险并逐项给出对策：其一，地处贵州遵义的运输地理制约（原料与市场"两头在外"）；其二，生产资料价格波动；其三，市场风险（需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，部分国家贸易保护限制出口，东南亚承接劳动密集型产业转移）；其四，新区建设及搬迁风险。

2026年半年报在"五、其他披露事项"中"可能面对的风险"标注为不适用，未再逐项展开；重要提示仅表述"公司已在本报告中详细描述存在的行业风险、市场风险等"。中报管理层对当期压力的归因集中在"产业需求萎缩、行业竞争加剧及搬迁"三点，与年报风险清单中的市场、搬迁两项对应，但运输与原料价格波动两项未在当期讨论中延续。披露口径差异使中报的前瞻性风险信息少于年报，这本身亦是观察管理层风险沟通节奏的一个维度。

综合结论

2026年上半年的管理层讨论与分析显示，公司正处于"搬迁收尾放量"与"行业需求收缩"双重周期的叠加段：主业层面，钢绳保持体量但毛利率显著收窄，钢绞线与出口收入回落，营业成本降幅远小于收入降幅，主营毛利率被压缩；盈利层面，归母净利润-1.06亿元、扣非-1.11亿元，亏损在无一次性收益缓冲的情况下同比大幅扩大，经营现金流由正转负且净流出规模超过2025年全年净流入；财务层面，总资产因搬迁投入持续扩张而净资产下降，借款增加推高财务费用与资产负债率；战略层面，公司延续"124356"工作思路与主责主业定位，通过设立销售、运输、缆索专业化子公司推动环节公司化与产品结构向缆索、智慧产品延伸，新区主体建设基本完成并完成注册地址迁移，但全年21.71亿元主营业务收入目标的上半年完成进度不足四成，显著慢于上年同期节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。