再升科技2026年半年报管理层讨论与分析：材料回暖、终端扭亏，盈利与现金流仍承压

一、战略主题演变：从"前瞻布局"走向"验证推进"，治理层年轻化落地

2025年年报将当年定位为战略升级之年，核心动作是培育石英纤维新增长曲线、启动消费内循环战略扩张，并将2026年定义为"数字年"，提出"深化数字化转型、攻坚战略新赛道、升级品牌与服务、筑牢发展根基"的工作主线。2026年半年报延续了同一叙事框架，但措辞重心发生位移：公司提出"以材料为根，以链条为茎，以应用为叶，以价值为果"的发展理念，以"调结构、提高度、扩赛道"为主线，围绕"干净空气材料""高效节能材料""无尘空调产品"三大品类继续深耕，并明确"前瞻布局石英纤维等关键战略材料领域，服务'打得赢'战略"。

两个报告期的战略衔接点体现在三处：

• 石英纤维从布局转入验证期。2025年报表述为"试验开发""有序开展试验验证"；2026年半年报表述为"持续开展石英纤维关键工艺优化、产品性能提升及应用场景验证工作，不断强化核心技术储备，完善试制生产体系"，并将其定位为"逐步培育新的业务增长曲线"。
• 人事机制改革从铺垫到落地。2025年报提出"推进管理团队新老交替与人才梯队建设"；2026年上半年完成董事会换届选举，聘任新一届高级管理人员团队，管理层表述为"新一届董事会及高管团队平均年龄显著降低，队伍结构更趋年轻化、专业化"，并全面推行"人事财务岗"模式革新。
• 绿色人居实践从入选到认证。2025年12月公司入选住建部"好材料适配好房子"科技攻关"揭榜挂帅"项目揭榜单位；2026年1月"在森好房子"项目竣工交付，3月获德国被动房研究所（PHI）认证，成为重庆市首个严格按国际被动房标准建造并通过认证的单体建筑。

二、业务结构变化：材料板块触底回升，无尘空调由增长引擎转为收入拖累

两期分产品收入变动方向出现显著反转，增长引擎发生切换。

2025年全年，无尘空调产品是唯一正增长板块（+12.32%），材料板块受市场需求波动双降；2026年上半年，两大材料板块收入恢复增长（高效节能材料增长主要源于超细纤维棉及VIP板材收入增加），而无尘空调产品收入转为下滑11.26%，其中第二季度同比降幅扩大至14.15%。

结构性亮点出现在终端细分产品。半年报披露，家用空气净化器过滤组件销售收入同比增长68.37%，汽车空调过滤器营业收入同比增长69.84%，两个板块均"顺利实现扭亏为盈"。管理层将其归因于"生活空间与移动空间两大应用领域中的细分产品实现增长突破"——前者依托与下游家电整机厂商的业务协同，后者以前装配套与后市场双轮驱动渠道网络。对应子公司层面，无尘空调业务主体重庆再升净化设备有限公司2025年全年净亏损1,828.09万元，2026年上半年亏损收窄至548.83万元。

区域结构方面，2025年度国内销售占主营业务收入65.02%、国外占34.98%（国内收入8.13亿元、同比-14.11%；国外收入4.37亿元、同比-11.43%，国外毛利率34.88%）；2026年上半年国外销售收入占主营业务收入比例降至33.32%。公司对国外业务的表述从2025年的"在国际形势不确定性因素增加的情况下，较好地稳住了国外贸易市场份额"，转为2026年上半年的例行披露，未再作定性评价。

三、关键措施执行情况：多数计划推进落地，石英纤维量产与募投项目延期构成对照

对照2025年年报提出的2026年六大经营计划，2026年上半年各项举措的执行情况如下：

• 石英纤维攻坚：推进但未达"关键突破"。2025年报经营计划提出"力争年内实现石英纤维关键突破"，半年报显示公司仍在开展工艺优化与应用场景验证，该板块尚未形成规模收入，风险提示中明确"后续规模化量产仍面临较大不确定性"。
• 数字化"数字年"：集团化复制落地。继2025年公司本部获评"重庆市先进级智能工厂"后，全资子公司宣汉正原于2026年5月入选四川省先进级智能工厂拟认定名单，PLM、SRM、MES等系统"覆盖研发—生产—交付全链条"的表述与年报计划一致。
• 无尘空调品牌与渠道：从起势到赋能。2025年末全国合作伙伴87家、共建40余家线下沉浸式体验展厅、交付500余个案例；2026年上半年完成适配平层住宅的第二代无尘空调系统研发并进入高品质住宅场景试用验证，加快第三代无尘新风产品技术储备，适配城市更新、老旧小区改造市场，并于4月组织首期经销商专项技术培训会。
• 资本结构优化：可转债赎回完成。"再22转债"触发赎回条款，公司于2025年12月审议通过提前赎回议案，2026年1月完成全部存量可转债赎回兑付。半年报披露，报告期内累计转股金额22,934.00万元、转股数量54,341,933股，期末应付债券余额为零，管理层称"有息负债已全额清偿完毕"，2026年度利息费用将显著下降，利息费用减少1,188.43万元已在本期利润中体现。
• 产业链布局延续。2025年完成深圳中纺、四川再升建筑、宣汉翔益包装等企业少数股东股权收购；2026年7月再升净化出资设立重庆再升净尚科技有限公司（持股64%），定位于湿法骨架化纤滤材研发、生产，与公司传统玻璃纤维滤材形成业务互补。

值得关注的执行偏差集中在募投项目：可转债募投项目"年产8000吨干净空气过滤材料建设项目"投入进度66.65%，预定可使用状态日期已由2024年延期至2026年11月30日（2025年10月再次调整），管理层解释为"受宏观经济环境及下游市场需求变化影响，降低募集资金投资风险"。

四、核心能力建设：专利结构优化，研发费用阶段性下降

研发费用的同比变化与研发投入的会计处理口径相关：2025年报研发投入合计0.89亿元（其中费用化0.77亿元、资本化0.12亿元），管理层在2026年半年报中说明"本期与上期相比整体研发投入变动不大，报告期内部分项目处于开发阶段"，即研发投入向资本化科目转移，费用化金额相应减少。期末有效专利总量持平，发明专利从98件增至100件，专利结构向高质量方向微调。

技术成果层面，2025年突破集中在核电（核级玻璃纤维空气过滤纸，依托中广核合作案例推广）、耐高温防护膜（1000℃以上应用，处于产品验证阶段）与可压花微玻纤高效空气过滤纸；2026年上半年新增授权专利涵盖防火多层复合膜、防静电复合过滤介质、油雾净化设备等，并披露轨道交通空气净化装置适配高速动车组车厢工况。2026年2月宣汉正原入选"2025-2027年国家知识产权强国建设示范创建对象"，2026年3月公司参与的"重大工程高效空气过滤材料关键技术研究及应用"项目获中国轻工业联合会科学技术进步奖一等奖。管理层在核心竞争力章节的表述由2025年的"核心材料领先、全产业链协同、品牌价值突出"维持不变，未对护城河强弱作增量判断。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄，盈利与现金流同步承压

收入端呈现企稳信号：2026年上半年营业收入同比仅下降0.99%，其中第二季度营业收入3.51亿元、同比增长5.13%，归母净利润3,053.50万元、同比增长14.24%，单季盈利环比改善。

利润端压力未消，且驱动因素与2025年形成延续与叠加：

• 毛利率连续两期下行。2025年综合毛利率同比减少2.31个百分点，综合毛利减少7,358万元（干净空气材料毛利率减少3.60个百分点、高效节能材料减少0.92个百分点、无尘空调产品减少3.59个百分点，原因包括单位产品价格下降、新投产项目产能释放不足、能源及材料成本上涨及部分产品出口退税率下降）；2026年上半年综合毛利率同比再减少4.15个百分点，综合毛利减少2,856.94万元，管理层归因于原材料成本抬升、产品结构变化及单位固定成本增加，但第二季度毛利率环比提升1.17个百分点。
• 减值与联营收益拖累。2026年上半年信用减值损失及资产减值损失同比增加450.43万元，联营企业投资收益同比减少296.04万元，其他收益同比减少130.09万元；2025年联营企业投资收益同比减少1,625万元。
• 费用端分化。2026年上半年销售费用同比减少17.83%，期间费用整体下降并抵减部分利润下滑影响；财务费用同比增加37.37万元，管理层解释为汇兑损失增加及利息收入减少，利息费用减少1,188.43万元的正向贡献被部分对冲。
• 盈利质量依赖非经常性损益。2026年上半年非经常性损益合计1,774.12万元，其中计入当期损益的政府补助1,522.44万元、金融资产公允价值变动损益597.16万元；2025年非经常性损益4,108.31万元，其中政府补助3,522.29万元。扣非净利润降幅（-40.34%）持续大于归母净利润降幅（-25.62%）。
• 现金流波动明显。2025年经营活动现金流净额3.04亿元、同比增长35.72%（支付原材料款及预付能源费用减少、票据结算方式支付增加）；2026年上半年降至0.80亿元、同比减少45.88%，管理层归因于"本期预付能源费用增加以及票据结算到期兑付"。
• 资产负债结构改善。2026年上半年期末归母净资产27.25亿元、较上年末增长10.28%，总资产32.08亿元、增长1.20%；期末交易性金融资产（银行理财产品）6.53亿元，报告期购买理财产品11.20亿元、赎回10.70亿元，公允价值变动收益147.51万元。

六、风险认知的演进：框架稳定，实际风险部分兑现

2025年年报与2026年半年报披露的风险清单完全一致，均为七项：原材料成本变动、出口退税政策变化、汇率变化、应收账款账面余额较大、人才短缺、国际贸易环境不确定性、新材料开发进度不确定性。风险认知框架未发生扩张或收缩，但部分风险已在实际经营中兑现：

• 原材料成本风险兑现。半年报明确"受上游原材料价格持续上行影响，公司部分产品采购成本有所抬升"，公司据此"对部分产品实施价格调整"，并重申"不参与低价同质化竞争"的价值导向策略。
• 汇率风险兑现。财务费用变动说明中列示"汇兑损失增加"。
• 出口退税政策风险延续。2024年12月1日起部分产品执行9%出口退税率，2025年报与2026年半年报均将其列为毛利率影响因素之一。
• 新材料开发进度风险被持续强调。石英纤维相关表述从2025年报的"规模化量产仍面临较大不确定性"延续至2026年半年报，并补充了"下游应用市场需求、客户认证、市场拓展均存在不确定性"。
• 应对机制方面，公司2025年起"加强国内市场以消费升级为导向的内循环布局"，2026年上半年该路径的落地体现为家用净化与汽车空调过滤等终端业务的收入放量。

综合结论

再升科技2026年半年报管理层讨论与分析呈现出"收入端企稳、利润端承压、结构端切换"的阶段性特征：营业收入降幅从2025年的-13.63%收窄至-0.99%，干净空气材料与高效节能材料两大板块恢复增长，家用净化组件与汽车空调过滤器实现扭亏并分别录得68.37%与69.84%的收入增长；但综合毛利率连续两期下行、扣非净利润降幅仍达40.34%，经营现金流净额同比减少45.88%，盈利质量对政府补助与理财收益的依赖度上升。战略执行层面，董事会换届与人事财务岗改革落地、可转债赎回完成使有息负债清零、数字化建设向集团复制、"在森好房子"获PHI认证，均属可验证的实质性进展；而石英纤维仍处于研发验证期、8000吨过滤材料募投项目二度延期，构成后续经营兑现的主要观察变量。无尘空调产品收入由2025年的+12.32%转为2026年上半年的-11.26%，其第二代系统研发完成与第三代技术储备能否转化为收入，是判断消费端第二增长曲线成色的下一节点。

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