赛福天2026年中报：双主业承压由盈转亏，收入降43.89%战略转型进入攻坚期

一、战略主题演变：从"双轮驱动"扩张转向"稳大盘、增利润"防御

2025年年度报告中，管理层将公司定位为"全球工业材料与能源建设一体化解决方案提供商"，确立"工业材料+能源建设"双轮驱动核心战略，提出技术领先、场景拓展、需求导向、全球突破四大战略主轴，并制定2026年"稳大盘、拓市场、调结构、增利润"的年度经营方针。战略表述以扩张与转型为主基调，强调"从单一产品供应商向全场景一体化解决方案提供商转型进阶"。

2026年半年度报告沿用了"深耕工业材料、绿色能源两大核心业务板块""由单一产品供应商向全场景一体化解决方案提供商转型"的表述，但战略执行的表述明显转向防御。管理层对上半年的定性为"全球产业变革与能源转型深度博弈，外部环境复杂多变""行业内部产能过剩、价格竞争加剧等问题凸显"，并明确承认"尽管公司内部尽力经营，但相关板块经营仍承受较大压力"。同一战略框架下，报告基调从"紧抓政策与市场红利"切换为"承受压力"。

二、业务结构变化：光伏贸易收缩叠加产线改造，收入端显著回落

2025年年度报告显示，光伏行业收入989,797,852.44元（9.90亿元），同比增长53.71%，已取代金属丝绳成为第一大收入来源，占总主营业务收入约59%；金属丝绳及其他制品收入655,709,731.11元（6.56亿元），同比增长15.21%；建筑设计及EPC收入19,157,935.12元（1,915.79万元），同比下降13.44%。2025年收入高增长的一个重要构成是光伏贸易业务，该年光伏业务贸易收入41,086.63万元，同比增长412.72%。

2026年上半年的收入结构发生明显变化。合并口径营业收入595,155,259.14元（5.95亿元），同比下降43.89%。管理层将收入下滑归因于"受市场行情及光伏产线升级改造影响"。分板块看：

增长引擎的切换值得关注：2025年光伏板块（含贸易）是收入增长的主要驱动，2026年上半年光伏业务因贸易收缩、产线升级改造和价格下行转为拖累项；钢索板块中工程机械、海工、港口业务保持稳定，但电梯业务由盈转亏。2025年报中首次提及的智能新兴领域（海柔创新合作、具身机器人送样、与上海卓益得签署战略合作协议，全年订单约50万元）在2026年中报未披露订单金额进展。

三、关键措施执行情况：产线改造推进中，海外布局持续，激励计划遇阻

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年中报披露的执行情况进行对照：

执行层面有两点值得关注。其一，光伏产线升级改造按计划推进，但改造期间的停产直接冲击了当期收入，技术改造的成效尚未在报表端兑现。其二，2025年推出的限制性股票激励计划与2023年员工持股计划出现背离：2026年6月，公司董事会审议确认2023年员工持股计划第二个锁定期届满但解锁条件未成就，决定以自有资金按原始出资金额加单利4%年化收益率回购1,894,800股并拟注销，反映业绩考核目标未达成。

四、核心能力建设：专利数量微增，研发投入强度维持

公司核心竞争力框架在两个报告期内保持一致，均围绕研发创新、头部客户渠道、资质合规、品牌四个维度展开。核心数据变化如下：

研发投入方面，2025年全年研发投入合计56,357,314.99元（5,635.73万元），同比增长27.93%，占营业收入比例3.28%，研发人员215人、占比18.84%；2026年上半年研发费用25,447,801.78元（2,544.78万元），同比微降0.12%，管理层解释为"为加强市场竞争力，持续进行研发投入"。在收入大幅收缩的背景下，研发费用绝对额保持稳定，研发强度被动抬升。客户结构上，电梯、工程机械、海工、港口、光伏电池片、绿建六大领域头部客户名单两个报告期基本一致，渠道护城河表述未发生实质变化。

五、财务表现与经营质量：由减亏转为亏损扩大，现金流由正转负

两个报告期的核心财务指标呈现方向性逆转：

注：2025年上半年数据取自2026年半年报上年同期数。

2025年全年收入增长37.74%、亏损收窄76.27%、经营现金流净额1.14亿元，经营质量呈改善趋势；但分季度数据显示，2025年第四季度单季归母净利润为-4,630.81万元、经营现金流-8,387.93万元，颓势在年末已现。2026年上半年收入同比接近腰斩，归母净利润由上年同期盈利308.29万元转为亏损3,243.77万元，经营活动现金流净额由正1.81亿元转为负0.72亿元，管理层将其归因于"收到的销售款减少，采购付款及费用支出增加"。

费用端结构变化同样反映经营压力：2026年上半年管理费用3,509.73万元，同比增长15.93%；财务费用1,932.50万元，同比增长31.14%，管理层解释为"为满足经营需要，增加融资借款，相关利息支出增加"；销售费用837.12万元，同比下降6.78%。资产负债表端，短期借款5.43亿元，较上年末增长32.47%；一年内到期的非流动负债1.68亿元，增长77.70%；存货2.34亿元，增长39.09%（管理层称系"开展业务合理备货"）；合同负债5,887.82万元，增长36.92%。报告期末担保总额占净资产比例达129.76%。2025年年报中应收账款4.17亿元、较上年末增长65.27%的扩张态势，在2026年上半年因收入收缩而有所缓解。

子公司层面，光伏核心子公司安徽美达伦2026年上半年营业收入27,670.31万元，净利润-4,018.47万元，净资产为-22,743.74万元；而2025年全年其营业收入为74,524.29万元，净利润-8,378.42万元，收入规模收缩约63%。钢索板块的长沙赛福天实现营业收入4,802.93万元、净利润331.58万元，为少数盈利主体。2026年6月，安徽美达伦以认缴出资2,940万元参与设立明光明美新能源科技有限公司（持股49%），系报告期内新增的对外投资。

六、风险认知的演进：风险清单未变，压力描述更具体

两个报告期披露的可能面对的风险均为三条：宏观经济环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险，应对措施表述也基本一致（业务协同对冲周期、高端差异化路线、长协锁定与供应链管控）。但风险认知的细化程度有所加深：

• 2026年中报将钢索业务风险描述为"低端市场同质化竞争激烈，易因价格战挤压毛利；高端市场被国际龙头垄断"，光伏业务风险描述为"公司或面临毛利倒挂、产能闲置风险"——这一表述在2026年上半年已部分兑现为电梯板块亏损与光伏业务业绩下滑。
• 原材料风险中新增"跌价则可能引发库存减值"的表述，与期末存货增长39.09%形成呼应。
• 行业判断层面，管理层对光伏行业的定性从2025年报的"历史性突破""太瓦时代"转为2026年中报的"阶段性调整周期""从脉冲式增长向平稳增长转变"，并引用数据佐证：2026年上半年全国光伏新增装机72.07GW，同比下降约66%。

七、综合结论

赛福天2026年上半年业绩呈现明确的"双主业承压"特征：收入端因光伏贸易收缩与产线改造、电梯业务因价格下行与原料成本抬升而同步走弱，归母净利润与经营现金流均由正转负，2025年报中"稳大盘、拓市场、调结构、增利润"的经营方针在报表层面尚未兑现。战略层面的延续性体现在三处：一是"工业材料+能源建设"双轮驱动与"全场景一体化解决方案提供商"转型方向未变；二是光伏产线技术升级、海外渠道布局、BC及钙钛矿叠层技术储备等关键举措仍在推进，其中量产效率稳定26.6%以上、单瓦成本下降表明技术路线执行有效；三是风险认知框架保持稳定，但2026年上半年业绩已验证了管理层此前提示的毛利倒挂与产能闲置风险。需要跟踪的变量包括：产线改造完成后的产能释放与盈利修复节奏、光伏行业"反内卷"政策对价格的传导、以及员工持股计划解锁条件未成就所反映的业绩目标达成情况。

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