锐新科技2026年中报解读：营收增长29.88%利润承压，液冷与海外双线布局推进

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年半年报中，管理层对所处行业给出分化判断：电气自动化行业受益于"十五五"电网投资与AI算力电力需求，被定性为"具有较好的发展前景"；汽车轻量化行业虽新能源汽车渗透率升至49.6%，但管理层明确提示"行业竞争加剧，整体利润水平承压"；工业自动化及医疗器械行业"需求将保持良好增长态势"。

相较2025年年报"面对原材料持续上涨的不利局面和激烈的市场竞争"的表述，2026年半年报基调转为"把握行业机遇，持续加强市场投入"，战略叙事从防守转向进攻。

核心战略主题

• 2025年年报：夯实主业、创新发展，"热交换系统解决方案和新材料新能源铝合金结构件解决方案两翼齐飞"，首次提出"产业+资本"双轮驱动。
• 2026年半年报：继续"夯实主业、创新发展"，新增两大抓手——成立液冷散热器事业部切入电力侧液冷赛道，以及"国内国际双市场协同发展"推进泰国基地运营优化。

二、业务板块表现与策略

分产品经营数据对比

板块策略变化

• 电力电子散热器：被定位为"成熟稳健的核心业务"。2025年年报侧重锻压针柱散热器、高纯度无氧铜散热器等工艺突破；2026年上半年落地组织变革——"应市场趋势和客户需求成立液冷散热器事业部"，将液冷散热器从技术储备升级为战略业务，对应行业判断中"液冷从芯片侧向电力侧延伸，液冷母排、液冷固态变压器、液冷配电柜成新赛道"的预判。
• 汽车轻量化部件：策略由规模扩张转向结构优化。2026年上半年"加强高毛利率订单资源投入，逐步出清低毛利率订单"，收入虽增长35.45%，但毛利率仅6.04%且同比下滑2.64个百分点，为三大板块中最低。行业层面，2026年上半年汽车行业利润率3.8%、同比下降1.04个百分点，公司汽车板块盈利压力与行业趋势一致。
• 自动化设备及医疗设备精密部件：维持"高附加值、高毛利率优势业务"定位，毛利率24.84%居三大板块之首。管理层披露自动化部件"国产化替代订单稳步增长"，医疗部件"持续服务国际头部医疗设备企业"。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入对比

研发投入在2025年上半年收缩11.51%后，2026年上半年恢复扩张，增速22.67%高于营收增速。专利数量从2025年末的95项增至107项，半年新增12项。研发方向表述上，2026年半年报新增"高效散热技术"攻关，与液冷事业部设立形成呼应。核心竞争力框架（一站式服务、高端客户、加工制造、技术研发、团队、质量、产能）两期报告表述基本一致，护城河描述未发生实质变化。

四、关键财务与经营指标分析

核心财务指标对比

增收不增利的原因拆解（管理层口径）

收入端，管理层将营收增长归因于"本期订单增加"；成本端，营业成本同比+31.89%，高于收入增速，"主要是本期销售收入增长及原材料铝、铜采购价格上涨所致"。利润端四重拖累：汇兑损失增加417.86万元（财务费用同比+2,687.49%）、信用及资产减值损失增加563.98万元、研发费用增加276.62万元、母公司补缴过往年度税费及支付重组中介机构费用458.56万元。非经常性损益合计-435,054.19元，其中包含补缴税款产生的滞纳金支出-553,761.12元。

季度节奏：管理层主动披露一季度"受原材料波动和历史订单影响，营收及利润端阶段性承压"，二季度"通过业务结构调整，经营显著修复"，单季营业收入同比增长47.97%、营业毛利同比增长67.78%。

现金流与资产负债表变化（值得关注）

经营现金流由正转负，管理层归因于"销售收入增长，账期内应收账款及存货增加"。期末应收账款1.61亿元，占总资产比重由年初11.32%升至16.91%；存货2.53亿元，占比由21.67%升至26.58%；货币资金由1.16亿元降至5,928.79万元，占比下降7.11个百分点；短期借款由4,009.31万元增至1.06亿元。资产扩张与负债上升伴随现金流消耗，与收入增长的持续性形成对照。

五、2025年年报规划的2026年经营计划执行情况

六、战略主题演变

战略重心呈现三重转移：其一，从"应对竞争"转向"把握机遇"，2026年上半年管理层将营收增长归因于行业订单回暖而非被动防守；其二，从工艺储备转向组织落地，液冷散热器由2025年年报的"研发升级液冷板工艺"升级为事业部建制；其三，从内生发展转向"产业+资本"双轮驱动，2025年年报首次提出并购整合，2026年上半年完成对子公司锐新常熟（增资9,200万元）、锐新新能源（增资1.6亿元）的债转股增资，并与股东国占昌共同投资产业基金（公司出资2,000万元、持股39.22%），但收购德恒装备的重组尝试最终终止。

七、业务结构变化

增长引擎出现切换迹象。2025年全年三大板块中仅汽车轻量化（+4.62%）和自动化医疗（+9.21%）增长，电力电子散热器收入下滑1.66%；2026年上半年三大板块全部转正，其中电力电子散热器恢复增长20.28%，重新成为最大收入板块（1.43亿元），其毛利贡献占比达48.99%。汽车轻量化部件收入占比虽提升，但毛利率6.04%显著拖累整体盈利质量，管理层"出清低毛利率订单"的表态意味着该板块短期进入量增利薄的调整期。自动化及医疗板块以24.84%的毛利率和21.27%的毛利贡献，成为利润结构的重要稳定器。

八、关键措施执行情况

持续投入并取得进展的举措：泰国基地从2025年年报"基本达到投产条件"推进至2026年上半年"运营优化"阶段，对应2026年半年报披露的关税风险对冲安排；新能源车轻量化部件研发生产基地项目累计投入2.10亿元、进度88.63%，主体厂房及配套设施建成投产。

推进但未达预期的举措：收购芜湖德恒汽车装备51%股权是2025年年报"产业+资本"战略的核心落点，报告期内已通过预案、草案及股东大会审议，但于2026年8月13日终止并撤回申请，8月19日深交所终止审核。该事项产生的重组中介机构费用166.04万元计入当期管理费用，另有1,760,000.00元重组中介费计入投资活动现金流出。管理层在半年报中未对终止原因作出解释。

持续亏损的子公司：锐新常熟2026年上半年收入增长54.29%至1.53亿元，净利润-192.89万元，较上年同期减亏44.54%，亏损收窄但尚未扭亏；锐新新能源收入增长59.12%至0.76亿元，净利润46.66万元，同比下降89.28%，管理层归因于"汽车轻量化产品毛利率下降"。

九、核心能力建设

研发投入强度回升（2026年上半年同比+22.67%），专利储备半年增加12项，公司在传统挤压、深加工工艺之外，通过液冷散热器事业部布局电力侧液冷技术，并在2025年完成铝、铜锻压技术及高纯度无氧铜散热器工艺开发的基础上继续推进产品落地。产能端，公司维持年产工业铝型材4.5万吨、各型数控加工中心450余台的生产能力，新能源车轻量化部件项目投产进一步扩充产能。能力构建方向从"硬件制造规模"向"高附加值工艺+新兴散热方案"倾斜。

十、财务表现与经营质量

从两年维度观察，公司经营质量处于承压区间：2025年全年营收-4.46%、归母净利润-41.06%，2026年上半年营收恢复增长29.88%但归母净利润继续下滑25.07%，收入与利润连续背离。毛利率方面，三大板块毛利率同比全线下降（-0.42至-2.64个百分点），原材料涨价（铝、铜）与行业竞争（汽车板块）构成双重挤压。现金流方面，2025年全年经营现金流4,570.76万元（-18.97%），2026年上半年进一步转负至-9,083.44万元，应收账款与存货同步扩张占用营运资金，公司以短期借款补充流动性，期末资产负债结构变化值得跟踪。

十一、风险认知的演进

管理层列示的风险清单两期完全一致（客户相对集中、铝价波动、加工费波动、关税），但2026年半年报的行业分析呈现出更强的风险敏感度：汽车行业部分新增"行业利润率3.8%、同比下降1.04个百分点"的警示数据；电气自动化部分则强调AI算力驱动的结构性增长。铝价风险在2026年上半年已实质体现为营业成本增速（+31.89%）超过收入增速（+29.88%），公司通过铝、铜期货套期保值对冲（报告期衍生品实际损益-19.97万元）。关税风险的对冲措施泰国基地已进入运营优化阶段。

综合结论

锐新科技2026年中报呈现"收入扩张、利润承压、结构重构"并行的图景。收入端，三大板块全面增长且二季度明显加速，电力电子散热器重回增长轨道；利润端，原材料涨价、汇兑损失、减值增加与一次性费用叠加，导致净利润连续第二个报告期下滑。战略层面，液冷事业部设立与泰国基地运营是管理层给出的两条新增长曲线，前者对应AI算力电力侧散热需求的行业判断，后者承接关税风险对冲与海外市场拓展；而收购德恒装备的重组终止，使"产业+资本"战略的首个落地项目未能在报告期收官。经营质量层面，应收账款与存货的大幅扩张将考验收入增长的现金含量，子公司锐新常熟减亏但未扭亏、汽车板块毛利率仅6.04%，均为后续业绩弹性的观察点。

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