*ST金灵2026年中报：重整落地聚焦主业，扣非减亏79.40%，压缩机汽轮机接棒增长引擎

一、战略主题演变：从"保生存"转向"修复信用、拓展市场、寻找增量"

2025年年报将当年定性为"极具挑战且意义重大的一年"，核心工作主线为"保生产稳经营、推重整求生存"，经营基调以守住基本盘、推进重整为主。2026年半年报在重整计划于2026年2月13日执行完毕后，将经营主线切换为"修复信用、拓展市场、寻找增量"，并落实"规范化、精细化、信息化"管理要求，锚定"稳存量、拓增量"战略方向。

转型路径表述同步升级：2025年年报提出从传统设备提供商向"核心设备+系统集成+智慧运营"立体化业务体系转型；2026年半年报进一步明确"实现由单一装备制造商向综合节能服务商转型"，并在核心竞争力分析中首次将"重整落地叠加股东赋能"列为第四大优势，强调依托控股股东资源"拓宽产业资源、项目渠道与融资渠道"。战略重心已从风险处置转向经营修复与增量获取。

二、业务结构变化：锅炉及EPC/EMC出表，流体机械三主业成为基本盘

2026年半年报披露，受破产重整计划执行、多家下属子公司破产清算和整体出表等事项影响，工业锅炉制造板块及配套部分EPC、EMC业务剥离，主要产品聚焦于工业鼓风机、离心式压缩机、蒸汽轮机。处置的重要子公司中，上海运能能源科技有限公司上年经审计总资产占合并总资产比例为22.90%，江苏运能能源科技有限公司上年经审计营收占合并营收比例为18.76%，上海工业锅炉（无锡）有限公司上年经审计营收占合并营收比例为16.88%。

各产品线收入变化如下：

增长引擎出现切换迹象：压缩机、汽轮机在2025年全年分别下降54.56%、75.29%，2026年上半年转为增长60.07%、62.47%，成为主要增量来源；鼓风机虽同比下滑33.34%，仍是收入占比最高的单一产品。分行业看，石化行业收入49,804,973.48元，同比+4.05%，毛利率提升20.67个百分点至21.65%；冶金（含气体）收入46,033,894.95元，同比-43.46%，毛利率降至1.25%（-14.06个百分点），盈利能力分化明显。

值得关注的是海外业务：2026年上半年国外收入262,295.00元，同比-97.86%。2025年年报曾将"一带一路"沿线出口列为行业机遇，海外收入主要由上海运能等出表子公司贡献，随着子公司剥离，海外收入近乎归零。公司在销售模式中提出"借助与央国企合作契机'借船出海'，扩大海外标准化产品出口业务"，海外渠道处于重建起点。

三、关键措施执行情况：2025年规划多项举措落地验证

对照2025年年报"公司未来发展的展望"提出的六项重点工作，2026年上半年执行情况如下：

• 重整交接：2025年年报预期"2026年2月13日重整计划执行完毕"落地确认，成功引入汇通达及13家财务投资人，累计投资款23.79亿元；控股股东由南通产业控股集团有限公司变更为汇通达网络股份有限公司（持股25.00%），实际控制人由南通市国资委变更为汪建国，董事会完成换届。
• 市场拓展：2025年提出"深耕细分行业、拓宽营销渠道"，上半年落实为突破石油、化工等新应用领域，落地新疆区域核心客户，斩获空分一体机、蒸汽加压机等新产品订单，中标数量与中标转化率提升。
• 供应链优化：2025年提出"建立供应商分级动态评价机制"，上半年落地为召开供应商大会、新增多家采购与产能合作供应商、与外协厂商签订降本框架协议、采购模式由分散采购向集中采购转型。
• 精益管理：2025年提出"精益生产、精益管理、精益服务"三位一体，上半年完成销售条线组织架构调整与全员定岗定级、上线销售回款预警与生产任务看板、搭建产品二维码全生命周期追溯模块。
• EPC订单收缩：节能环保工程类订单由2025年年报的新增2个（11,535.98万元）、期末在手11个（37,248.90万元），收缩至2026年上半年新增1个（6,210.00万元）、期末在手3个（7,091.91万元），与EPC业务剥离方向一致。
• 人才引进：2025年提出"面向社会精准引进研发、市场、运营等关键领域专业人才"，上半年披露内容主要为内部定岗定级与KPI考核体系重构，外部引才动作未见明确披露。

四、核心能力建设：研发口径收缩，知识产权体系随出表重构

2026年上半年研发投入同比下降56.06%，公司归因于执行重整计划之信托方案导致合并报表范围主体缩减；2025年年报口径下研发投入占比7.68%，同比提升1.9个百分点。专利数量从2025年末257件降至2026年上半年末83件，主要受子公司出表影响，公司表述为"形成完整自主知识产权体系"。

研发成果方面，空分离心压缩机进入现场验证阶段，工艺气体压缩机实现多点落地应用，高速直驱鼓风机切入变压吸附制氧新领域，同时推进空压机AI智能集群控制系统研发、攻克高镍合金焊接技术瓶颈。研发方向延续2025年年报"产品迭代、技术突破、场景适配"主线，并向压缩空气储能、余热发电等新兴场景延伸。

五、财务表现与经营质量：净资产转正、扣非减亏，现金流仍承压

利润结构呈现明显分化：归母净利润-8.61亿元主要由非经常性项目驱动，其中债务重组损益-846,534,197.00元（-8.47亿元）系执行重整计划之信托方案所致；扣非口径亏损3,296.94万元，同比减亏79.40%，公司称"核心主业亏损幅度大幅收窄"。收入下降30.83%同样归因于执行重整计划之信托方案导致合并范围缩减，财务费用同比-96.45%、管理费用同比-56.78%，反映债务重组与出表带来的成本结构变化。

资产负债表完成重塑：归母净资产由2025年末的-6.80亿元转为13.00亿元；期末货币资金725,800,670.35元，占总资产比例40.44%；应收账款账面余额由期初1,113,546,641.05元降至185,383,274.08元，坏账准备计提比例由38.83%降至21.77%。流动性方面，经营活动现金流净额-3.43亿元仍为净流出，筹资活动现金流入12.50亿元（主要系收到投资款），期末以自有资金购买银行理财产品43,000.00万元（风险等级R2及以下）。

需关注的两点：一是2026年上半年营业收入25,591.47万元，年化规模仍显著低于2025年全年7.48亿元，收入收缩尚未止步；二是公司仍处于财务类退市风险警示状态，净资产虽转正，但若2026年年度出现终止上市情形，将被深交所决定终止股票上市交易。

六、风险认知演进：风险清单延续，退市警示从"预警"转为"倒计时"

2025年年报列示四项风险：原材料价格波动、应收账款、研发、退市警示（因2025年末净资产为负而新增）。2026年半年报风险清单完全延续，未增加新的风险维度（如AI伦理、地缘政治等），原材料风险中提及"国际地缘政治"因素。

退市警示风险的表述发生实质变化：2025年年报为"将被实施财务类退市风险警示"，2026年半年报为"若实际触及退市风险警示情形相应年度次一年出现规定情形，将被决定终止股票上市交易"，风险敞口从"警示"推进至"退市倒计时"。

历史风险逐步出清：2025年年报计提资产减值44,230.88万元（其中商誉减值15,987.62万元）、结合特别代表人诉讼先行判决计提损失48,774.25万元；2026年半年报披露，南京中院判决公司需向证券虚假陈述责任纠纷案件相关投资者支付赔偿款合计774,785,993.38元，公司已于2026年2月重整完成后启动赔付工作。2025年年报提及的欺诈发行证券罪刑事处罚（罚金800万元）属已决事项。

综合结论

2026年半年报是公司重整执行完毕后披露的首份完整半年度管理层讨论与分析，呈现出"资产出清—经营修复"的阶段性特征：净资产由负转正、债务重组损益一次性出清、应收账款与合同资产随信托方案出表，资产端完成结构性重塑；扣非净利润减亏79.40%、压缩机与汽轮机收入由大幅下滑转为高速增长、石化行业毛利率跃升20.67个百分点，经营端出现边际改善。但收入规模持续收缩、经营活动现金流仍为净流出、海外业务近乎归零，公司仍处于"修复信用、拓展市场"的恢复期而非扩张期。战略重心已从"求生存"切换至"寻增量"，增量产品接棒传统鼓风机的增长路径初步显现，其持续性取决于下半年订单转化效率、回款质量及新业务（新兴能源装备、新质生产力方向）的产业化落地进度。

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