超越科技2026年中报：危废处置毛利转正驱动减亏37.86%，终止募投收缩产能、经营现金流转负

一、经营环境与战略基调：从"规模化扩张"转向"收缩提质"

2025年年报中，管理层将行业环境定调为"供求关系失衡、竞争白热化"，并规划以"规模化发展""产业延伸"为主线，建设"超越智慧循环经济产业园"，推进焚烧、填埋产能扩张。2026年半年报延续了对行业产能过剩的判断——安徽省危废处置产能从2019年底的53.36万吨上升至2025年底的195.47万吨，"价格战"等竞争频现。

半年报期内，管理层通过两项实质性动作传递了战略收缩信号：

• 终止两个募投项目：终止"扩建固体废物焚烧处置工程项目"与"废酸综合利用项目"，节余募集资金2,543.94万元永久补充流动资金，并注销相关募集资金账户。
• 压缩资本开支：报告期投资额298.57万元，同比-89.96%；在建工程从上年末的18,914.998万元降至14,518.60万元。

管理层在2026年4月完成换届，高志江任期满离任董事长，李光荣被选举为董事长，高德堃被聘任为总经理。战略重心从"扩产能、铺规模"转向"提产能利用率、降单位成本"。

二、业务板块表现与策略：危废处置重回增长引擎，其余板块仍在爬坡

2026年上半年分业务收入与毛利率

危险废物处置：毛利由负转正，成为减亏主因。 2026年上半年实现毛利140.37万元，同比减亏112.09%。其中焚烧业务收入3,131.05万元（+23.33%），处置量2.08万吨（+32%）；填埋业务收入1,296.07万元（+94.07%），处置量1.37万吨（+145%）。管理层归因于产能利用率上升带动单位处置成本下降——该业务固定成本占比高，处置量弹性直接传导至毛利。对照2025年全年，该板块收入-38.75%、毛利-2,460.35万元，焚烧产能利用率约56%，填埋处置量-68.71%导致毛利下降4,956万元。

电子废物处置：收入大幅收缩，毛利率进一步走低。 拆解量23.81万台，同比-20%；收入-52.18%，毛利率-51.38%。管理层将原因归结为家电拆解基金补贴政策调整叠加产能利用率不足。2025年全年该板块拆解量85.38万台（+65.70%）、收入+14.59%，但成本增速（+41.79%）远超收入增速，毛利率从2024年转负至-38.78%，2026年上半年进一步下行。

汽车拆解：低基数下收入回升，仍受困于固定成本。 收入357.22万元（+72.52%），净利润-883.69万元，同比减亏11.98%。拆解量1,322台，折旧摊销及借款利息合计512.97万元，管理层称因市场采购价格高企主动控制收购品类，产能利用率较低。2025年全年该板块收入-86.13%，报废汽车回收市场出现价格倒挂，公司主动压缩业务。

锂电池：业务模式调整，亏损扩大。 净利润-506.71万元，同比亏损扩大24.52%。模组组装量695组、再生产线打粉量148.58吨，产能利用率低导致单位成本高。公司取消原有拆解分选后电芯筛选重组工序，不再开展梯次利用模式的电池重组业务，原模组产线改用合规电芯运营——经营模式发生实质调整。

三、关键措施执行情况：上年度规划与当期实际落地的偏差

以2025年年报"未来发展规划"为基准对照2026年上半年实际执行：

规划中"产能扩张"与"研发加码"两项未在当期体现为投入，取而代之的是管理费用-23.87%、研发投入-71.16%的费用收缩。2026年上半年减亏的37.86%中，费用端压缩贡献显著。

四、核心能力建设：资质壁垒加厚，研发强度回落

核心竞争力对比（2025年年报 vs 2026年半年报）

公司在半年报期内新增2类危废经营资质（覆盖44类）与刚性填埋处置资质，处置利用规模增加31,200吨/年，重资产端的资质与产能壁垒得到强化。但研发投入强度回落明显：2025年全年研发投入1,374.65万元，占营收7.04%；2026年上半年仅242.64万元，同比-71.16%，管理层解释为合作研发项目结项所致。研发人员数量2025年已先行收缩至58人（-14.71%）。

五、财务表现与经营质量：营收企稳、减亏过半，但经营现金流由正转负

主要财务指标对比

值得关注的三点：

• 经营现金流由正转负。2026年上半年经营活动现金流量净额-730.23万元，上年同期为+1,085.65万元，管理层解释为销售商品收到现金减少、购买商品支付现金增加。2025年全年经营现金流曾同比+53.99%，主要受益于购买商品支付现金减少。
• 负债结构短期化。期末短期借款10,751.53万元（占总资产9.39%），长期借款清零（上年末2,446.67万元）；货币资金1,178.66万元，占总资产比例降至1.03%。
• 累计亏损扩大。期末未分配利润-17,123.04万元，合并报表累计未分配利润为负，公司延续不派现、不送股、不转增的分红政策。报告期计提资产减值733.83万元（占利润总额19.33%），主要为存货跌价损失与合同资产减值损失。

2025年全年层面，公司计提固定资产及在建工程减值279.56万元、存货跌价847.90万元，合计资产减值损失1,137.54万元。

六、风险认知演进：行业产能过剩与补贴退坡成为核心矛盾

对比两期报告，管理层风险清单结构一致（行业竞争、宏观周期、安全生产、技术创新、管理规模、地域限制、家电补贴、业绩下滑八项），但风险表述的确定性增强：

• 家电补贴政策：2026年废弃电器电子产品处理专项资金47.50亿元，其中"以奖代补"额度24.50亿元，2025年年报披露该额度较上年下降9.25%。2026年6至7月，财政部及安徽省财政厅先后下发专项资金预算通知，公司对2025年已确认的专项资金收入进行了调整——补贴退坡已从预期转为当期报表调整。
• 跨省转移限制：2025年10月安徽省政府修订文件，删除"禁止外省危险废物转入我省焚烧、干化、物化、填埋"的规定，但半年报提示配套实施细则尚未更新，监管实操口径有待明晰，跨省转入审批受限的风险仍然存在。
• 业绩下滑风险：半年报以当期实际亏损为基础披露该风险，明确危废处置价格持续下跌、汽车拆解固定投入大且产物价格波动等因素影响未来业绩。

综合结论

超越科技2026年上半年实现营业收入0.78亿元（+0.34%），归母净利润-0.37亿元（减亏37.86%），经营结果的改善集中于危险废物处置业务——处置量回升带动产能利用率上升、单位成本下降，该板块毛利率由2025年全年的-22.90%修复至2.25%。同时，公司通过终止两个募投项目、压缩投资、压降管理费用和研发费用完成了一次主动的战略收缩，并依托新增刚性填埋资质将危废处置利用规模提升至280,980吨/年。对照之下，电子废物处置、汽车拆解、锂电池三个板块仍处于补贴政策调整、价格倒挂或产能爬坡的消化期，合计仍贡献较大亏损。经营现金流由上年同期的+1,085.65万元转为-730.23万元、长期借款清零后短期借款上升、期末未分配利润扩大至-17,123.04万元，显示公司在减亏过程中流动性管理压力上升。2025年年报提出的产能扩张与研发加码两项规划未在当期落实，2026年上半年业绩改善更多依赖存量业务利用率修复与费用收缩，增长引擎切换尚未完成。

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