重庆港2026年中报：港航提质对冲商贸承压，扣非净利增1860.47%

一、战略主题演变：从"全面增强行业控制力"转向"稳增长、强动能、优结构、防风险、增效益"

2025年年报将当年定义为"'十四五'规划收官之年，也是重庆港向高质量发展纵深迈进的关键之年"，核心目标为"全面增强行业控制力和区域影响力"，主线是深耕现代化多式联运集疏运体系建设，并明确"从'单一港口运营商'向'港口综合服务商'转型""以港航贸一体化为关键路径"的方向。2026年中报将报告期定义为"'十五五'开局之年"，核心任务调整为"锚定稳增长、强动能、优结构、防风险、增效益核心任务攻坚突破"，继续强调"持续加快现代化多式联运集疏运体系建设"。

对比两份报告，战略主线（现代化多式联运集疏运体系）连续被置于首位，延续性明确；差异体现在三处：一是宏观判断趋严，2025年报表述为"外部环境急剧变化，国内周期性与结构性矛盾交织"，2026年中报进一步细化至"宏观经济下行、国内外市场波动加剧、三峡船闸岁修等多重叠加压力"；二是战略措辞由"纵深迈进"转为"攻坚突破"，并将"防风险"首次纳入核心任务组合；三是2025年报提出的港航贸一体化路径，在2026年中报落地为商贸板块"物流引流、贸易增值"的联动发展思路。

行业层面，2026年上半年全国港口货物吞吐量同比+2.0%、集装箱吞吐量同比+5.9%，较2025年全年增速（货物+4.2%、集装箱+6.8%）有所放缓；公司同期货物吞吐量+6.8%、集装箱吞吐量+9.3%，增速均高于全国港口平均水平。

二、业务结构变化：收入重心由商贸向港航切换，利润引擎转换

按分部口径，2026年上半年装卸、物流及客货代理分部实现营业收入8.90亿元，同比增长41.73%；商品贸易分部实现营业收入11.71亿元，同比下降22.99%。商贸分部收入占比由2025年上半年的67.45%降至57.68%，港航相关分部占比由27.86%升至43.85%（按分部营业收入计算）。

数据表明两点：其一，收入端下滑完全由商贸业务贡献，管理层归因于"大宗商品价格持续下行、物流综合成本刚性上涨、传统散货贸易竞争加剧"，其中久久物流矿石销售增长部分弥补钢材及煤炭销量下滑，渝物民爆内转业务正式启动运营，商贸板块"基本实现平稳运行"；其二，盈利端港航业务成为主引擎，公司整体毛利率由上年同期的10.49%升至13.88%（按营业收入与营业成本计算），管理层将其归因于"持续优化货种结构，高价值货种占比提升"。值得关注的是，装卸、物流及客货代理分部毛利率同比回落4.04个百分点，与整体毛利率上行方向相反，或与分部内综合物流、代理等低毛利业务占比提升有关——2025年年报口径下，装卸业务及客货代理业务毛利率为28.67%，综合物流业务毛利率仅4.37%。

生产指标同步印证港航强势：2026年上半年货物吞吐量3,728.6万吨、同比+6.8%；集装箱吞吐量76.7万TEU、同比+9.3%；客运吞吐量31万人次、同比+44.2%（2025年全年为30.8万人次、-0.3%）。两项货量指标增速均低于2025年全年水平（货物+7.9%、集装箱+11.4%），但高于2026年3.00%的年度吞吐量计划增幅。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划兑现度

2025年年报为2026年制定的经营计划为：货物吞吐量7,300万吨（+3.00%）、营业收入45.00亿元（+0.51%，其中港口物流收入18.90亿元、商贸物流收入26.10亿元）、利润总额1.80亿元（+1.12%）。上半年完成情况：货物吞吐量3,728.6万吨、为年计划的51.1%，超时间进度；营业收入20.31亿元、约为年计划的45.1%；利润总额0.87亿元、约为年计划的48.6%。

重点项目执行对照：

改革攻坚与成本管控层面，2025年年报提出"深入推进专业化整合、全力止损防亏、全面加强成本管理"。2026年上半年：果园港埠扭亏为盈后保持盈利（净利润93.81万元），珞璜港同比减亏（净利润-1,857.16万元）；港铁公司启动所属子公司宜宾西南物流公司股权退出；财务费用同比-9.04%，公司贷款余额较年初-4.28%，办公费、会议费、业务招待费、差旅费四项费用合计同比-20.23%，上半年享受减免退税近4,000万元（2025年全年为3,821万元）；应收账款账面价值2.00亿元、较上年同期-17.39%，逾期应收账款较上年同期下降约27%，共收回逾期债权444万元。

四、核心能力建设：数智化与绿色港口双线推进

公司未单列研发费用科目（2025年年报与2026年中报利润表"研发费用"项均为空），创新投入以成果形式披露：

• 2025年全年：新增软件著作权9个、发明专利1项、实用新型专利5项；果集司投用6台无人集卡，智能水平运输系统与生产管理系统深度融合，通过中港协"四星级智慧港口"评审；果园港埠财务核算效率提升83%。
• 2026年上半年：发表学术论文2篇，提交软件著作权申请6项、发明专利申请2项、实用新型专利申请1项，获得实用新型专利证书5项；投入环保专项资金约500万元，完成船舶污染物交接8,476艘次，提供岸电服务8,076艘次、用电量约312万度（2025年全年为14,303艘次、约529万度）。

核心竞争力表述在两个报告期内保持一致，均列示区位优势、枢纽功能、铁水联运优势、集装箱竞争优势四项，未发生实质调整。2025年年报补充披露"年铁水联运量占全市95%以上"；集装箱年吞吐量占重庆水路集装箱吞吐量90%以上在两份报告中均被强调。治理层面，ESG评级由2025年年报披露的万得综合评级BBB升至A，延续至2026年上半年"Wind ESG综合评级连续两年保持A级"，综合得分由7.45升至7.84。

五、财务表现与经营质量：收入回落、盈利改善、现金流承压

数据解读：

• 盈利质量：扣非归母净利润由103.23万元增至2,023.74万元，增幅1860.47%，主业盈利能力实质性改善。2025年全年归母净利润同比-90.78%系寸滩港土地收储收益的基数效应（上年同期确认资产处置收益10.67亿元，本期该事项收益仅增加3,693.07万元），剔除后2025年扣非口径已同比增加4,489.39万元，两年趋势一致。2026年上半年非经常性损益合计442.87万元（其中政府补助480.90万元、非流动性资产处置损益53.28万元），对利润影响有限。
• 现金流：经营活动现金流净额1.42亿元、同比-40.43%，管理层归因于支付的企业所得税较去年同期增加，与2025年上半年果集司确认资产处置收益后缴纳所得税形成的高基数有关；投资活动现金流净额-3,142.26万元、同比+68.15%，系购建固定资产、无形资产支出减少；筹资活动现金流净额-2.57亿元、同比-326.88%，系银行借款减少。
• 资产负债：2026年6月末总资产137.91亿元、归母净资产67.66亿元。应收账款账面价值2.00亿元，较上年同期-17.39%、逾期应收账款-27%，回款管控延续2025年年报"强化债权回收"的成效；但较2025年末（1.49亿元）增长33.88%，管理层归因于港航业务规模扩大，应收账款环比回升与业务扩张同步。合同负债4.06亿元、较年初+38.64%，与商贸业务开展相关；在建工程2,752.64万元、较年初+202.98%，对应果集司海关监管区扩容改造项目（总投资估算1,728.00万元，已完成投资立项）等新增建设工程。

六、风险认知演进：风险条目未变，情景描述趋严

2025年年报与2026年中报"可能面对的风险"部分完全一致，均为三项：宏观经济波动风险、腹地经济波动风险、新建港口带来的成本压力。风险维度未新增，未纳入技术迭代、地缘政治等新条目；但2026年中报在行业背景与经营情况部分的风险情景描述更为具体，包括"地缘冲突外溢风险增多""宏观经济下行、国内外市场波动加剧、三峡船闸岁修"，并在经营对策中将"防风险"纳入核心任务，配套债权回收、诉讼化解（上半年回收债权167万元）等具体安排。总体看，公司对风险的清单式认知保持稳定，未上调风险条目或评级。

综合结论

2026年上半年重庆港呈现"港航强、商贸弱"的分化格局：港航相关分部收入同比增长41.73%，推动利润总额（+49.89%）与扣非归母净利润（+1860.47%）大幅增长；商贸分部收入同比下降22.99%，拖累整体收入-9.94%。管理层通过货种结构优化、高价值货种占比提升与财务费用（-9.04%）、四项费用（-20.23%）压降，实现了盈利结构的改善；2025年年报制定的2026年吞吐量计划（+3.00%）以51.1%的时间进度超额达成，"千里轻舟"、疆煤入渝、沪渝快线、陆海新通道等重点项目兑现度较高。值得关注的跟踪变量包括：装卸、物流及客货代理分部毛利率同比回落4.04个百分点、经营活动现金流净额-40.43%、应收账款较2025年末+33.88%，以及珞璜港（净利润-1,857.16万元）等亏损子公司的收敛节奏，上述变量的演变将决定利润总额1.80亿元年度计划的完成路径。

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