瑞泰新材2026年中报：营收增49.77%扣非降17.24%，量增价滞盈利承压，产能收缩与海外扩产并行

一、战略主题：从"扩产能"转向"提效能"，海外产能接棒

2025年年报将"稳发展、防风险、扩市场、提效能"列为2026年核心目标，公司愿景表述为"致力于成为高度现代化的智能、安全、环境友好的化工新材料供应商"；2026年半年报中，愿景调整为"致力于成为具备国际竞争力的化工新材料供应商"。战略措辞的微调背后，是产能策略的实质性转向。

2025年度，公司对宁德华荣、超威新能、衢州瑞泰、自贡华荣四个基地固定资产共计提资产减值准备23,161.48万元，并于2025年9月终止宁德华荣年产40万吨锂离子电池电解液超募资金项目。2026年4月至5月，公司审议通过终止张家港超威新能年产4,000吨锂电池/超级电容器电解质新材料项目剩余部分产线建设，该项目实际建成产能为年产2,800吨。同期，公司在建工程余额较期初增长34.48%，变动原因指向新增马来西亚项目。

产能口径的变化直观反映这一取舍：电子化学品设计产能由2025年末的710,954.17吨降至2026年6月末的430,943.75吨，在建产能为50,500吨。国内电解液新建产能收缩、马来西亚基地开建，构成了"收缩低效产能、向海外转移产能"的双向动作。

二、业务结构：电子化学品独大，增长引擎由外销转向内销

公司收入结构中，电子化学品为唯一占比超10%的产品类别，有机硅（硅烷偶联剂）体量有限。2025年度分产品收入如下：

增长引擎在两年间发生切换。2025年度，内销收入同比下降6.96%、外销收入增长10.61%，海外是主要增量来源；2026年上半年则反转，内销收入11.33亿元、同比增长74.12%，外销收入3.27亿元、同比仅增长0.90%。结合子公司数据，海外增量主要体现为波兰华荣营收同比增长14.42%至19,986.70万元，但该公司归母净利润为-5,921.13万元，同比下降864.41%，量增利亏特征明显。

值得关注的是，参股公司泰瑞联腾（六氟磷酸锂）2026年上半年营收89,855.55万元、同比增长123.47%，净利润8,354.55万元、同比增长1209.12%。六氟磷酸锂价格同比大幅上涨改善了上游参股公司盈利，同时也构成公司电解液业务的成本压力来源——公司表述为"原材料涨价尚未充分向下游传导"。

三、经营计划执行：量增而价滞，海外基地盈利待修复

对照2025年年报提出的四项经营举措，2026年上半年的执行情况如下：

扩市场（量）：2026年上半年产销量明显提升，营业收入14.60亿元、同比增长49.77%。行业层面，据GGII数据，2026年上半年中国电解液出货量142万吨、同比增长63%，全球电解液出货量约149万吨，中国电解液CR10出货量占比超90%，中国占全球比例超95%。公司收入增速（+49.77%）低于行业出货量增速（+63%），市场资源向头部集中的同时，公司份额扩张幅度有限。

提效能（价与利）：营业收入增长49.77%的同时，营业成本增长61.96%，化工行业毛利率由上年同期的19.54%降至12.99%、下降6.55个百分点，电子化学品毛利率12.24%、同比下降5.92个百分点。管理层归因于原材料涨价传导滞后、新投产项目较多导致折旧摊销等成本明显增加。分地区看，外销毛利率仅1.17%、同比下降23.34个百分点，出口环节盈利几乎被侵蚀；内销毛利率16.41%、同比下降0.66个百分点，相对稳定。

防风险（供应链与汇率）：2025年下半年六氟磷酸锂采购均价由49.61元/公斤升至72.15元/公斤，碳酸亚乙烯酯由42.69元/公斤升至59.12元/公斤，涨价延续至2026年上半年。汇率方面，人民币升值导致本期汇兑损失明显增加，财务费用2,652.72万元、同比增幅1306.66%，其中汇兑损益由上年同期的-498.67万元（收益）转为1,924.51万元（损失）；公司远期结售汇业务本期损益为-3.43万元，对冲工具实际覆盖有限。波兰华荣同时受兹罗提汇率影响，报告期内汇兑损失显著增加。

产能纪律：除终止超威新能剩余产线外，波兰华荣、宁德华荣8万吨、衢州瑞泰30万吨、自贡华荣30万吨等在建或已投项目均被列明未达预计收益，原因集中于客户认证周期、产能利用率低、折旧固定成本高及原材料涨价。

四、核心能力：研发投入恢复增长，固态电池材料卡位

研发投入在2025年收缩后于2026年上半年恢复增长。2025年度研发投入6,776.24万元、同比下降6.17%，占营业收入比例3.30%；2026年上半年研发费用3,941.07万元、同比增长12.73%，其中试验材料投入由841.28万元增至1,479.73万元，职工薪酬基本持平。研发人员数量2025年末为164人、同比下降3.53%，占员工总数比例14.14%。

专利积累持续：截至2025年12月31日，公司取得211项发明专利、17项实用新型专利；截至2026年6月30日，增至220项发明专利、19项实用新型专利，半年净增9项发明专利。

新型电池材料是研发投入的主要落点。双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）在固态锂离子电池等新型电池中已形成销售，公司正在逐步扩产，并与国内外多家固态电池相关企业开展合作；部分固态电解质产品已完成小试开发。子公司超威新材参与的项目获2025年度国家技术发明奖二等奖。在行业标准层面，公司持有二氟磷酸锂（LiDFP）团体标准与超级电容器行业标准的牵头制定权，LiDFP为中国首家量产。

客户资源方面，公司已与宁德时代、LG新能源、亿纬锂能、新能源科技等电池头部厂商建立长期合作关系；2025年，子公司华荣化工获亿纬锂能"卓越合作伙伴""绿色伙伴奖"等荣誉。有机硅领域进入陶氏化学、巴斯夫、欧文斯科宁、迈图高新等国际化工企业供应商序列。

五、财务质量：利润依赖非经常性损益，营运资金占用上升

归母净利润与扣非净利润的显著背离是两年报告的共性特征。2025年度归母净利润增长162.85%，主要来自减持天际股份股票产生的非流动性资产处置收益3.86亿元；2026年上半年非经常性损益合计1.15亿元，其中减持天际股份5,004,600股产生税前投资收益约1.4亿元。剔除后，公司扣非净利润6,543.15万元、同比下降17.24%，经营盈利仍处下行通道。

现金流方面，2026年上半年经营活动现金流量净额为-2.60亿元，管理层解释主要为缴纳上年度第四季度大额应交税费所致，期末应交税费较期初下降64.70%。营运资金占用同步上升：应收账款期末10.86亿元、较期初增长33.08%，信用减值损失计提1,524.56万元、同比扩大294.69%；应付账款较期初增长30.50%，与产销量增长带来的采购增加相关。负债结构方面，一年内到期的非流动负债较期初增长115.25%，部分长期项目贷款进入还款期。

利润分配方面，公司2026年中期拟每10股派发现金红利2.30元（含税），高于2025年度每10股2元（含税）的水平；2025年半年度未进行利润分配。

六、风险认知：清单稳定，汇率与境外经营风险权重上升

2026年半年报列示的八项风险（市场竞争加剧、技术路线变化、主要原材料价格波动及供应、安全生产及环保、规模扩大带来的管理、汇率波动、应收账款发生坏账、境外经营）与2025年年报完全一致，但表述与权重随经营现实调整：

• 市场竞争风险中，公司明确"报告期内供大于求格局尚未扭转"，叠加2026年上半年国家层面召开动力及储能电池行业企业座谈会、治理锂电池行业"内卷式"竞争，行业价格秩序的政策变量被纳入环境判断。
• 应收账款坏账风险在收入扩张与客户回款压力背景下被前置，公司披露了客户评审、信用限额动态调整、信用保险缓释等六项应对措施。
• 境外经营风险覆盖范围由2025年半年度报告的"波兰、韩国"扩展至2026年半年度报告的"波兰、韩国、马来西亚"，与马来西亚项目推进同步。
• 汇率风险由纸面预警变为实际损益：2026年上半年汇兑损失1,924.51万元，波兰华荣亦受兹罗提贬值拖累，公司远期结售汇业务本期损益为-3.43万元。

综合观察

2026年上半年是公司"量价剪刀差"的集中显现期：储能电池需求爆发（2026年上半年中国储能电池出货量约485GWh、同比增长超80%）带动公司出货量与收入大幅增长，但原材料涨价传导滞后、新增产能折旧、人民币与兹罗提汇率波动三重因素压制单位盈利，扣非净利润同比下降17.24%，毛利率降至12.99%。

管理层以"收缩、聚焦、出海"回应行业周期：终止国内低效电解液产能并计提减值，将资源集中于锂盐类添加剂差异化扩产（LiTFSI）与固态电池材料卡位，同时以马来西亚项目接棒海外产能布局。这一组合使公司产能口径由710,954.17吨收缩至430,943.75吨，产能利用率仍处10.97%的低位，存量产能消化能力有待验证。

利润结构上，归母净利润连续两个报告期依赖减持天际股份的非经常性收益支撑，经营盈利与经营现金流的修复（原材料价格传导、波兰基地扭亏、应收账款回收、现金流回正）将是衡量"提效能"目标是否落地的核心观察点。

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