同星科技2026年中报：一基两翼战略下营收增26.25%，汽车板块收缩、新兴赛道进入放量期

一、战略主题演变：从"四线并进"到"一基两翼"

2025年年报中，管理层以"夯实轻商制冷产业基础、汽车产业寻求创新突破、数据中心与算力设备温控协同发展、具身智能机器人业务板块加速推进"四条主线描述业务布局，并将2026年经营方针定为"自我变革，主动应对挑战；锐意进取，积极融入时代，开拓新兴领域"。

2026年半年报将战略框架收敛为"一基两翼"三维增长结构——"做强轻商制冷/汽车热管理的基础产业，开拓AIDC数据中心及具身机器人温控系统新兴赛道"。相比2025年年报，战略表述的体系化程度明显提升：基础产业与新兴赛道的资源配置关系被明确，"内生发展+外延投资"的双轮驱动模式在半年报中被具象化为"自有热管理技术打底+控股无锡公司补齐精密机加工"的协同路径。

战略重心的变化同时体现在行业定性上。2025年年报将宏观环境定性为"全球经济格局步入调整期……催生了行业内前所未有的激烈竞争与胶着态势"；2026年半年报则判断"全球宏观经济呈现温和复苏态势"，但指出"轻商制冷、汽车零部件、AI算力三大赛道景气度呈现显著分化"。管理层对环境的表述从应对整体性压力，转向在分化格局中做结构性取舍。

二、业务结构变化：基本盘扩张、汽车板块收缩、新兴赛道放量

按财务报告附注"营业收入和营业成本"分解信息整理的分产品收入如下（2026年中报"占比10%以上的产品或服务"表格仅列示制冷零部件及产品一项，占比低于10%的类别取自附注明细）：

毛利率方面，制冷零部件及产品为17.35%（同比下降3.70个百分点）；汽车空调系统零部件为8.23%（上年同期为11.21%）。

三个结构性特征值得关注：

增长引擎切换至制冷基本盘。 2026年上半年收入增量约1.63亿元，其中制冷零部件及产品贡献约1.94亿元，汽车空调系统零部件减少约0.46亿元。制冷板块当期增速+40.17%，显著高于2025年全年该板块13.42%的增速，管理层归因于R290、CO₂冷媒适配芯体扩产、青岛热泵专用产线产能释放及"以铝节铜"政策导向下全铝换热器的比较优势。

汽车板块主动收缩。 汽车空调系统零部件收入同比-42.35%，占比从2025年上半年的17.59%降至8.03%。管理层表述与数据相互印证——"面对存量市场同质化竞争加剧的行业环境，主动规避红海市场低价内卷竞争"，转而"深耕存量优质客户协同价值，挖掘配套新品类拓展契机"，同时加码R290热泵换热器、高压微通道油冷器等前沿产品研发并布局海外增量市场。该板块当期毛利率8.23%，低于制冷板块。

新兴赛道从导入走向放量。 数据中心液冷业务中，微通道换热器、板式换热器及液冷管路等核心零部件"已通过客户认证，实现批量稳定供货"，液冷换热模组处于"客户送样、联合整机测试阶段"，公司已设立新领域事业部并规划液冷专用产线扩产；AIDC核心零部件已获得批量订单。机器人板块中，报告期内收购的无锡同为（持股51%）"已成功进入国内多家人形机器人企业及供应链名录并实现批量出货"，关节承载件、减速器及高精密结构件"正通过核心客户实现配套与稳定供货"，散热模组完成小批量交付。两类新兴业务尚未单独披露收入规模。

海外业务提速。 境外收入0.64亿元，同比增长40.30%，高于境内增速（+25.14%），境外收入占比由上年同期的7.31%提升至8.12%。泰国生产基地一期项目报告期内投产，管理层称其"可直接辐射东南亚、欧洲及北美市场"。

三、关键措施执行情况：海外落地、并购兑现、募投延期

对照2025年年报提出的2026年经营计划，逐项核验执行情况：

募投项目的滞后值得单列关注。该项目原定于2025年5月19日达到预定可使用状态，因"原项目实施场地生产线安排较为拥挤"，公司于2025年6月审议通过延期及变更实施地点议案，延至2027年5月18日；2026年中报显示期末投资进度53.69%，公司提示"存在无法在原项目达到预定可使用状态日期前完结的风险"。

四、核心能力建设：研发投入强度趋稳，专利与标准话语权提升

2025年全年研发投入同比增长32.41%；2026年上半年研发投入2,483.74万元，同比仅微增0.30%，低于同期营收增速（+26.25%），研发费用率由上年同期的3.99%回落至3.17%。

成果产出方面，2025年完成折弯式微通道换热器、热泵干衣机全铝换热器模块、新能源汽车高效铝制板式换热器等9个省级新产品鉴定，其中2项达国际先进水平、7项达国内领先水平，并参与制订4项团体标准；2026年上半年新增参与多项国家标准制定，包括《数据中心液冷系统技术规范》、新能源汽车R290热泵空调系统技术要求等，产品种类从翅片式换热器2,000余种增至2,200余种。

管理层将核心竞争力归纳为产品技术、前瞻布局、客户资源、质量工艺、应用领域、低碳节能、国际化服务等维度，其中两点表述较2025年年报有所强化：一是客户壁垒，2026年上半年"前10大客户合作关系稳固，未发生客户流失""供应商份额实现稳步增长"；二是工艺壁垒，"全铝换热器焊接工艺良率达到行业领先水平"，对应"以铝节铜"政策导向下的成本与产品双重优势。

五、财务表现与经营质量：增收不增利延续，现金流与毛利率承压

管理层将净利润承压归因于"行业竞争加剧、原材料与人工成本刚性上涨等多重因素叠加影响"，这一表述与2025年年报基本一致。具体拆解如下：

毛利率持续收窄。 2026年上半年综合毛利率约17.44%，低于上年同期的19.87%；营业成本同比增长30.07%，快于收入增速3.82个百分点。分产品看，制冷零部件及产品毛利率下降3.70个百分点，管理层在采购模式部分将其归因于铜、铝等大宗金属价格区间波动及客户降价压力，公司以"原材料采购价格与主要原材料市场价格联动"及锁价机制对冲。

费用结构变化。 管理费用同比增长31.50%（职工薪酬增加）；财务费用由上年同期的-212.44万元转为418.90万元，同比增长297.19%，系利息费用和汇兑损失增加，与海外业务扩张及汇兑环境变化相关；销售费用增长2.82%。

利润质量。 扣非净利润降幅（-9.21%）小于归母净利润降幅（-25.50%），差异主要来自非经常性损益：2026年上半年非经常性损益合计261.01万元，其中计入当期损益的政府补助548,202.15元；而2025年全年政府补助为940.56万元。2026年一季报亦披露净利润下降"主要系政府补助收入减少及客户降价所致"。

现金流与营运资本。 经营活动现金流净额-6,786.58万元，同比-339.74%，管理层解释"主要系销售商品收到的应收票据增加所致"；投资活动现金流净额-5,351.73万元（购建固定资产和无形资产增加）；筹资活动现金流净额+3,661.74万元（银行借款增加），期末短期借款1.34亿元，较年初+39.48%。资产负债表端，应收账款4.76亿元（占总资产23.18%，较年初+15.50%）、存货2.16亿元（较年初+33.92%）、货币资金2.82亿元（较年初-36.76%）。截至2026年6月末，已签订未履行履约义务对应收入2.73亿元，上年同期约1.66亿元，在手订单有所增厚。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，新兴赛道风险显性化

风险清单由4项扩展至5项，新增条目正对公司当期重点投入的新兴赛道。这一变化与业务结构变动方向一致：海外收入占比提升至8.12%、新兴业务进入批量供货阶段，汇率与新兴产业风险的权重相应上升。管理层在半年报中同时强调"审慎规划研发投入、产能布局节奏""动态优化业务推进路径"，对新兴赛道的表述兼具增长预期与落地不确定性。

综合结论

2026年上半年，同星科技在"一基两翼"框架下的经营呈现三个特征：其一，收入增长高度依赖制冷基本盘（+40.17%）与海外业务（+40.30%），规模扩张延续，在手订单增厚至2.73亿元；其二，盈利端压力未缓解，归母净利润降幅扩大（2025年全年-14.37%、2026年上半年-25.50%），毛利率、政府补助退坡与汇兑损益共同作用于利润表；其三，结构性调整在执行层面推进——汽车板块收入同比-42.35%但毛利率与制冷板块差距拉大，液冷与机器人业务从客户认证、送样阶段进入批量供货与小批量交付，泰国基地投产与无锡同为并表构成当期资产与业务版图的主要变化。后续需跟踪的变量包括：液冷换热模组能否从试点导入转向系统性交付、机器人板块订单放量节奏、汽车板块收缩后的收入缺口填补，以及轻商系统高效换热器募投项目延期后的产能释放进度。

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