江盐集团2026年中报管理层讨论与分析：量升价跌盈利承压，降本增效与高端化对冲行业周期

一、年度经营环境与战略基调：从"高质量发展"转向"稳字当头、效益优先"

2025年年报中，管理层将当年定位为"面对错综复杂的国内外形势"，锚定高质量发展总目标，围绕"降本增效、改革创新、绿色发展"三大核心主题，并明确"虽然业绩承压，但公司正通过结构优化与内生变革，为高质量发展积蓄后劲"。进入2026年上半年，管理层将战略基调调整为"坚持稳字当头、效益优先，经营发展承压前行"，战略重心进一步向"效益"收敛。

两期报告对行业环境的判断呈现递进式恶化：

管理层对纯碱行业的表述从2025年的"调整深水区"升级为"失衡格局延续+高成本产能出清压力"，对行业周期的判断趋于谨慎。

二、业务板块表现与策略：以量补价、结构优化、出口对冲

2026年上半年公司实现营业收入10.32亿元，同比下降9.65%；营业成本7.81亿元，同比仅下降0.21%。收入与成本降幅的显著背离，反映主要产品价格下行对毛利的直接侵蚀。从附注披露的收入成本分解数据看（按上年同期同口径对比）：

业务结构呈现三个特征：

一是食用盐成为少数逆势增长的板块。 食用盐收入同比增长13.49%，与2025年全年下降5.43%形成反转。管理层披露的驱动因素包括：省内小包装食盐销量4.85万吨，同比增长19.37%；高端盐销售同比增长158.73%；成功开发无松盐、食用粉盐等差异化新品，完成多款糖类非盐产品试点投放。2025年年报中高端盐销量同比增长69.29%，高端化策略的执行效果在2026年上半年明显加速。

二是工业盐与盐化工持续承压。 工业盐、纯碱、小苏打收入全面下滑，与行业"供过于求、价格低位盘整"的判断一致。2025年全年纯碱收入已下降22.56%，2026年上半年降幅收窄至12.14%，但仍处于量增价跌状态——盐碱钙产品产量220.4万吨，同比上升2.57%，出口销量26.35万吨，同比上升6.44%，产量与出口的扩张未能对冲价格下跌。

三是出口维持韧性。 产品出口销量同比增长6.44%，管理层称"食用盐自营出口持续保持全国领先"，与2025年年报"食用盐出口量稳居全国35%以上份额"的表述相衔接。

从盈利能力看，按附注收入成本数据测算，盐类业务毛利率由上年同期的约36.72%降至约26.95%，其中工业盐毛利率由约34.50%降至约20.48%；纯碱毛利率由约24.83%降至约17.72%。产品价格下行对利润率的挤压是全板块性的。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划的落地与偏差

2025年年报提出了2026年六项经营计划，对照2026年上半年执行情况：

需关注的执行偏差集中在成本端：2025年年报披露煤炭、焦炭、生石灰粉采购均价分别下降16.92%、42.93%和20.68%，降本成果显著受益于原料成本下行（其中原材料明细表载明焦炭采购均价同比变动-28.76%，与正文42.93%的表述存在口径差异）；而2026年上半年营业成本变动原因说明为"本期采购的煤炭等成本上升"，原料价格周期反转削弱了降本空间。同时，销售费用同比增长15.31%、管理费用同比增长9.71%（均系人工成本增加），在收入下滑背景下费用刚性上升，成为利润端的额外压力。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利产出与绿色循环体系延续

研发投入方面。 2025年全年研发投入9097万元，占营业收入比例4.02%，研发人员303人、占员工总数13.92%；2026年上半年研发费用3475.95万元，同比下降14.25%，管理层解释为"研发领用的材料成本减少所致"。研发费用的收缩方向与行业下行期成本管控导向一致，但投入强度较上年同期有所回落。

成果产出方面。 2025年全年累计获授权专利26项、申报专利52项、授权软件著作权5项，《盐碱钙联产技术》获中国轻工业联合会科技进步奖二等奖；2026年上半年取得发明授权专利2项、实用新型专利5项、外观专利5项，富达盐化获认定为江西省"小灯塔"企业，20余项质量攻关课题落地，解决包装污染、盐粒粒度、食盐结块等生产痛点。

护城河构建方面。 两期报告的核心竞争力表述高度一致，均强调四大优势：清江盐田资源（总储量110多亿吨，三个矿区自有储量6.40亿吨，单矿层氯化钠平均品位最高96.23%）、"盐碱钙井上井下循环联产工艺"（水资源重复利用率98%、废渣综合处置率100%）、产销一体全产业链、区位与品牌。2026年上半年新增的边际变化在于：将盐穴空间定位为"岩盐资源+盐穴空间"双重资源，推进压缩空气储能、天然气战略储备等产业化路径；建成与物理工厂同步的"数字孪生"指挥中心，推进智能工厂技改与AI安监项目。公司在循环经济与数字化方面的能力表述较上年进一步具体化。

五、财务表现与经营质量：盈利深度承压，现金流与费用结构值得关注

盈利端。 2026年上半年利润总额5139.61万元，同比下降70.98%；归母净利润4393.81万元，同比下降70.25%；扣非归母净利润3824.28万元，同比下降71.66%，降幅大于归母净利润，显示经常性业务盈利弱于整体。2025年全年归母净利润已下降45.60%，下滑幅度在2026年上半年进一步扩大。

利润下滑的归因链条。 管理层将营收、利润、现金流、每股收益的全面下滑归因于"市场需求减小、市场竞争激烈影响，产品价格下降"。叠加因素包括：财务费用由上年同期的-191.72万元转为+108.64万元（人民币升值导致出口业务汇兑损失增加）；营业外收入同比下降79.39%（上年同期收到上市奖励补助款，本期无此项目）；营业外支出同比增长223.52%（固定资产报废损失增加）。子公司层面，晶昊盐化净利润由2025年全年的2.08亿元降至2026年上半年的3819.59万元，富达盐化由4060.91万元降至1251.68万元，华康实业由4548.59万元降至1501.12万元，主业盈利能力出现系统性回落。

现金流与资产端。 经营活动现金流净额1.80亿元，同比下降27.45%，管理层解释为销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金减少；现金流对净利润的覆盖倍数（约4倍）仍保持健康。资产端值得关注的变化：应收账款8380.41万元，较上年末增长80.74%（一年以内应收账款未到结算期）；存货2.06亿元，较上年末增长24.24%；在建工程4.36亿元，增长41.68%（产能升级项目投入增加）；其他应付款增长57.98%（暂未支付已宣告股利）。2025年年度分红方案为每10股派1.20元（含税），合计派现7713.31万元，分红率30.76%，2026年上半年未制定中期利润分配预案。

投资收益。 报告附注披露，成本法核算的长期股权投资收益为1.33亿元，上年同期为2.49亿元，同比下降约46.71%，该科目对公司利润的支撑作用显著减弱。

六、风险认知的演进：判断趋谨慎，风险维度未扩展

两期报告列示的风险因素均为四项且表述高度一致：价格周期波动风险、市场经营风险、供应链稳定性与价格波动风险、安全环保风险。边际变化体现在两点：

一是市场经营风险的表述更新。 2025年年报表述为"行业正经历深刻的格局重塑，下游需求疲软与新增产能释放交织"；2026年上半年更新为"行业延续了供应端扩张与需求端复苏乏力的失衡格局，头部企业凭全产业链与规模优势抢占市场"，并新增"若公司未能强化核心优势，核心产品市场份额可能下滑"的量化表述。管理层对供需失衡的判断更加明确，措辞由格局描述转向份额预警。

二是供应链风险从"降本受益"转向"成本承压"的语境切换。 2025年年报以煤炭、焦炭采购均价下降作为降本成果；2026年上半年将煤炭、石灰石列为"采购成本占主营业务成本比例较高、供应商集中度高"的风险源，并明确本期营业成本上升主因即煤炭等成本上行。同一风险条目在两年间对应了截然相反的实际演绎，反映出原料价格波动对业绩影响的对称性。

综合结论

江盐集团2026年上半年处于"量升价跌、盈利深度承压"阶段：盐碱钙产量与出口销量保持增长，但产品价格下行叠加煤炭成本回升、费用刚性上升，导致归母净利润降幅（-70.25%）远超收入降幅（-9.65%），纯碱行业供过于求的失衡格局是主要拖累。管理层应对策略清晰且执行有据：通过单位能耗下降1.82%至32.70%的降本举措、高端盐销售同比增长158.73%的产品结构升级、省内小包装食盐销量增长19.37%与出口增长6.44%的市场拓展，对冲周期下行。战略层面，公司延续"横向一体化、纵向一体化、循环一体化"框架，卤水提锂、二氧化碳捕集小苏打、100万吨MVR盐钙联产等项目建设推进，在建工程增长41.68%，产能升级与新兴赛道布局并未因业绩承压而放缓。风险提示方面，管理层对纯碱行业"深度调整预计仍将延续"的判断较上年更为审慎，且未新增风险维度，风险应对仍集中于成本管控与市场拓展两大抓手。

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