泰胜风能2026年中报解读：陆海交付双降盈利承压，商业航天投产开启第二曲线

一、战略主题演变：四大业务板块成型，商业航天独立成军

2025年年报中，公司业务结构为"风电及海工装备制造+零碳业务+创新及其他"三大类，并首次提出向"创新驱动的全球领先新能源与科技产业集团"迈进的战略愿景，将2026年定义为"十五五"新战略周期的规划与启航之年。2026年半年报将业务重新划分为四大板块：新能源装备业务（立业之本）、新能源生态业务（拓业之路）、商业航天业务（新增长曲线）、创新及其他业务，战略方针明确为"海陆兼顾，钢混并举，全球拓展"。

与2025年年报相比，最显著的变化是商业航天从"创新及其他业务"中独立为一级业务板块。2025年年报将其定位为"培育中的创新业务"，2026年半年报已将其提升至与主业并列的战略层级，并明确其"依托控股股东资源赋能而孵化"的属性。这一调整表明公司战略重心从单一风电装备制造，向"新能源装备+新能源生态+商业航天"多轮驱动的方向切换。

二、业务结构变化：陆海双降，生态业务放量，商业航天落地

2025年全年，陆上风电业务凭借产能有序整合实现收入45.65亿元、同比+13.37%，是拉动整体业绩增长的核心动力；海上风电业务因市场周期性调整收入-23.60%。2026年上半年，两大主业同时掉头向下，陆上风电收入同比-27.07%（管理层归因于行业周期下交付量下滑、内销塔架销售吨位数减少），海上风电收入同比-74.95%，降幅显著扩大。2025年全年海上风电在手订单154,394万元，2026年上半年仅完成9,754万元，交付节奏明显放缓。

增长引擎发生切换：新能源生态业务2026年上半年收入0.67亿元、同比+462.38%，毛利率40.27%（+33.17个百分点），成为唯一高增长板块，但绝对体量仍小；商业航天东台基地于2026年6月建成投产，设计年产能贮箱60套，首件火箭贮箱鉴定件同步下线，报告期内尚未产生营业收入，截至披露日有在手订单近600万元。风电场资产方面，公司期末持有河南嵩县50MW、舞阳县100MW、永城一期100MW、永城二期100MW四个风电场，较2025年末（嵩县50MW、舞阳100MW、永城二期100MW）新增永城一期100MW，系非同一控制下合并永城市宸枫兴能新能源有限公司所得。

三、关键措施执行情况：海外动能减弱，混塔目标连续滞后

1. 产量目标执行

2025年年报披露，混凝土塔未完成年度目标的原因包括部分项目延迟交付及混塔市场竞争激烈；2026年上半年混凝土塔进度约32%，延续了低完成率态势。钢塔方面，2025年全年完成率101.9%，2026年上半年仅完成约22%，与上年同期形成明显反差（2025年上半年公司整体收入同比+38.83%）。

2. 海外市场拓展

2025年全年外销收入16.13亿元、占比31.05%，毛利率17.71%；2026年上半年外销毛利率降至13.00%（-5.96个百分点），管理层归因于美元相对人民币持续贬值，以及部分基地技改后优势产能未充分释放导致单位成本增加。海外订单方面，2026年上半年新增51,816万元、完成71,135万元，存量订单被消化而新增动能减弱，在执行及待执行订单降至98,528万元。对比2025年半年报披露的同期海外新增订单94,729万元，2026年上半年海外新增订单降幅明显。公司仍将海外业务列为发展重点，市场订单辐射亚洲、澳洲、非洲、南美洲、欧洲等地区。

3. 产能技改与生态布局

2025年年报披露泰胜蓝岛、哈密、上海基地技改完成，扬州基地取得Vestas供应商认证；2026年上半年管理层坦承"部分基地技改后优势产能暂未能够充分释放"，技改红利尚未在当期报表兑现。新能源生态业务方面，公司通过全资子公司泰胜投控参股广州泰云新能源科技有限公司40%股权，切入新能源功率预测、电力交易辅助系统、虚拟电厂等电力数智运营领域，是2026年上半年生态业务的重要增量布局。

4. 商业航天落地进度

2025年年报预计东台火箭贮箱基地"2026年中投产"，实际于2026年6月下旬竣工投产，进度符合预期；广州基地已完成前期论证及选址，尚处于筹备阶段，形成产能时间存在不确定性。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，专利标准持续积累

研发投入强度连续两年下降（2024年2.90%→2025年2.26%），2026年上半年研发投入4,924.32万元、同比-5.37%，延续收缩态势。产出端，2025年公司新取得专利20项，期末有效专利累计309项（含98项发明专利），参与起草的13项国家、行业及团体标准发布实施，国家标准《风力发电机组塔架》（GB/T19072-2022）牵头起草单位、国际标准IEC61400-6:2020起草单位之一的地位保持。公司核心竞争力表述在2026年上半年"未发生重大变化"，仍为产品质量与多元化、经营规模与生产资质、品牌与客户资源、技术工艺、产能布局五个方面，行业领先产品序列包括15MW海上风机塔架、175米斜拉塔架、170米超高钢混塔架、2,300吨级大单桩、高端升压站平台等。总体看，公司仍在强化传统钢混塔制造壁垒，但研发投入的连续收缩与"商业航天技术迭代"新能力的构建需求形成一定张力。

五、财务表现与经营质量：盈利与现金流同步承压

2025年全年经营质量呈改善态势：收入利润双增、经营现金流转正（上年同期为-3.80亿元）、应收账款回款管理加强使信用减值损失大幅下降。2026年上半年出现明显反转，管理层列示的影响因素包括：交付量下滑导致收入收缩；美元贬值与技改产能未释放压制外销毛利率；计提信用减值损失776.03万元，对净利润的负向影响较上年同期增加2,637.04万元（上年同期为正向影响）；汇兑损失及合并长期借款利息增加使财务费用3,033.03万元、同比+117.53%。

资产负债表端值得关注的信号：存货21.68亿元、占总资产18.98%，比重较上年末上升3.21个百分点，与交付放缓形成印证；货币资金10.27亿元、占总资产8.99%，较上年末下降15.26个百分点，系使用募集资金进行日常经营及现金管理；归母净资产57.04亿元、较上年末+24.32%，主要因2025年12月向控股股东广州凯得定向增发募集资金净额11.69亿元于报告期初到位（发行价6.76元/股，2026年1月15日上市），总股本增至1,108,853,245股，对ROE形成摊薄。报告期内公司使用募集资金置换先期投入金额86,556.21万元，募集资金累计使用比例100.12%。2025年度现金分红6,653.12万元已于2026年7月31日实施完毕，2026年中期不派发现金红利、不送红股、不转增。

订单端，截至2026年6月末在执行及待执行订单508,795万元，较2025年末的436,531万元增长，其中陆上风电装备订单336,307万元、海上风电及海洋工程装备订单172,488万元、国内订单410,267万元、国外订单98,528万元，订单增量主要来自国内陆上板块。

六、风险认知演进：风险清单扩容，多元化不确定性显性化

风险认知的变化呈现三个方向：其一，商业航天独立成板块后，公司单独披露了产业政策调整、市场竞争加剧、技术研发与迭代不及预期、回报周期过长四类细分风险，并提示"广州基地尚未开始建设，实际形成产能的具体时间存在不确定性"；其二，电力市场化改革背景下新增电价不确定性风险，对应公司向电力数智运营（功率预测、交易决策）延伸的生态布局；其三，海外贸易摩擦敞口扩大，反倾销措施国家列表增加阿根廷，公司应对措施为参与反倾销应诉与多元化客户结构。

七、综合结论

2025年全年，泰胜风能依托陆上风电景气周期实现收入利润双增、经营现金流转正，海外收入占比31.05%保持高位；2026年上半年，公司进入"行业交付周期回落+美元贬值+新业务投入期"叠加阶段，营业收入-32.30%、归母净利润-82.83%、扣非净利润-96.00%，经营现金流由上年同期-2,737.51万元扩大至-9.59亿元，盈利质量明显承压。战略层面，四大业务板块架构的确立与商业航天东台基地按期投产，标志着公司从风电装备制造商向"新能源+科技"多轮驱动转型进入实质落地阶段，但商业航天短期收入贡献有限；海外订单新增动能减弱与外销毛利率下滑，使"全球拓展"战略面临阶段性检验。产能技改红利、混塔产量目标连续两年未达进度，以及研发投入强度连续收缩，构成后续观察公司经营质量修复的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。