永安药业2026年中报解读：牛磺酸量价齐升驱动业绩高增，肌酸业务实现扭亏

一、战略主题：从"限产保价"防守转向"量价齐升"进攻

2025年年报将当年外部环境定性为"国际形势动荡加剧，单边主义与保护主义盛行，全球供应链与贸易秩序遭受严重冲击"，管理层核心动作是"限产保价"与"降本增效"，牛磺酸价格全年承压下行，自5月起才缓慢回升，公司整体处于"全力稳住经营基本盘"的防守状态。

2026年半年报的宏观判断转为"复杂多变的外部环境"，但驱动逻辑发生根本切换：管理层披露"二月末中东地缘冲突爆发，能源及大宗商品供应受阻，大部分化工产品价格出现大幅上涨"，牛磺酸客户"市场预期发生转变，采购节奏明显加快"。战略表述相应从"稳住基本盘"调整为"聚焦牛磺酸主业，同时推动保健食品、一水肌酸业务协同发展"，并明确"公司整体保持了良好的发展态势"。

二、业务结构：牛磺酸重回增长引擎，化工板块持续收缩

分行业收入对比

三组数据勾勒出业务结构的变迁：2025年增长引擎是保健食品（+102.60%），牛磺酸因价格战拖累整体收入（-22.02%）；2026年上半年牛磺酸收入同比+69.28%，管理层披露其产量、销量分别较上年同期增长26%和35%，占比回升至70.75%，重回第一增长引擎位置。牛磺酸毛利率从2025年的15.80%修复至2026年上半年的26.20%，提升11.08个百分点，验证了2025年"限产保价"策略在价格上行周期的弹性释放。

保健食品连续两年保持高增（2025年+102.60%、2026年上半年+40.04%），但其主要载体永安康健2026年上半年实现营业收入6,813.39万元、同比增长18.67%，净利润212.17万元、同比减少13.30%，管理层将利润下滑归因于"新投入软糖/软胶囊线项目相关研发、工艺、人员配备等成本费用增加，以及去年5月二期厂房转固导致折旧费用同比增加"——收入增长与利润承压并存，该板块仍处于投入期。

化工制造业占比从2025年的9.34%降至2026年上半年的6.40%，延续收缩态势。2025年环氧乙烷装置因乙烯与环氧乙烷价格倒挂基本停产、原材料全部外购，产生停工损失882.39万元，占当年归母净利润的39.23%；子公司齐安氢能源持续停产，2026年上半年营业收入仅2,101.77元、同比减少99.71%，亏损收窄37.25%。这是公司主动剥离亏损负荷、集中资源于牛磺酸主业的体现。

分地区看，国外收入3.05亿元（+59.93%）、国内收入2.59亿元（+46.43%），国外占比从2025年的51.79%升至54.12%，海外市场弹性更大。

三、经营计划执行：吸收合并落地，肌酸业务扭亏

2025年年报披露的2026年经营计划共四项，与2026年上半年实际执行情况对照：

• "聚焦主业，确保基本盘稳定……提高产能利用率，提升市场占有率"：牛磺酸产量+26%、销量+35%，毛利率提升11.08个百分点，市场地位"得到进一步巩固"。
• "永安康健坚持'合同生产服务+自有品牌'两条腿走路……加大资金投入"：3月完成对永安康健5,000万元增资，用于建设软糖/软胶囊生产线；该产线项目报告期投入3,502.45万元，进度60.00%；永安康健车间改造工程项目二期进度98.00%。
• "重点推进一水肌酸的项目建设与市场拓展，加快产能释放与市场渗透"：1月启动对凌安科技的吸收合并，肌酸业务整体转入公司本部直接运营（工商注销手续尚在办理中）；年产1万吨一水肌酸项目累计投入6,214.68万元、进度85.00%（2025年末进度为60.00%）；管理层披露"自四月起开始扭转亏损局面，经济效益明显改善"。对照2025年凌安科技亏损2,017.15万元（亏损同比扩大55.18%），肌酸业务是2026年上半年边际改善最显著的板块。
• 安全环保与治理：报告期内未发生环境污染事故；公司于2026年4月制定"质量回报双提升"专项行动方案。

从执行效果看，2025年年报的战略安排基本落地：产能项目按进度推进、亏损业务完成架构整合并转盈。需要指出的是，肌酸业务"4月起扭亏"建立在产能爬坡与工艺攻关的基础上，其持续性仍有待下半年验证。

四、核心能力建设：研发投入回升，专利布局延伸海外

2025年研发投入同比下降16.49%（管理层归因于"永安本部研发投入减少"），2026年上半年研发投入同比回升19.91%，投入强度重新上行。专利成果方面，2025年获授1项中国发明专利（"一种高效循环制备柱状牛磺酸的方法"）；2026年上半年获授2项，分别为1项中国发明专利"一种同时制备牛磺酸、甲基牛磺酸盐及甲基牛磺酸的方法"和1项印尼发明专利"一种牛磺酸的制备方法"，知识产权布局从国内延伸至海外市场，与牛磺酸出口业务形成配套。

研发体系上，2026年上半年永安康健围绕软糖/软胶囊开展技术攻关并建立配方体系，与江南大学、武汉体育学院签订校企合作项目（2025年则与西帕食品联合成立"功能蛋白转化应用中心"）；一水肌酸领域围绕工艺流程优化、生产效能提升开展专项攻关。公司核心竞争力表述（规模、技术、品牌）在两份报告中保持一致，管理层明确"核心竞争力未发生重大变化"。

五、财务质量：收入利润高增，但现金流与回款质量需关注

主要财务指标对比

2026年上半年利润修复的含金量值得注意：扣非归母净利润从228.53万元增至0.39亿元，增幅1,622.35%远高于归母净利润增幅247.39%，说明增长主要由主营业务（牛磺酸量价）驱动，而非金融资产收益。对比2025年全年投资收益0.31亿元、占利润总额309.38%的格局，2026年上半年投资收益931.55万元、占利润总额比重降至16.08%，利润结构明显改善。

管理层披露的变动原因也暴露了扩张期的几个收缩面：

• 经营活动现金流净额同比-37.30%，系"本期采购支出同比增加所致"，与牛磺酸放量生产相匹配，但现金回款滞后于收入确认；
• 应收账款期末1.95亿元，较上年末1.17亿元增加，占总资产比例从5.31%升至8.73%，导致报告期计提信用减值损失705.63万元（上年同期为转回147.05万元）；
• 财务费用612.33万元，上年同期为-169.78万元（+460.66%），管理层归因于"美元汇率变动，本期产生汇兑损失"，出口结算的汇率敞口开始显性化；
• 公允价值变动收益-341.61万元（上年同期+200.45万元），证券及理财市场价格波动所致，期末交易性金融资产账面价值6.35亿元，另有委托理财余额6.00亿元。

费用端，销售费用同比+17.50%（易加能品牌推广费增加）、管理费用同比+15.66%（职工薪酬增加）、研发投入同比+19.91%，三项费用增速均低于营收增速53.44%，费用率整体摊薄；所得税费用同比+1,539.02%，系利润总额同比增长511.15%所致。

六、风险认知：框架延续，地缘变量进入核心考量

两份报告的风险提示均维持"安全环保、经营、汇率、管理"四类框架，但细节透露出风险认知的演进：

• 经营风险口径基本延续（美国关税政策、欧盟碳排放要求、行业竞争加剧、原材料价格上行、美国专利诉讼重启可能），2026年上半年新增表述"为增强公司的抗风险能力并寻求长期可持续增长，公司积极推进多元发展，开发新产品，拓展新业务，若新业务、新产品发展不及预期，可能对公司业绩产生一定影响"，将新业务的不确定性正式纳入风险清单。
• 汇率风险在2026年上半年由纸面转为现实——财务费用转正印证了判断。应对表述从2025年的"与以美元结算的主要客户约定销售价格与美元汇率变动挂钩的相关条款"调整为2026年上半年的"在部分销售合同中采取其他货币结算"。
• 原材料风险的应对措施新增"建立产品销售价格与主要原材料价格挂钩的联动机制"，与上半年地缘冲突推升环氧乙烷、硫磺等原材料成本、公司"合理上调牛磺酸销售价格"的操作形成闭环。需留意的是，公司自产环氧乙烷仍因价格倒挂处于停采状态，原料端成本随行就市，价格传导机制的有效性在周期下行阶段仍待检验。

综合结论

永安药业2026年上半年业绩的核心逻辑是：2025年"限产保价"构筑的价格底部，叠加中东地缘冲突引发的化工品涨价潮，使公司得以凭借全球最大牛磺酸产能（年产7.8万吨）实现量价齐升，牛磺酸收入同比增长69.28%、毛利率修复至26.20%，扣非净利从228.53万元升至0.39亿元，主营业绩大幅改善；同期吸收合并凌安科技使肌酸业务纳入本部并自4月起扭亏，保健食品延续增长但子公司利润仍受产能投入期费用拖累。管理层对经营状态的表述从2025年的"全力稳住经营基本盘"转为"整体保持了良好的发展态势"。需跟踪的变量包括：收入扩张伴随的应收账款攀升（期末1.95亿元）与经营性现金流下滑（-37.30%）、美元结算产生的汇兑损失、以及肌酸扭亏与软糖/软胶囊产能投放的兑现节奏——2026年上半年的改善更多体现为价格周期的向上弹性，而非竞争格局的结构性改变，管理层在风险提示中对地缘政治、关税与专利诉讼的表述亦未弱化。

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