ST路通2026年中报：营收恢复增长12.03%外销放量，毛利率降至10.74%经营现金流承压

一、战略主题演变：行业判断转向积极，"主业提质、合规筑基、生态协同"路径延续

宏观判断的对比

2025年年度报告将行业定调为"广电行业转型攻坚、新旧动能接续转换的关键阶段"，并描述宏观环境"仍处于调整阶段，行业资金供给收紧，有效需求不足，下游客户在网络建设方面的资本开支大幅缩减"。2026年半年度报告则将行业状态更新为"传统业务收缩、新业务扩容、全网整合深化的转型关键期"，并明确提出"行业整体营收稳步增长，增长动力由传统有线电视收视费全面转向5G通信、宽带融合、政企数字化、文化数字化四大新兴业务，正式形成'视听传媒+基础通信'双主业格局"，同时将5G-A与算力网络、政企数字化定位为行业新增长极。两期表述相较，管理层对行业需求侧的判断由"收缩"转向"结构性增长"。

战略落点的延续

2025年年报提出2026年"坚持数字化、智能化、融合化转型升级发展战略"，全面推进"主业提质、合规筑基、生态协同"驱动发展路径，经营思路为"稳经营、控风险、提质量、促转型"。2026年半年度报告的经营表述与之一致：营收端"持续推进国内广电业务提质增效，稳固细分领域市场占有率"，增量端"积极开拓外销业务"。值得注意的是，2025年年报中"从设备商到综合解决方案商的转型升级"提法在2026年半年报中未再单独强调，重心更多落在既有基本盘的稳定与外销、AI等新增量上。

二、业务结构变化：全线恢复增长，网络设备制造与外销接棒增长引擎

分行业收入对比

分产品收入对比

2025年公司收入端全面承压，三大产品线中仅技术服务维持增长；2026年上半年三条产品线全部恢复正增长，其中技术服务增速提升至+53.60%，网络传输系统由-38.95%转正至+13.01%。增长引擎亦发生切换：2025年收入贡献以智慧物联应用为主（占比47.16%），2026年上半年网络传输系统收入占比升至54.19%，但毛利率由上年的13.57%降至5.28%，网络设备制造板块毛利率6.05%，较上年同期下滑6.14个百分点。设备类产品报告期内产量105.41万台、销量96.51万台，同比显著增长，管理层说明系新投产并实现销售的单价较小的零部件产品所致，剔除后产销与收入不存在重大差异。

区域结构：外销显著放量，国内区域分化

2026年上半年国外及港澳台收入较上年同期增加635.59万元，同比增加5,727.10%，其中港澳台收入619.49万元（上年同期为零基础），国外收入27.19万元。华北地区收入602.46万元，同比增长3,035.78%。与之相对，华南收入127.55万元（-83.49%）、西南收入226.19万元（-59.50%），国内区域间收入集中度上升：华东占比57.49%，仍是基本盘。

子公司结构持续整合

2025年公司处置了北京路通众合智能科技有限公司控制权（自2025年12月起转入其他非流动金融资产），并注销多家未实际开展经营的子公司；2026年上半年注销路通数联（广州）供应链科技有限公司，新设北京路通数维科技有限公司与无锡路通创汇科技有限公司。控股子公司路通物联2026年上半年实现营业收入229.65万元（+20.06%），净利润-122.93万元，亏损同比收窄50.58%；而2025年全年其营业收入为2,161.34万元（-56.17%），净利润4.42万元（-96.62%），收入规模与盈利水平出现大幅下修，智慧旅游业务对整体业绩的贡献度明显降低。

三、关键措施执行情况：海外开拓兑现，产品升级与订单储备同步推进

2025年年报提出的2026年经营计划执行情况

• 海外市场拓展：2025年年报计划"继续加大海外市场开拓力度，推动外贸业务稳步增长"。2026年上半年国外及港澳台收入同比增加5,727.10%，该举措取得实质性进展。
• 产品结构升级：2025年年报计划"加快算力路由、新一代宽带接入、国产化器件、北斗通信相关产品的研发与落地"。2026年半年度报告在研项目清单覆盖10G EPON/XGPON系列设备、WiFi6/WiFi7系列化路由设备、5G CPE/5G智能音柱系列设备、面向多场景的北斗多模融合定位系统、兼容多智能体软件的AI边缘计算网关盒子（已进入试生产阶段）等，研发投向与年度计划基本对应。
• 应急广播与养老赛道：2025年年报披露"应急广播+智能养老"融合产品已签订采购合同；2026年上半年应急广播系列设备、应急广播管理平台、应急广播高可靠主动发布系统均在持续推进并投放市场。

订单维度：通过招投标获得订单金额由2025年全年的9,232.35万元（占营业收入79.41%，3,575条）变为2026年上半年的5,970.00万元（占营业收入124.63%，1,375条）。半年口径订单额达到半年营收的1.25倍，在手订单对后续收入的支撑有所增强。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，投入规模与人员同步收缩

研发投入强度连续两年维持在14%以上，但绝对金额在2025年下降23.48%后，2026年上半年进一步同比下降41.03%，管理层将其归因于合并范围变动导致研发费用减少。研发人员由81人减至65人，占比由34.47%降至28.63%。知识产权存量由160项专利增至169项、软件著作权由177项增至180项；2026年上半年新增专利9项均为实用新型（3项）与外观设计（6项），无发明专利，而2025年全年完成9项发明专利申报。公司对核心竞争力的表述在两期报告中保持一致——"行业内少数几家能够覆盖双向网改全部主流技术路线的综合解决方案提供商之一"，并强调"路通AI文旅大模型"已接入DeepSeek大模型引擎、深耕专网赋能、大模型应用、算力底座、网络安全等领域，AI边缘计算网关进入试生产阶段，能力建设的重心正由传统接入网硬件向"通感算智控"一体化平台延伸。

五、财务表现与经营质量：收入与利润缺口收窄，毛利率与现金流承压

收入与利润：2026年上半年营收同比增加514.37万元（+12.03%），结束了2025年收入下滑34.36%的走势；利润总额同比提高20.25%。管理层将利润改善归因于三方面：受合并范围变动影响子公司管理费用、研发费用减少；收回投标保证金及履约保证金转回其他应收款坏账准备，信用减值损失同比下降；计提存货跌价准备减少，资产减值损失下降（本期资产减值损失转正为+53.34万元）。需要指出，2025年全年信用减值损失与资产减值损失合计达-4,786.40万元，是当年亏损的主要构成；减值计提压力在2026年上半年明显缓和，是亏损收窄的核心因素。

毛利率：综合毛利率由上年同期的约14.90%降至10.74%，回落4.16个百分点。分产品看，网络传输系统营业成本增幅（+24.26%）显著高于收入增幅（+13.01%），毛利率下降8.58个百分点至5.28%；技术服务成本增幅（+60.05%）高于收入增幅（+53.60%），毛利率转负至-2.91%；仅智慧物联应用毛利率上升4.26个百分点至22.80%。2025年年报中"毛利率较上年同期上升，主要系智慧物联应用毛利率上升所致"的改善逻辑在2026年上半年未获延续。

现金流与资产质量：经营活动现金流量净额为-1,573.74万元，同比下降1,159.59%，管理层归因为购买商品、接受劳务支付的现金增加及收到其他与经营活动有关的现金减少；2025年全年经营现金流已由正转负（-1,004.04万元），2026年上半年净流出规模继续扩大。期末未分配利润由2025年末的1,638.17万元转为-514.75万元，归属于母公司所有者权益较期初下降5.14%。截至2026年6月30日，公司委托理财余额合计2,630万元（银行理财产品1,130万元、券商理财产品1,500万元，均为中低风险），账面无有息负债压力，但经营层面自我造血能力尚未恢复。

六、风险认知演进：风险清单保持稳定，治理风险表述细化

2025年年报与2026年半年度报告列示的未来风险均为六项且排序一致：广电网络运营商投资节奏变化及行业竞争加剧、毛利率波动及原材料价格波动、应收账款坏账及现金流波动、历史遗留问题及公司治理合规、战略转型及新业务拓展不及预期、核心人才流失及团队管理风险。

差异体现在两点：其一，2026年半年报在"历史遗留问题及公司治理合规风险"项下，将风险影响明确为"对公司经营、声誉及撤销'其他风险警示'进程产生不利影响"，新增了与ST状态解除进程相关的表述，显示该事项仍是管理层关注的前置变量；其二，行业层面的判断差异——2025年年报强调"有效需求不足"与"传统业务增长乏力"，2026年半年报则认定"行业整体营收稳步增长""B端政企业务成为核心增长支柱"，风险叙述与行业叙述之间存在一定张力，即行业叙事趋于积极，而公司层面的订单、毛利率与现金流数据仍显示经营压力尚未出清，值得持续跟踪验证。

综合结论

从2025年年报到2026年半年报，ST路通管理层讨论与分析呈现三条主线：其一，收入端企稳，营收由-34.36%转为+12.03%，技术服务与外销成为增量来源，国外及港澳台收入同比增加5,727.10%，2025年年报提出的海外拓展计划得到兑现；其二，盈利端改善依赖减值压力缓释而非主业盈利修复，综合毛利率下降4.16个百分点至10.74%，网络传输系统"增收不增利"特征明显，经营现金流净流出同比扩大1,159.59%；其三，战略延续性强，研发投入强度维持14%以上，在研项目向10G PON、WiFi7、5G CPE、北斗定位与AI边缘计算延伸，但研发投入金额与人员规模同步收缩，新增知识产权以实用新型和外观设计为主。公司仍处于"设备放量、毛利承压、现金流待修复"的转型验证期，后续需重点关注毛利率走向、经营现金流转正时点及历史遗留问题处置进展。

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