襄阳轴承2026年中报：海外收入占比升至57.88%，波兰减亏与国内需求萎缩并行

经营环境与战略基调：从"乘商双增"到"需求萎缩下的降本增利"

管理层对2026年上半年宏观环境的定性较2025年明显转谨慎。据中国汽车工业协会统计，2026年1-6月汽车产销分别完成1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%；乘用车产销同比分别下降5.9%和6%，中国品牌乘用车销量同比下降1.4%；新能源汽车产销同比分别增长6.7%和7.3%。对比之下，2025年上半年汽车产销同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销增速超过40%，2025年全年产销3453.1万辆和3440万辆、再创历史新高——下游需求景气度在同一时间段内出现明显逆转。

战略基调随之收缩。2025年年报的经营指导思想为"调结构、上水平、国际化"主线，经营回顾中描述为"乘商双增、内外并进"的良好局面；2026年半年报则将核心诉求收缩为"扩销增收、降本增利"和"全力弥补外部因素带来的不利影响，努力改善经营形势"，并明确将业绩下滑归因于三方面：国内乘用车主要客户销量下降导致需求萎缩、境外波兰工厂受地缘政治因素影响持续亏损、汇率波动产生高于同期的汇兑损失。对下半年的展望，管理层依托"两新"政策持续实施与汽车后市场消费增量，判断"行业整体经济运行将进一步好转"。

治理层面的变化构成战略执行的制度背景：2025年12月26日公司实际控制人恢复为湖北省国资委，2026年2月13日长江产业集团成为间接控股股东。2026年上半年控股股东及实际控制人未再发生变更。

业务结构与增长引擎：国内收缩、海外占比升至57.88%

收入的地域结构发生显著切换。海外收入占比由2025年全年的48.30%升至2026年上半年的57.88%，是报告期唯一增长的收入来源；国内收入同比下滑28.25%，管理层将其归因于乘用车主要客户销量下降。产品结构上，轴承业务占比由2025年全年的69.52%升至上半年的83.68%，收入同比增长2.39%且毛利率大幅改善6.48个百分点；等速万向节则成为拖累项，收入同比下降45.28%、毛利率降至-1.58%，公司解释为收入降幅较大、规模效应降低、固定成本占比增加。其他业务（废料、电力配电、医疗气体、仓储、厂房出租等）收入同比减少56.71%，但毛利率升至36.58%，公司披露主要为废料市场价格上行叠加外运分拣成本压降、闲置产能边际投入较低所致。

增长引擎的切换同样体现在产能布局上。2025年全年国内主机配套市场是增长主力（国内收入+12.69%，主机市场乘用车与商用车结构比例稳定在6:4，新能源汽车产品占比提升），2026年上半年该引擎熄火，海外基地（波兰工厂销售、巴西工厂投产）成为收入与产能的双重支撑。

关键措施执行：波兰托管落地、巴西如期投产、1.5亿元财务资助到位

2025年年报提出的海外基地规划在2026年上半年进入执行验证期，对照情况如下：

波兰工厂财务轨迹：

波兰工厂2026年上半年净亏损3371.45万元，较2025年同期亏损4381.42万元收窄，但净资产由2025年末的4504.48万元进一步消耗至958.74万元，占总资产比例仅约1.7%，亏损对净资产的侵蚀仍在继续。需要说明的是，2026年第一季度报告显示归母净利润亏损扩大39.40%的主因即波兰工厂亏损同比增加，亏损收窄主要体现在二季度。此外，公司于2025年8月底完成襄阳襄轴传动科技有限公司股权回购（累计支付回购款4241.33万元），该子公司由控股子公司变为全资子公司，2026年上半年其营业收入9932.58万元、净利润-315.02万元，对比2025年全年营收33920.71万元，收入收缩明显且延续亏损。

研发与核心能力：投入强度提升，发明专利继续累积

2025年全年研发投入6766.54万元，同比增长11.97%，占营业收入比例由2024年的4.15%升至4.40%，研发投入资本化率为0。2026年一季度研发费用同比增加33.11%，投入强度延续提升态势。知识产权方面，发明专利由2025年末的15项增至16项，有效知识产权总量微降1项（实用新型专利由57项降至55项）。2025年度公司获授权专利10项，两项创新成果分别获"湖北省科学技术奖"和"机械工业科学技术奖"技术发明一等奖，并获批设立博士后科研工作站和湖北省商用车轴承设计与制造企校联合创新中心。

从研发方向看，2025年年报列示的研发项目涵盖商用车轴承及其单元、新能源汽车电驱系统高速轴承、乘用车轮毂轴承单元轻量化、等速万向节总成系列，并将机器人用精密轴承列为"布局新赛道、形成新增长点"的储备方向，同时技改投资设备292台/条。2026年上半年投资活动现金流量净额-3869.24万元，同比下降80.41%，公司披露系加大设备技改投入、购买设备资金支出增加，显示产能升级投入仍在继续。

财务表现与经营质量：扣非减亏与报表亏损扩大并存

归母净利润与扣非净利润的背离值得关注：扣非口径同比减亏3.01%，而归母口径亏损扩大32.72%，差异主要来自非经常性损益的大幅缩减——政府补助由2025年上半年的856.84万元降至212.95万元，非经常性损益合计由635.26万元降至61.20万元。即主业亏损实际略有收窄，报表亏损扩大是补贴退坡所致。

成本端呈现积极信号：营业成本同比下降16.24%，降幅大于收入降幅11.66%，带动汽车零部件业务毛利率升至13.60%（+3.38个百分点）。费用端，销售费用1265.43万元（+7.26%）、管理费用4978.13万元（+1.38%）、财务费用1283.81万元（-2.14%），费用增幅总体可控。但2026年一季度财务费用曾同比增加48.12%，主因子公司汇兑损失及费用增加，显示汇率因素对费用的扰动仍存。

现金流是报告期的主要承压点。经营活动现金流量净额由上年同期的10113.66万元降至-1424.35万元，公司解释为本期收入减少、销售商品收到现金减少，前期已支付的应付票据在当期到期现金承兑，波兰工厂购买商品支付现金增加，本部增加现金付款、减少票据付款。流动性依赖筹资支撑：筹资活动现金流量净额13524.87万元（+215.58%），期末货币资金20806.43万元（占总资产8.83%，比重+2.29个百分点）；短期借款增至50563.58万元（占总资产21.47%，比重+3.15个百分点），长期借款由10968.75万元降至7000.00万元。此外，应收账款期末账面余额40311.64万元，计提坏账准备5860.08万元，计提比例14.54%，较2025年上半年的8.43%明显上升，应收质量管控压力加大。

风险认知演进：汇率风险由"潜在"转为"已实现"

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素均为四类且表述基本一致：国内外宏观经济变化及产业波动风险、原材料价格波动风险（轴承钢）、市场竞争风险、汇率变动风险。但风险的性质发生了变化：

• 汇率风险从"仍有可能无法避免汇率波动所带来的财务风险"的预期性表述，转为已经计入损益的实际影响——2026年上半年"汇兑损失高于同期"，一季度财务费用同比增加48.12%即部分由此导致；
• 需求风险从行业性描述细化为"国内乘用车主要客户销量下降"，与公司乘用车收入同比下滑28.25%相互印证；
• 地缘政治因素持续被列为波兰工厂经营亏损的原因，且管理层明确将"全面接管波兰工厂"作为应对手段，风险处置从协调外部支持（1.5亿元财务资助）升级为直接介入经营管理；
• 积极的预期因素同步出现：管理层判断下半年"两新"政策继续实施、汽车后市场消费有望迎来增量，显示其对需求的边际改善持相对乐观态度。

综合结论

襄阳轴承2026年上半年处于需求下行与海外整合叠加的转型窗口期。收入端，国内主机配套收缩与等速万向节业务失速（-45.28%）构成主要拖累，海外收入以57.88%的占比成为基本盘；盈利端，轴承主业毛利率改善6.48个百分点使扣非亏损小幅收窄3.01%，但政府补助退坡导致报表亏损扩大32.72%，波兰工厂净资产持续消耗至958.74万元；流动性端，经营现金流转负后依赖1.5亿元财务资助与新增借款支撑，短期借款占比升至21.47%，应收账款计提比例抬升。2025年年报提出的巴西量产、波兰接管与财务资助等规划均已落地，波兰工厂亏损同比收窄显示管控措施初现成效，但"扭亏为盈"的年度经营目标尚未实现。后续需持续观察的节点包括：波兰工厂亏损收敛的可持续性、等速万向节业务的订单恢复、后市场与"两新"政策带来的国内需求边际变化，以及海外新基地对整体毛利率的稀释或增厚效应。

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