盛景微2026年中报：量稳价跌致扣非转亏，稳主业防风险中押注海外与第二曲线

一、战略主题演变：从"多元布局"转向"稳主业、强管理、防风险"

2025年年报将当年定性为民爆行业"十四五"收官之年，行业呈现"集中度加速提升、供给侧持续优化"态势，公司战略关键词为"巩固主业为发展基石"，配合价值导向型营销、前瞻布局低空经济与模拟芯片、加速国际化，并明确提出"积极探索公司第二曲线业务"。

2026年半年报的行业判断明显转冷：中爆协数据显示上半年电子雷管累计产量2.38亿发，同比减少18.28%，"行业内企业利润端承压明显，降幅有所扩大"。公司战略基调相应调整为"统筹推进稳主业、强管理、防风险各项工作"，下半年计划中首次将"全链条强化成本与费用管控"单列，同时保留"战略目标多元突破"表述，海外、油气井射孔、低空、汽车电子仍被列为突破方向。战略重心由"规模与份额扩张、探索第二曲线"转向"盈利质量与现金流安全优先"，防御与进攻并存。

二、业务结构变化：量稳价跌持续，增长引擎切换

2025年电子控制模块呈"量增价跌"特征：销量12,958.58万只（+5.62%）、生产量13,876.64万只（+2.02%），收入下滑主因系下游压价。2026年上半年公司明确"主要产品销量与上年同期基本持平"，但"民爆行业市场需求不振及行业内竞争激烈"导致"主要产品均价下降"。分季度看，2026年第一季度营业收入0.95亿元（+7.87%），上半年整体同比下降17.43%，第二季度单季营收降幅较第一季度明显扩大。

板块定位的变化值得关注：

• 信号链（上海先积）：2025年是公司增长引擎（+72.52%，占主营业务收入比例提升6.08个百分点），2026年上半年营业收入0.29亿元、净利润-562.32万元，半年度亏损额已超过2025年全年亏损（-533.02万元），增长引擎阶段性熄火。
• 新业务孵化：低空经济由2025年报"初步建立生态合作网络"推进至2026年上半年"示范县域完成无人机自动化机巢部署、持证飞手团队组建、承担安保与河道巡查等实战任务、培训业务常态化运营"；2026年6月5日设立控股子公司盛景汽车科技（上海）有限公司（注册资本0.10亿元，持股51%），汽车安全系统业务落地。
• 子公司结构：盛泽芯（集成电路设计、制造、销售）2026年上半年净利润511.19万元，为合并利润的主要来源之一（2025年全年净利润0.17亿元）；维纳芯净亏损185.72万元。

增长引擎判断：2025年信号链充当第二曲线，2026年上半年其收缩后尚未形成替代引擎，海外、油气井射孔、低空、汽车电子均处于培育期，收入贡献尚未体现。

三、关键措施执行情况：2025年规划在上半年的落地

执行效果待观察的领域：2025年报提出"加大市场拓展力度，提高公司市场份额"，2026年上半年收入同比下降17.43%，销量持平下份额变化未披露；海外业务的收入贡献尚未在财务数据中独立体现。

四、核心能力建设：研发投入收缩与梯度技术体系并行

• 投入：2025年研发投入0.75亿元，占营业收入15.95%（-16.24%）；2026年上半年研发费用0.28亿元（-20.15%），连续两个报告期收缩。公司解释为"加强研发费用管理，优化技术研发架构，整合研发资源，提升技术协同效率与价值管理能力"。
• 技术体系：2026年上半年首次明确"第三代量产、第四代多平台流片、第五代预研并行"的芯片梯度研发体系，以代际衔接安排巩固细分领域技术壁垒。
• 成果：公司参与的"精细爆破关键技术与重大工程应用"项目获2025年度国家科学技术进步奖二等奖，公司承担"高精度高可靠电子雷管与起爆系统"核心研发与产业化任务，大带载起爆系统组网能力从1,000发级跃升至100,000发级；上海先积发布两款车规级运算放大器、多款36V高压运放及LTD2235 24位多通道Sigma-Delta模数转换器。
• 专利：2025年年报披露新增专利13件（其中发明专利2件）、累计有效专利136件；2026年半年报未披露专利增量。
• 供应链：2026年上半年明确"全球半导体供应链持续趋紧"，公司依托与晶圆代工、封装测试企业的长期战略合作，在产能分配优先级与价格调整节奏上获得"优于行业平均水平的合作条件"，产品交付率保持高位，并持续通过CNAS实验室复评审、爆破冲击下元器件失效机理与PPM级失效率控制等基础研究反哺研发。

能力建设方向判断：研发费用收缩与芯片代际迭代、前沿技术（无线、无起爆药）攻关并存，资源向"保核心、保前沿"集中；能力构建由民爆电子控制模块单一优势向"工业电子控制+信号链模拟芯片+汽车电子+低空"平台化延伸。

五、财务表现与经营质量：利润依赖非经常性损益，现金流改善含收缩因素

• 盈利结构：2026年上半年非经常性损益合计577.69万元，其中委托他人投资或管理资产的损益561.89万元、计入当期损益的政府补助144.40万元，归母净利润291.15万元主要由非经常性损益支撑；2025年全年非经常性损益0.11亿元（含非流动性资产处置损益594.36万元、委托理财损益924.06万元、政府补助440.77万元），扣非后亦为负。连续两个报告期主业扣非亏损，利润对理财收益与政府补助的依赖度上升。
• 现金流：2025年全年经营现金流净额0.68亿元，主因"加强应收账款回款管理，叠加应收票据到期兑付"；2026年上半年0.74亿元（+46.39%），主因"采购规模下降，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少"。改善动因由主动回款管理切换为采购收缩，属收缩性改善。
• 费用结构：2026年上半年销售费用0.23亿元（+26.76%）、管理费用0.14亿元（-9.76%）、研发费用0.28亿元（-20.15%）、财务费用由上年同期-25.51万元转为58.96万元（利息收入减少、利息支出增加）。销售费用逆势增长与海外、新业务拓展投入相关，与收入下滑形成剪刀差。
• 资产结构：期末货币资金1.03亿元（-68.70%）、交易性金融资产7.63亿元（+67.74%），公司解释为利用募集资金和自有资金进行现金管理和委托理财；短期借款0.30亿元（+66.63%）；应收账款3.36亿元（占流动资产22.01%，与上年末3.39亿元基本持平）；存货2.10亿元（占流动资产13.73%，较上年末2.04亿元略增）；本期计提资产减值损失71.20万元（上年同期10.36万元）。

经营质量判断：收入、利润双降且扣非持续为负，盈利对非经常性损益依赖加深；经营现金流连续为正但2026年上半年改善源于采购收缩；应收、存货规模保持稳定，存货跌价准备计提开始增加。

六、风险认知演进：新增新应用领域拓展失败风险

风险认知变化：2026年半年报在原有四项风险基础上新增"新应用领域拓展失败风险"，对应石油射孔、海外、低空、汽车电子等多元布局的不确定性；业绩波动风险表述中纳入新版《民用爆炸物品销售许可实施办法》2026年1月施行及产业集中度提升至3至5家大型企业集团的政策目标，对政策落地与供应链紧张的描述较2025年年报更具体、更谨慎。应收账款、存货占流动资产比例保持稳定，未出现显著恶化。

七、综合结论

2026年上半年管理层讨论与分析显示，盛景微处于"主业价格承压、第二曲线尚在培育"的过渡期：收入降幅由2025年的-6.83%扩大至-17.43%，扣非归母净利润连续两个报告期为负，盈利依赖委托理财收益与政府补助；经营现金流连续为正，但改善动因由回款管理切换为采购收缩。战略层面，公司从"巩固主业+多元布局"调整为"稳主业、强管理、防风险"，同时保留海外、油气井射孔、低空、汽车电子等多元突破方向，海外准入测试与产线联调、无线起爆系统推广、无点火药模块工程试用、汽车安全子公司设立等进展显示规划正在落地，但这些业务尚未形成收入贡献。研发费用连续收缩与芯片梯度研发体系、国家科学技术进步奖等奖项并存，资源正向"保核心、保前沿"集中。风险清单新增新应用领域拓展失败一项，管理层对多元化不确定性的表述趋于审慎。后续需跟踪电子控制模块均价走势、信号链业务恢复节奏、海外订单转化及新业务收入兑现情况。

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