天禾股份2026年中报：营收85.87亿元增11.48%，全产业链服务转型推进与现金流承压并存

一、战略主题演变：从"固基强链"转向"产业兴农、服务惠农、合作联农"

2025年年报将全年定调为"面对错综复杂的国际形势以及持续低迷的国内农资市场局面，攻坚克难，固基强链，持续稳固农资流通基本盘市场地位，经营质效显著提升"，战略重心落在基本盘稳固与经营质效上。2026年半年报对环境的判断更新为"受供需关系、原料价格异动、进出口政策调控、工业需求分流、行业自律调价等多重因素影响，农资市场呈现出高度分化的运行格局"，战略表述升级为建设"产业兴农、服务惠农、合作联农"新型供销合作经济为农服务体系，"持续巩固农资流通主渠道地位，提升粮食和重要农产品全产业链价值"。

两年战略关键词对照：

战略重心从"稳基本盘、提质效"向"全产业链价值提升"迁移，收入端亦有所印证：2026年上半年营业收入85.87亿元、+11.48%，扭转了2025年全年-5.98%的下行趋势。

二、业务结构变化：化肥重回增长引擎，农技服务收入收缩

分产品收入对比：

数据呈现三点结构变化。其一，化肥业务在2025年全年-7.43%后于2026年上半年反弹至+14.99%，占收入比重由72.77%升至75.07%，是当期收入增长的主引擎；其二，农技服务收入2025年全年+15.36%后，2026年上半年回落至-22.65%，占比从3.00%降至2.08%，公司战略表述中"以'订单农业+全程社会化服务'为牵引"的转型方向与当期该项收入收缩形成反差，转型的收入贡献尚未体现；其三，化工业务连续两年收缩（2025年-19.87%、2026年上半年-14.98%），占比降至1.65%。

分地区看，2026年上半年东北片区+19.99%、西南片区+23.03%、西北片区+28.20%增速居前，华北片区-4.34%为唯一下滑区域；中南片区收入31.10亿元、占比36.21%，仍是基本盘。2025年全年华东片区-14.59%、西北片区-13.56%下滑明显，2026年上半年华东片区已恢复至+4.51%。

毛利率方面，2026年上半年批发零售业毛利率6.14%、同比-0.42%，化肥毛利率4.99%、同比-0.39%，农药毛利率10.40%、同比+0.86%；而2025年全年批发零售业毛利率7.33%、同比+1.82%，化肥毛利率6.32%、同比+2.43%。2025年毛利率的显著修复在2026年上半年未延续，营业成本+11.89%的增速高于营业收入+11.48%，化肥毛利率下行是主因。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划在上半年的落地对照

2025年年报提出五项经营计划，与2026年半年报披露的进展对照如下：

数字化是两项报告中表述一致性最强的举措：2025年"初步实现'订单农业+全程农业社会化服务'线上下单及全流程监管"，2026年上半年推进至"有序开展平台试点运营"。此外，公司于2026年上半年注销吉安市天禾农资有限公司、乐山天禾农资有限公司两家子公司，均"未产生重大影响"；2025年全年新设2家、注销2家子公司。

四、核心能力建设：研发投入连续加码，服务能力指标改善

研发投入呈连续增长态势：2026年上半年研发投入319.81万元、+33.03%，公司归因于"本期农药登记证研发投入增加"；2025年全年研发投入854.29万元、+54.07%，占营业收入0.06%，资本化率41.41%，研发人员由8人增至30人（+275.00%），主要系"广东省优质丝苗米品种选育及产业化应用""农药试剂研发""含氨基酸水溶肥料研发"等项目启动。

服务能力指标多数改善：基层服务团队超3,000人，超200人获评乡土专家、乡村工匠、职业农民等职称；整合各类农业生产设施装备由2025年报披露的"超7,000台"增至"超8,000台"，形成粮食作物"耕种管收"全程种植服务日作业能力超40万亩。自主产品方面，"彩虹牌、禾健翠、飞蓟、粤蔬"等品牌矩阵持续推进，种业育繁推一体化基地建设"初步实现大田、蔬菜、苗木等种业资源整合"。

五、财务表现与经营质量：利润含金量与现金流质量值得关注

主要财务指标对比：

三组数据关系需要并列观察：

第一，归母净利润+32.66%与扣非归母净利润-11.76%背离。差额来自非经常性损益合计1,576.34万元，其中政府补助717.68万元、金融资产公允价值变动损益1,387.62万元、单独减值测试的应收款项减值准备转回208.71万元。2025年全年归母净利5,981.85万元对应扣非4,625.91万元，非经常性损益占比为22.67%，2026年上半年该比例升至51.60%。

第二，经营现金流净流出扩大至-7.76亿元（-63.58%），公司归因于"经营性采购支出增加"；同期筹资活动现金净流入8.92亿元（+2,007.38%），"主要是公司为满足日常营运资金需求，银行短期借款增加"。资产负债表同步印证：短期借款期末余额22.40亿元、占总资产25.39%，较上年末上升9.74个百分点；存货36.35亿元、占总资产41.21%，上升9.68个百分点；应收账款8.86亿元、占比10.04%，上升4.35个百分点，公司均归因于"主营业务销售旺季"。预付款项12.19亿元、占比13.82%，较上年末下降12.42个百分点，系"前期预付货款对应的货物陆续到货结算"。

第三，资金链的季节性特征明显。2025年分季度经营活动现金流净额分别为-0.31亿元、-4.43亿元、-4.03亿元、11.87亿元，上半年备货、下半年回款的节奏下，2026年上半年-7.76亿元的净流出与上年同期-4.74亿元相比扩大63.58%，全年能否延续2025年转正态势取决于下半年回款。此外，报告期计提资产减值-6,289.69万元，占利润总额的-113.26%，主要为应收账款坏账准备与存货跌价准备，与2025年全年-6,014.47万元规模相当。套期保值业务报告期累计取得投资收益581.18万元，期末尿素期货持仓4,637.53万元、占报告期末净资产3.77%。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，杠杆表述趋紧

风险清单由2025年年报的5项增至2026年半年报的6项，新增"农产品价格波动风险"单列，表述为"当农产品价格持续走低时，农户种植积极性降低将抑制化肥、农药等农资投入意愿，从而影响农资市场行情，压缩农资产品的毛利空间"。

杠杆表述趋紧是风险认知变化的核心信号：合并资产负债率由2025年末的78.39%升至2026年6月末的80.56%，母公司由76.96%升至80.10%，流动比率、速动比率同步下降，公司据此将"债务余额较大和资产负债率较高"列为风险因素，应对措施中保留"拓宽融资渠道、借力资本运作、丰富融资方式"的表述。钾肥供应商表述由"以色列钾肥、俄罗斯钾肥"调整为"老挝钾肥、以色列钾肥"，反映上游资源格局的实际变化。

七、综合结论

将两年财报的管理层讨论与分析并置，可以识别出以下对应关系：战略层面，公司正从"固基强链"的防守姿态转向"产业兴农、服务惠农、合作联农"的全产业链进攻姿态，但当期农技服务收入-22.65%、配送中心数量减少1家，转型的收入贡献与网络扩张节奏尚未与战略表述同步；经营层面，2025年毛利率修复（批发零售业+1.82个百分点）未在2026年上半年延续（-0.42个百分点），化肥毛利率下行拖累整体；财务层面，营收与归母净利双增的同时，扣非净利下滑、经营现金流净流出扩大、合并资产负债率升至80.56%，利润含金量与杠杆水平构成当期经营质量的主要观察点；能力层面，研发投入连续两年高增、农技装备整合规模扩大、数字化平台进入试点运营阶段，服务能力指标多数改善。风险认知较上年更趋谨慎，风险清单扩容至6项，且资产负债率、子公司管理难度的表述均有所强化。

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