新柴股份2026年中报管理层讨论：柴油机基本盘企稳，研发加码与应收账款扩张并行

一、战略主题演变：从"设备更新"到"一大一小"结构性机遇

对比两份报告的管理层表述，公司对经营环境的定性从"政策效应持续显现"转向"结构性机遇"。

2025年年报将业绩驱动锚定于"十四五"规划、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的持续落地，叠加城中村改造、农田水利建设等逆周期政策；2026年半年报的语境切换为"十五五"规划开局、《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》落地见效，以及农机报废更新补贴和购置与应用补贴政策加力扩围。

经营策略的细化程度是本轮对比中最明显的变化。2025年年报的表述为"在巩固叉车市场优势的同时，加大农机、装载机、挖掘机等领域市场渗透率提升力度"；2026年半年报则将农机策略具象化为"紧抓农机'一大一小'政策窗口期，加大大马力智能农机发动机和丘陵山区小型农机配套动力推广力度"，同时明确"加快非道路国四产品升级、进口替代和国际市场开拓"。战略关键词从泛化的"渗透率提升"收敛为可执行的产品线动作。

二、业务结构变化：柴油机基本盘企稳，电驱配套放量

2025年年报首次将"电机"单列产品线：电机实现营业收入6,207.00万元，同比+6,099.85%，占总营收比重2.66%，这是公司应对电动化布局的第一条放量证据。2026年半年报中，柴油机仍为绝对主力，实现营业收入11.50亿元，同比-0.16%，毛利率9.72%，同比+0.10个百分点，基本盘保持稳定；境内地区收入13.18亿元，同比+2.19%，毛利率10.22%。

承担新能源配套职能的控股子公司芜湖新柴佩特来动力科技有限公司的经营数据值得关注：2025年全年实现营业收入6,213.71万元、净利润-388.50万元；2026年上半年实现营业收入4,881.12万元，已达2025年全年的78.57%，净利润亏损收窄至-137.22万元。公司对其产品型谱的表述也从"48-307V平衡重式电动叉车"扩展至"320V四座四驱型无人驾驶智能公交、72V小型电动物流车"等场景，电驱业务处于放量与减亏并行的阶段。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的中期验证

2025年年报披露的2026年度经营计划包括：做强叉车市场、提升农机及装载机挖掘机市占率、推进进口替代与国际市场开拓、建设高端产品4E车间及生产线升级、降低报修率、OTD周期优化等。

从2026年半年报的复盘看，多数计划处于推进状态：

• 市场策略延续并细化：半年报对装载机、挖掘机渗透率提升及进口替代、国际市场开拓的表述与经营计划一一对应，新增"大马力智能农机"与"丘陵山区小型农机"两个明确抓手。
• 资本开支启动：在建工程由上年末376.44万元增至1,334.75万元，占总资产比重从0.13%升至0.44%，与4E车间建设及产线升级计划吻合。
• 研发投入显著加码：上半年研发投入3,409.53万元，同比+24.68%，增速远超营收；而2025年全年研发投入7,791.20万元，同比仅+1.59%，研发强度在2026年上半年出现明显跃升。

四、核心能力建设：研发投入加码，技术路线双线并行

2025年年报披露的研发投入占营业收入比例为3.34%，研发人员186人、占员工总数12.19%。主要研发项目覆盖欧五排放（3H15R50、4E32、4E30四气门）、非道路国四大排量（4M36R41填补3.6L大马力收割机空白、4M38R41面向拖拉机市场）、双燃料机型（4G24W50G2）、印度印五排放标准机型（4D29X50，已批量生产用于开拓印度市场）以及出口7-10吨叉车动力（6F67G）。

2026年半年报将技术定位概括为"聚焦内燃机优化、混合动力系统、清洁燃料替代技术领域"，与2025年年报一致。技术路线的双轨特征明显：一方面通过欧五、国四、双燃料机型巩固柴油机存量市场并推进进口替代；另一方面通过电驱类产品（覆盖48-307V电动叉车、48V托盘叉车、115V电动装载机）和子公司电控电机业务构建新能源增量能力。研发投入上半年+24.68%的增速，是公司技术路线执行力度提升的直接体现。

五、财务表现与经营质量：利润韧性延续，应收账款扩张值得关注

公司延续了2025年"增收更增利"的态势：2025年营收+3.13%、归母净利润+35.63%；2026年上半年营收+1.56%、归母净利润+14.64%、扣非净利润+7.64%。利润增速持续高于收入增速，毛利率小幅改善（柴油机+0.10pct）与费用管控共同支撑了这一结果：销售费用同比-1.93%，管理费用同比-1.13%。

需要关注的异常信号集中在应收端：

• 应收账款期末余额5.79亿元，占总资产比重由上年末的6.48%升至19.00%，比重增加12.52个百分点。公司归因于"对下游客户年度合同内的信用支付政策影响"，但收入同比仅+1.56%，应收增速远超收入增速，回款节奏放缓。
• 信用减值损失-2,141.80万元，占利润总额比例-45.13%，而上年同期及2025年全年均为净转回。坏账计提的大幅增加与应收账款扩张相互印证，成为上半年利润的最大抵减项（绝对值超过投资收益、其他收益之和）。
• 财务费用由-264.29万元收窄至-144.43万元，同比+45.35%，公司解释为汇兑损失增加、利息收入减少，出口业务及外币资产受汇率波动影响。

现金流方面，经营活动现金流量净额2.39亿元，同比-15.28%，但仍显著高于当期净利润，2025年全年经营现金流2.34亿元、同比+360.02%的改善势头在上半年有所回落。现金及现金等价物净增加额-114.63万元，主要因理财净投入扩大（交易性金融资产由1.10亿元增至2.90亿元，期末委托理财余额约4.50亿元）以及借款减少、股利分配增加所致。存货4.15亿元，占总资产比重下降3.32个百分点，去库存取得进展。

六、风险认知演进：新能源替代表述微调，应对布局具体化

两份报告列示的风险清单结构一致，均为新能源替代、主营产品毛利率下降、农机补贴政策变化、行业竞争加剧、行业标准变化、宏观经济周期波动六项。差异体现在表述与应对细节：

• 2025年年报强调"叉车用柴油发动机是公司销量最大的产品，新能源技术的发展会在一定程度上影响公司的经营环境"，并专门提示"如果未来国家对非道路新能源移动机械实行货币补贴，将会对公司的柴油机产品造成较大冲击"。
• 2026年半年报删除了上述货币补贴的专项提示，新能源替代风险的表述简化为"随着新能源技术的发展，会在该领域对传统柴油发动机产生较大的冲击"，但应对措施更为具体：明确已开发混合动力总成、燃气发动机，提升大吨位叉车、大马力拖拉机配套柴油机竞争力，并依托芜湖新柴佩特来形成多场景电驱产品布局。

整体看，管理层对新能源替代风险的定性未变，但通过子公司亏损收窄、电驱产品型谱扩展，风险对冲的落地程度较2025年年报时点更为具体。

综合结论

新柴股份2026年中报的管理层讨论呈现出"存量优化、增量放量、投入加码、应收承压"四线并行的图景：柴油机基本盘收入持平、毛利率微升，行业第一梯队地位（工程机械用多缸内燃机销量及市场份额行业第一）延续；电驱配套业务收入放量、亏损收窄，第二增长曲线初步成形；研发投入同比+24.68%，明显高于营收增速，是上半年最积极的战略动作。与此同时，应收账款占总资产比重半年内上升12.52个百分点、信用减值损失由转回转为大额计提，与收入增速形成背离，构成经营质量层面的主要关注点；经营现金流虽同比回落15.28%但仍高于净利润，公司账面流动性尚属充裕。后续需跟踪应收账款回收进度、电驱子公司减亏节奏以及4E车间投产后对高端产品结构的贡献。

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