恒立液压2026年中报管理层讨论与分析：多元化驱动营收连创新高 汇兑损失与成本上行压制利润弹性

报告期经营概览：营收高增与盈利增速背离

2026年上半年，恒立液压实现营业收入68.33亿元，同比增长32.13%；归属于上市公司股东的净利润14.36亿元，同比仅增长0.50%；扣除非经常性损益后的净利润13.77亿元，同比下降5.01%。管理层将上半年定调为"紧抓工程机械需求复苏的行业机遇"，并称"营业收入连续第三个季度创下历史新高"（对应2025年第四季度、2026年第一季度、第二季度单季营收依次为31.51亿元、32.10亿元、约36.23亿元，均逐季抬升）。

营收增速较2025年全年（+16.52%）明显加快，但利润端增速远低于营收端，且扣非净利润由正转负，这一"增收不增利"的结构性背离是本期管理层讨论与分析的核心线索。

一、战略主题演变：从"向外拓局、向内深耕"到"多元化"领衔

2025年年报中，公司战略表述为"国际化、多元化、电动化"，经营基调为"向外拓局、向内深耕"，全年主线是"营业收入首次突破百亿元"与海外基地建设。2026年半年报中，战略表述调整为"多元化、国际化、电动化"——多元化被置于首位，管理层强调"多元化战略布局卓有成效"、"多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升"。

战略重心转移的行业背景：据中国工程机械工业协会统计，2026年1至6月全国挖掘机销量152,320台，同比增长26.4%（其中国内79,025台，+20.4%；出口73,295台，+33.5%），增速显著高于2025年全年水平（全年235,257台，+17%）。在行业β走强的环境下，公司管理层将叙事重心从"行业复苏中的规模扩张"转向"多元市场结构下的份额提升"，战略关键词的顺序变化反映增长逻辑正在从单一工程机械周期驱动，切换为多下游领域+海外产能共同驱动。

二、业务结构变化：增长引擎从油缸向高端液压件与新兴领域切换

2025年年报披露的分产品收入结构显示，液压油缸仍为第一大收入来源，但增速已落后于其他品类；液压泵阀及马达以48.83%的毛利率和+20.72%的增速成为盈利质量最高的板块。

2026年上半年，这一结构变化加速显现：挖掘机用油缸销量40.76万只，同比增长超30%（对比2025年全年油缸销量899,786只、+16.43%的增速明显抬升）；管理层明确"高端液压件产销的持续放量，成为业绩高速增长的主要动力"；液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现全面突破，轨道交通领域铸件批量出口欧洲。同时，矿山机械、工业装备增长势头强劲，农业机械、高空作业平台、新能源等新兴领域取得进展。数据表明，公司的增长引擎正从"油缸单极"切换为"泵阀马达+新兴应用领域"的多极结构，与2025年年报"拓宽通用机械泵阀产品线"的规划方向一致。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地检验

2025年年报为2026年制定了"品质安全、研发创新、全球化、提质增效"四大方向经营计划，对照2026年半年报的执行情况：

• 全球化布局：执行度较高。 2025年"墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立"，完成从"产品出海"向"制造出海、服务出海、品牌出海"的迭代；2026年上半年，墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转、产能稳步释放，在配套头部主机厂本土需求的同时助力欧美市场突破，印尼工厂与沙特服务网点加快建设（2026年4月新设恒立沙特，持股100%）。境外资产由2025年末的29.73亿元增至29.82亿元，占总资产比例12.53%（2025年末为13.72%）。
• 研发创新：方向推进但强度承压。 工业阀、平衡阀、阀组产品族谱不断完善，自主研发震动、转速、油污、位移四大类传感器，铸件生产中引入3D打印技术缩短研发周期，均属2026年上半年披露的新进展；但本期研发费用3.60亿元，同比仅增长1.08%，远低于营收增速，研发强度由2025年全年的6.44%降至约5.27%。
• 线性驱动器项目：客户拓展显著提速。 2025年年报披露合作客户超300家、年产能为高精度直线导轨36万米与精密磨削滚珠丝杠7万套；2026年上半年"新增客户超过千家"，多款新型传动产品实现批量生产供应，行星滚柱丝杠的批量落地被列为后续重点。
• 提质增效：现金流改善明显，费用投放同步加大。 经营活动现金流净额12.54亿元，同比+102.77%，管理层归因于销售现金回款与应收票据回款增长；但销售费用1.46亿元同比+40.70%，主要系"积极开拓市场、推广新兴产品，营销团队规模扩大"，费用增速快于营收增速。

四、核心能力建设：从液压元件向"液压+电控+智能感知"延伸

2025年年报显示，公司累计有效专利1,125项，研发人员1,104人、占员工总数13.14%，研发投入7.05亿元、占营业收入6.44%，"高端液压元件柔性智能工厂"于2025年9月通过国家卓越级智能工厂认定。2026年上半年年报未重复披露专利与人员数据，核心竞争力表述为"详见2025年年度报告，报告期内公司核心竞争力未发生重大变化"。

值得关注的趋势是能力边界的扩展方向：本期披露的四大类传感器自研、液压技术与电控技术融合、"推动产品向智能化、机电一体化方向转型升级"、以及线性驱动器项目多款传动产品批量供应，均指向公司正在液压元件制造能力之外构建"液压+电控+精密传动"的系统方案能力，与2025年年报"成为国内一流、世界知名的高端传动设备供应商和传动方案的提供商"的定位一致。

五、财务表现与经营质量：现金流修复与盈利质量承压并存

毛利率层面，2026年上半年营业成本41.49亿元，同比+37.98%，高于营业收入+32.13%的增速；按半年报数据测算的综合毛利率约39.27%，低于2025年年报披露的机械装备制造毛利率41.15%及2025年上半年的可比水平。管理层将成本上升归因于"销量整体增长、产销规模扩大，同时前期新建工厂初步投产运营"。

费用层面，财务费用1.95亿元，上年同期为-2.67亿元（收益），变动幅度172.90%，管理层归因于"汇率波动导致汇兑损失增加"；销售费用与管理费用分别增长40.70%和14.21%。利润总额1,595,331,907.42元，同比-0.63%，与归母净利润增速（+0.50%）的差异主要来自非经常性损益中金融资产公允价值变动收益5,885.66万元。

资产负债层面，本期期末短期借款6.90亿元，较上年末增长5,004.75%，系短期经营性融资活动增加；其他应付款20.76亿元，较上年末+33.46%，系"应付母公司的股利战略性用于支持公司长期发展"；其他综合收益-4,051.47万元，由正转负，系汇率波动导致外币报表折算损失。公司在2026年上半年首次推出中期分红方案，每10股派3.00元（含税），合计4.02亿元，占2025年度归母净利润的14.71%。

从两年维度看，经营现金流由2025年全年-26.95%的收缩转为2026年上半年+102.77%的扩张，回款质量明显修复；但利润端同时承受汇兑损失、新工厂爬坡成本与费用投放的三重压力。

六、风险认知的演进：汇率风险由"提示"转为"兑现"

2025年年报列示的风险为政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动风险四项，其中汇率风险表述为"欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务"。2026年半年报维持同一框架，但汇率风险表述聚焦为"北美业务增长迅猛，存在一定数量的美元业务"——风险敞口描述从"欧元、美元"收窄至"美元"，与管理层"有效助力公司产品在欧美市场的全面突破"的表述相互印证。

值得注意的是，2025年尚属"提示"层面的汇率风险，在2026年上半年已实际反映在报表中：财务费用因汇兑损失增加1.95亿元、外币报表折算损失导致其他综合收益转负、外汇掉期产品公允价值减少。同时，公司通过外汇掉期开展套期保值，报告期实际损益19,182.46万元，期末衍生品账面价值63.53亿元（占报告期末净资产35.35%），对冲规模较2025年（期末账面价值57.99亿元、占净资产33.44%）进一步扩大。

综合结论

对2026年中报与2025年年报的对比显示，恒立液压正处于战略落地与财务承压并行的阶段：多元化、国际化、电动化战略的执行度较高——挖机油缸销量增速由2025年的两位数提升至30%以上，高端液压件放量成为营收+32.13%的主要驱动力，墨西哥产能释放与印尼、沙特布局兑现了2025年年报的全球化规划，中期分红显示股东回报机制延伸至半年度维度；但盈利质量指标出现分化——扣非净利润同比下降5.01%，综合毛利率随新工厂投产与原材料成本上行而回落，汇兑损失将财务费用由上年同期的收益项转为1.95亿元的成本项，研发投入强度由6.44%降至约5.27%。公司凭借多元化市场结构对冲了单一行业周期波动，但其利润弹性仍受制于汇率波动、产能爬坡成本与费用扩张，这些变量将决定下半年"营收创新高"能否同步传导至利润端。

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