金晶科技2026年中报解读：行业供需过剩亏损扩大，创新聚焦镀膜与钙钛矿

一、战略主题演变：由"转型升级"转向"创新引领、盈利导向"

2025年年报将当年定性为"玻璃和纯碱两大行业在市场深度调整与行业激烈分化的一年"，管理层给出的应对主线是"推动玻璃原片向高端化、智能化、终端化及绿色化的转型升级"，配套举措包括提高成品率、一级品率、纯碱差异化订单交付能力、以卓越运营为着力点推进标准化工厂建设。

2026年经营计划与2026年半年度报告"经营情况的讨论与分析"均以"聚焦创新引领、创新赋能，以实现高质量发展、提高盈利能力为目标，积极转变经营观念，提升效率，持续强化运营管理能力，推动产品结构、业务转型不断升级"为总纲，半年报执行段落几乎逐字承接该表述。战略关键词由此前的"转型升级、卓越运营"收敛为"创新引领、提高盈利能力"，销售端将"持续提升高附加值产品销量占比"列为首要方向，盈利目标被前置到经营框架的起点，反映出管理层在行业亏损面扩大的背景下将经营重心进一步压向产品结构与盈利质量。

二、业务结构变化：光伏原片收缩，镀膜类成为唯一增长点

产能调整在两年报告中清晰可循：宁夏石嘴山基地600T/D产线自2024年9月停产并处于改造升级中，宁夏光伏玻璃1×600T/D一窑三线原片线已于2025年6月停产（加工线仍在运营）；马来西亚基地500T/D产线于2026年3月停产待升级改造；2026年半年报进一步披露，临沂矿山项目和宁夏一线冷修改造项目已进入扫尾阶段。

2025年度分产品收入结构：

2025年度Low-E节能玻璃是唯一实现收入增长且毛利率最高的产品线（销量同比+18.66%），光伏玻璃销量同比-47.21%，成为最大拖累。这一趋势在2026年上半年延续：管理层表述"在玻璃原片、纯碱产品销售承压的情况下……在线镀膜、离线镀膜产品抓住市场机遇，进一步扩大了市场份额，实现了公司转型业务产品的增收增利"，即镀膜类产品是报告期内唯一实现增收增利的业务板块。

子公司层面的数据印证了结构变化：

海天公司2026年上半年净亏损1.01亿元，已超过2025年全年0.67亿元的亏损额，管理层归因于"纯碱销售价格下降幅度超过成本下降幅度"；宁夏金晶因原片线停产，上半年营收收缩至0.14亿元（2025全年为1.93亿元）。增长引擎由此前的光伏扩张切换为镀膜深加工与节能玻璃，纯碱与光伏原片从盈利来源转为亏损来源。

三、关键措施执行情况：年度计划逐条落地，两项工程进入收尾

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年半年报执行情况进行比对：

工程与海外维度：2025年年报披露临沂砂岩项目因施工进展晚于预期，投产由2025年底推迟至2026年中；2026年半年报显示临沂矿山项目和宁夏一线冷修改造项目"进入扫尾阶段"，截至报告期末尚未投产。海外方面，2025年年报称马来西亚基地受美国补贴政策影响、背板玻璃销量大幅收缩、经营业绩由盈转亏；2026年上半年"产线整体运营自2026年第二季度以来逐步改善"，但上半年仍亏损0.33亿林吉特，改善尚停留在边际层面。

四、核心能力建设：研发强度收缩，创新方向进一步聚焦

2025年度研发投入合计1.34亿元，占营业收入比例2.96%，研发人员505人、占总人数比例11%；2026年上半年研发费用0.75亿元，同比-21.36%，延续2025年度的收缩趋势（2025年度研发费用同比-27.42%）。

创新方向的聚焦度提升：2025年度在线镀膜"保持钙钛矿用TCO事实标准，持续扩大市场份额"，并与钙钛矿太阳能技术领域头部企业合作，实现在2.1mm超薄玻璃基片上制备高性能钙钛矿用TCO产品的关键突破；2026年上半年研发端"聚焦超薄在线镀膜玻璃研发，主打差异化、高附加值产品"，大面积钙钛矿电池TCO导电膜玻璃开发项目被山东省科技厅认定为2026年山东省重点研发计划（重大科技创新工程）项目。研发资源从多线并进收敛至超薄在线镀膜与钙钛矿TCO单一主航道，并获得省级项目背书。

核心竞争力表述方面，2026年半年报列示的六项优势（规模化生产经营、全产业链经营、生产实体区域布局、基于终端客户需求的双工艺路线、管理、品牌）与2025年年报完全一致，未作调整；产业链协同（矿山/纯碱—玻璃原片—玻璃深加工）与海外布局的实际推进仍在进行中。

五、财务表现与经营质量：亏损幅度扩大，现金流维持正值

收入端变动原因管理层归因于"玻璃产品销售价格同比下降及销量有所减少所致"；成本端"主要系原材料价格下跌、采购降本、销售量减少所致"，营业成本同比-14.69%，降幅小于收入降幅，价格下行对毛利的挤压仍在继续。参照2025年度，营业收入45.20亿元（-29.94%）、归母净利润-5.85亿元（-1066.92%）、扣非归母净利润-5.90亿元、经营活动现金流量净额2.99亿元（-52.11%），2025年度管理费用同比+10.91%，主因是玻璃生产线冷修相关折旧计入当期损益；2026年上半年管理费用同比-19.74%，冷修折旧影响消退。

亏损节奏方面：2025年度归母净利润分季度为0.09亿元、-1.05亿元、-1.73亿元、-3.15亿元，逐季扩大；2026年一季度归母净利润-1.56亿元，上半年合计-3.13亿元，亏损尚未出现收敛信号。

资产负债表与现金流方面：上半年经营活动现金流量净额1.78亿元，连续保持正值但同比-20.58%；投资活动现金净流出0.40亿元，同比收窄49.47%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少；筹资活动现金净流出2.04亿元，净流出收窄23.03%，主要系筹资活动现金流入较同期增加。期末货币资金14.06亿元（+18.48%，主要系保证金增加）、短期借款12.61亿元（+29.48%）、长期借款4.21亿元（+40.64%）、应付票据6.06亿元（+72.46%，票据结算规模上升）、存货8.03亿元（+9.40%，产成品增加）、在建工程1.92亿元（+114.18%，工程投入增加）。融资结构显示公司以增量借款与票据结算支撑运营资金周转，同时压缩长期资本开支。

六、风险认知演进：从"阶段性供需不匹配"到"供过于求"

风险清单发生变化：2025年年报列示五项风险（市场需求波动、供给释放过快、环保政策、主要原燃料价格上涨、新产品市场开拓低于预期）；2026年半年报缩减为四项，删去"供给释放过快"，该项风险已在报告期内兑现为现实——行业层面光伏压延玻璃"前期产能集中释放、供需过剩"，纯碱"总产量依旧处于高位"，浮法玻璃"供需双降……行业大面积亏损"。

措辞的谨慎度上升：2025年年报将供需矛盾表述为"阶段性供需不匹配"，2026年半年报升级为"玻璃（含光伏玻璃）、纯碱均出现了供过于求的情况，导致产品价格持续低迷，对公司经营业绩产生较大的负面影响"；纯碱行业判断从"整体利润承压"细化为"行业利润严重分化（天然碱盈利、联碱微利、氨碱大面积亏损）"，并指出行业"整体处于强供给弱需求的周期底部区间"。

新增风险维度：2026年半年报在行业描述中引入贸易政策因素——光伏压延玻璃"出口退税取消后海外订单收缩"；此前2025年年报已提及马来西亚基地受美国补贴政策影响。贸易政策因素进入管理层的风险叙事，与此前以国内供需、环保、成本为主的框架形成差异。

综合结论

金晶科技2026年上半年延续2025年以来的下行周期：营业收入同比-24.35%，归母净利润-3.13亿元，亏损幅度超过2025年同期，海天纯碱子公司上半年亏损已超2025年全年，表明行业底部的持续时间超出管理层此前"阶段性"的判断。公司层面的应对高度聚焦：经营框架完整承接年初计划，资源向在线镀膜、离线镀膜与钙钛矿TCO等高附加值产品集中，镀膜类成为唯一增收增利板块；临沂矿山与宁夏冷修进入扫尾，马来基地边际改善但未扭亏。后续观察点在于：镀膜类高附加值产品收入占比的提升能否对冲原片与纯碱的量价下行，以及临沂矿山、宁夏冷修改造投产后对成本端的改善效果。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。