嘉亨家化2026年中报：增收减亏现金流增5.3倍，控制权变更落地，毛利率修复延续

一、经营环境与战略基调：从"结构性分化"到"温和修复"

管理层对经营环境的定性出现边际转暖。2025年年报将行业环境描述为"化妆品行业呈现结构性分化态势，行业竞争持续加剧"，并指出"宏观消费复苏节奏较为温和"；2026年半年报则表述为"2026年以来，国内消费市场整体呈温和修复态势"，判断口径由"分化"转为"修复"。

数据表明，2026年上半年化妆品零售额增速在连续多年低于社零增速后反超5个百分点，公司所处下游需求景气度明显回升，与公司上半年收入增速抬升相互印证。

战略基调连续两个报告期保持一致：公司坚持"日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展"策略，实施"科技赋能产品、创新驱动增长"核心战略。战略主题未发生切换，重心仍是规模扩张与一体化服务能力建设，但2026年上半年表述中"规模效应有所体现""持续推进降本增效"的权重上升，盈利修复成为新的经营主线。

二、业务板块：化妆品提速、包装修复、家庭护理高基数后放缓

分产品收入与毛利率

增长引擎呈现结构性变化：化妆品延续高增长（收入同比+33.66%，与2025年全年+34.30%基本持平），占营业收入比重升至55.33%，仍是收入增长的第一引擎；塑料包装容器收入增速由2025年全年的+4.17%回升至+11.59%，且毛利率同比提升3.10个百分点，是本期盈利修复的主要贡献项；家庭护理产品在2025年全年+49.91%的高基数下收入基本持平，增长动能阶段性减弱。

境内外收入结构

境外收入同比增长13.26%，增速低于境内收入（+22.25%），境外占比由11.43%小幅回落至10.68%。对比2025年全年境外收入+94.43%的高增速，2026年上半年海外扩张节奏有所放缓，但管理层仍将"维多利亚的秘密、多特瑞、宝洁、壳牌"等国际客户列为核心客户群。

子公司表现分化

核心经营主体湖州嘉亨收入同比+42.77%，净利润亏损额同比收窄39.08%，管理层归因于客户订单增加、规模效应逐步体现致毛利率提高，延续了2025年"浙江嘉亨产能转移至湖州嘉亨"后的爬坡路径。上海嘉亨净利润同比减少99.21%，管理层说明系2025年上半年收到子公司分配红利3,600.00万元、本期无此项收益所致，并非经营性恶化。天津、珠海两家塑料包装子公司收入一增一减，珠海嘉亨受订单减少及职工薪酬、厂房租赁费用增加拖累，净利润同比-15.29%。

三、财务质量：减亏、毛利率修复与现金流大幅改善

主要财务指标对比

公司连续第三个报告期亏损，但亏损幅度连续收窄（2026年一季度归母净利润-418.40万元，同比+79.00%；上半年-911.14万元，同比+71.65%）。管理层将减亏归因于两点：收入增长带来的规模效应，以及降本增效推动毛利率同比提高。按披露的营业收入与营业成本计算，公司综合毛利率由上年同期的14.98%升至17.05%，提升约2.07个百分点，与分产品毛利率变动方向一致。

现金流量表反映经营质量实质改善：经营活动现金流量净额9,447.05万元，同比+530.11%，管理层说明主要系销售商品收到的现金增加；投资活动现金流量净额-7,963.72万元，同比-55.58%，系湖州嘉亨化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目支出增加；筹资活动现金流量净额116.82万元，同比-97.47%，系偿还银行借款增加。经营现金流与净利润的背离（亏损收窄而现金流大幅转好）表明回款与盈利质量优于利润表表面数据。

费用端延续刚性控制：销售费用同比-0.29%，管理费用同比+0.05%，均未随收入同步扩张；财务费用1,185.13万元，同比+12.57%，延续2025年"银行借款规模增加、利息资本化减少"的趋势。期末短期借款20,201.18万元、长期借款42,853.83万元，有息负债规模仍处高位，财务费用对利润表的压制尚未解除。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入增速23.35%高于收入增速21.23%，投入强度由2025年全年的2.99%提升至3.33%，延续"科技赋能产品、创新驱动增长"战略下的资源倾斜。值得关注的是专利存量的口径变化：期末境内专利191件，较2025年末的205件减少14件，同期发明专利由58件增至60件，实用新型与外观设计专利数量下降，结构上向发明专利集中。

研发成果的产业化导向明确：2026年上半年聚焦头皮护理、护发、护肤、祛痘、美白等领域的成分应用与制剂工艺，推进包装轻量化与结构外观创新，上海嘉亨、湖州嘉亨参与起草《头皮素》等团体标准。管理层在核心竞争力章节的表述与此前基本一致，客户资源（与科赴、上海家化合作10余年）、研发体系、品质管控、区域布局四项护城河未发生变化，湖州嘉亨在2025年通过"浙江省企业研究院"认定、其CNAS实验室认可延续，为检测能力背书。

五、关键经营举措执行情况：2026年度经营计划的半年校验

2025年年报披露的2026年度五项经营计划，在上半年均有对应执行记录：

1. 拓展优质客户、提升业务规模：收入同比+21.23%，管理层表述"优质客户群体稳步扩容，客户合作深度不断增强"；前五名客户收入占比由2025年全年的62.70%降至53.77%，客户结构分散化取得实质进展。
2. 优化生产管理、维持产品品质：持续推进数字化系统建设，实现研发、生产、仓储、质量数据互联互通，配备在线视觉检测、动态称量等智能检测设备。
3. 强化技术引领、坚持创新驱动：研发投入+23.35%，新增发明专利3件，完成研发数据沉淀与试验方法标准化。
4. 强化供应链安全与成本控制：依托PLM、WMS系统优化供应商整合与库存管控，密切跟踪原辅材料价格走势。
5. 坚持绿色发展：推行光伏发电等清洁能源项目，湖州嘉亨获评"四星级绿色工厂"。

未按原计划推进或成效待观察的领域：家庭护理产品收入未能延续2025年+49.91%的增速（上半年同比-0.27%）；珠海嘉亨订单量减少；募投项目（湖州嘉亨化妆品及塑料包装容器生产基地）已结项但"处于业务拓展期，尚未实现收益"，新增折旧对利润表的拖累仍在消化。

六、产能建设与投资：爬坡期尚未结束

报告期投资额8,072.71万元，同比+57.02%，在建工程由4,134,717.94元增至23,391,056.21元。2025年年报披露的产能利用率（化妆品44.18%、塑料包装容器65.50%、家庭护理产品34.81%）仍处偏低水平，叠加在建产能41,500吨（化妆品）与10,000吨（家庭护理），产能消化压力与新增折旧压力并存。公司于2026年7月2日审议通过注销全资孙公司浙江嘉亨，其生产设备、业务及人员已转移至湖州嘉亨，组织架构向湖州基地进一步集中。

七、控制权变更：新控股股东落地与要约收购推进

报告期内公司治理结构发生重大变化：2026年5月26日，原控股股东曾本生协议转让股份完成过户，杭州拼便宜网络科技有限公司及其一致行动人温州苍霄、杭州润宜合计持有公司29.70%股份，杭州拼便宜（持股19.40%）成为新控股股东，实际控制人变更为徐意；曾本生放弃剩余25.79%股份的表决权。2026年6月22日，公司收到杭州拼便宜出具的要约收购报告书，拟要约收购21,268,800股（占公司股份总数的21.10%）。新控股股东以快消品深度分销与社区便利店供应链为主业，其入主后的经营策略延续性、与公司现有客户及产能体系的协同路径，尚需后续定期报告验证。

八、风险认知：框架未变，两项指标边际变化

2026年半年报列示的十项风险（市场需求波动、市场竞争、客户集中度较高、原材料价格波动、人力资源成本上升、核心技术更新换代、管理风险、存货金额较大、产品质量问题、产能扩张投资项目无法实现预期目标）与2025年年报完全一致，管理层未识别出新的风险维度（如地缘政治、AI技术冲击等），风险认知整体平稳。

两项风险指标的边际变化值得关注：其一，客户集中度下降——前五名客户收入占比由2025年全年的62.70%降至53.77%，单一客户依赖风险缓解，但"客户集中度较高"仍列示于风险首位；其二，存货水平上升——期末存货24,260.10万元，占流动资产比例由2025年末的32.38%升至34.45%，管理层继续提示"较高的存货金额对公司流动资金占用较大"。

综合结论

嘉亨家化2026年上半年的管理层讨论与分析呈现一条清晰主线：在化妆品行业景气度回升（限额以上化妆品零售额增速反超社零5个百分点）的背景下，公司以收入扩张（+21.23%）带动规模效应释放，推动毛利率修复与亏损收窄（归母净利润同比+71.65%），经营现金流（+530.11%）与客户集中度（53.77%）同步改善。增长引擎结构上，化妆品延续高增、塑料包装毛利率修复、家庭护理阶段性放缓；湖州嘉亨作为整合后的核心基地，收入+42.77%、亏损收窄39.08%，产能爬坡初见成效但募投项目仍未实现收益。控制权变更为公司治理带来新的变量，新控股股东快消品供应链背景与公司OEM/ODM业务的协同效应有待验证。公司连续亏损的态势出现实质性收敛，但财务费用高企、存货占比上升与产能利用率偏低，仍是盈利转正路径上的主要约束。

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