威尔药业2026年中报：双核量价齐升扣非增5.19%，收购万泰医药落地外延并购

一、战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"开局，主线延续

2025年年报将当年定调为"十四五"规划收官之年，2026年半年报则将报告期定调为"十五五"规划开局之年，两份报告的战略表述高度一致：均"锚定生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保等战略性新兴产业深耕布局"，均强调"市场渗透与业务外延并重""以创新驱动、技术提升赋能，降本增效、提质增益协同"。

核心变化体现在两点。其一，核心技术表述扩容，主营业务介绍从2025年年报的"醚类精准聚合、酯类定向合成、高效分离提纯"扩展为2026年半年报的"醚类精准聚合、酯类定向合成、高效分离提纯、生物发酵"，"生物发酵"作为第四项核心技术被写入。其二，"内生外延并重"从2025年年报的经营计划表述变为2026年半年报的实际动作，报告期内公司完成对连云港万泰医药辅料技术有限公司90%股权的收购（注册资本1,020万元，主营药用辅料生产），同时注销子公司南京杰威新能源科技有限公司，外延扩张聚焦于主业相关资产。

二、业务板块表现与结构变化：合成润滑基础油量价齐升，药用辅料增速转正

2026年上半年两大主业均实现量价齐升，与2025年上半年"量增价跌"形成对照。合成润滑基础油销量同比增长9.52%、销售收入同比增长12.10%，药用辅料销量同比增长7.39%、销售收入同比增长8.17%。管理层将营业收入与营业成本变动均归因于"销售量与销售单价的上升"，而2025年上半年药用辅料为销量增长8.42%、收入下降5.97%，合成润滑基础油为销量增长3.18%、收入下降3.52%。

按财务报表附注口径，2026年上半年合成润滑基础油营业收入52,060.02万元、药用辅料17,722.53万元，2025年上半年分别为46,442.09万元、16,384.24万元。合成润滑基础油仍是收入规模最大的板块，2025年年报该板块收入90,038.46万元、毛利率22.68%（上升1.66个百分点），药用辅料收入34,964.48万元、毛利率45.16%（下降4.42个百分点），药用辅料的毛利率水平显著高于合成润滑基础油，但集采价格传导和中药注射剂需求下降持续压制该板块。

管理层对两大板块增长原因的解释存在结构性差异：合成润滑基础油方面，工商业制冷与新能源汽车需求增长带动高端POE酯类、封端醚类基础油销量，高分子聚醚"入选国内外头部企业战略供应商，市场份额持续提升"；药用辅料方面，泊洛沙姆与司盘系列、二油酸甘油酯等储备产品"成为销售收入增长的重要动力"，同时中药注射剂相关注射用辅料销量继续减少、集采调价效应从制剂企业传导至上游原辅包供应商。

三、关键措施执行情况：产能扩张推进，并购落地与收缩并行

2025年年报提出的经营计划在2026年上半年有明确的执行痕迹：

创新驱动计划落地。 2025年年报计划"强化注射级辅料的领先优势""加速开发疫苗佐剂、生物制品用辅料"，2026年上半年CDE原辅包登记平台公示原辅料品种96个（本期新增3个），其中注射给药途径辅料品种40个，较2025年末的37个继续增加；研究院在研项目70项，较2025年末的50项明显扩容，其中新立项17项。

产能扩张持续推进。 2025年年报披露5800t/a POE酯扩容技改项目正式投产、新增5,800吨合成润滑基础油产能，设计产能43,800吨、产能利用率106.13%，并披露3万t/a合成新材料项目在建、预计2026年完工。2026年半年报在建工程账面价值17,752.15万元、较上年末增长26.21%，其中3万t/a合成新材料项目账面价值从上年末的586.91万元增至2,257.58万元，磷脂扩能项目从1,338.51万元增至1,558.88万元，产能建设仍在投入期。

外延并购落地。 2026年6月收购万泰医药90%股权，因取得子公司投资成本小于应享有可辨认净资产公允价值产生收益219.42万元；2026年5月注销杰威新能源。对比2025年年报新设威洪材料（持股55%）的操作，公司在围绕药用辅料主业做加法、对新能源等非核心布局做减法。

海外拓展成效待观察。 2025年年报分地区数据显示境外收入10,333.25万元、同比下降9.79%，毛利率24.44%；化工行业销售渠道中国外销售6,733.06万元、同比下降23.81%。2026年上半年管理层仅表述药用辅料"出口销量保持稳定"、合成润滑基础油"进一步提升产品出口竞争力"，海外收入尚未披露同期数据，2025年年报提出的"推动欧美国家产品生产质量认证、实现药用辅料全球化销售"的执行效果仍需观察。

四、核心能力建设：研发投入强度下降，产品矩阵扩容

研发费用绝对值继续增长但增速明显放缓，2026年上半年同比+4.69%，较2025年上半年的+22.01%回落；研发费用占营业收入比例5.50%，低于2025年年报的6.11%。专利产出同步放缓，2026年上半年新申请专利仅1件，而2025年全年为23件。与之对应的是产品注册和项目储备的扩张——CDE注射给药途径辅料品种半年内增加3个，在研项目增加20项，公司研发的重心从专利数量转向登记备案与项目推进。

公司同时获得多项资质与科技奖项：集团牵头承担江苏省1650产业体系补短板技术攻关项目，获江苏省药学会科学技术奖（一等奖）、江苏省科学技术奖（三等奖）；子公司生物科技承担2026年工业重点领域设备更新项目（超长期国债设备更新项目），获江苏省企业技术中心、南京市生物可降解润滑材料工程研究中心；子公司药业科技获2026年江苏省先进智能工厂。管理层将核心竞争力概括为技术科研、产品结构、客户资源、质量保障、技术营销、核心团队六方面，与2025年年报的框架一致，核心技术的等级认定（聚山梨酯80"生产技术达到国际先进水平"、难燃液压液用酯类基础油等"国内领先水平"）未发生变化。

五、财务表现与经营质量：收入提速、现金流改善，盈利质量承压

收入增速从2025年的+2.95%提升至2026年上半年的+9.78%，但扣非净利润增速从2025年的+7.36%降至+5.19%，利润增速低于收入增速。营业成本同比+10.49%，高于收入增速0.71个百分点，管理层解释为"采购单价的上升"——2026年上半年受中东地缘冲突扰动，原油价格明显冲击下主要石化原料价格大幅上涨，与2025年度"主要石化原材料价格下降"形成反转，成本端压力是利润增速落后于收入的主因。

现金流质量改善是本期亮点：经营活动现金流净额9,405.30万元、同比增长26.63%，管理层归因于"销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度，高于经营活动现金流出增长幅度"。2025年年报经营现金流23,824.49万元、同比增长7.42%，且分季度数据呈逐季递增（一季度2,221.15万元至四季度9,446.47万元）。

资产负债表呈现主动去杠杆特征：期末货币资金20,718.29万元、较上年末下降51.12%，短期借款35,330.18万元、下降25.83%，长期借款5,200.00万元全部归还，筹资活动现金流净额-25,111.43万元，管理层说明主要系归还银行借款。财务费用852.00万元、同比增长55.80%，归因于汇兑损失增加。预付款项3,206.28万元、同比增长103.94%（预付原材料货款），合同负债1,132.10万元、增长76.01%（预收货款增加），存货跌价准备计提亦有所增加（递延所得税资产变动原因之一），上述项目指向原材料价格上行周期中的资金占用与成本压力。

在手订单方面，期末已签订合同尚未履行完毕的履约义务对应收入4,434.58万元（2025年6月末为2,076.31万元），其中1,697.91万元预计于2026年下半年确认。

六、风险认知的演进：地缘冲突从提示变为现实变量

2026年半年报"可能面对的风险"章节与2025年年报在结构上完全一致（市场风险、产品及技术研发风险、产品质量控制风险、主要原材料供应及价格波动风险、环保及安全生产风险），但风险性质发生变化：

其一，地缘冲突从风险提示变为当期经营变量。2025年年报风险部分将"国际地缘局势持续紧张"作为原材料价格波动的背景因素之一，2026年上半年经营讨论中将其作为影响当期业绩的直接因素——"受中东地缘冲突扰动，原油价格受到明显冲击，主要石化原料价格大幅上涨，公司所在行业主要成本抬升"，同时"地缘冲突引发上游原料大幅波动、供给阶段性短缺"成为公司展示供应链管理能力的语境。

其二，药辅行业监管从预期变为落地。2025年年报提示史上最严原辅包GMP附录将于2026年1月施行，2026年上半年该规范已正式实施，管理层将其表述为"推动药用辅料行业高标准高质量发展"的机遇，并强调公司已提前对标新规、健全质量管理体系。

其三，润滑油行业机遇描述更具体。新能源汽车渗透率从2025年全年的47.9%升至2026年上半年的49.6%，风电累计并网容量从2025年末的6.4亿千瓦增至2026年上半年末的6.79亿千瓦（同比增长18.5%、上半年新增装机3,862万千瓦），风电关键材料本土化率不低于80%的要求被管理层视为"合成润滑基础油市场增长的重大发展机遇"。

综合结论

威尔药业2026年半年报呈现"收入提速、量价齐升、现金流改善、外延落地"的经营图景：合成润滑基础油在原料价格大幅上涨的背景下实现收入+12.10%，药用辅料扭转2025年上半年的收入下滑态势转正增长，经营现金流增速（+26.63%）显著高于利润增速，3万t/a合成新材料项目等产能建设持续推进，收购万泰医药标志着外延并购进入实施阶段。同时，数据也指向若干需要跟踪的变量：扣非净利润增速（+5.19%）低于收入增速（+9.78%），原料涨价对毛利率的挤压在营业成本增速中已有体现；研发费用增速从+22.01%放缓至+4.69%、新申请专利从10件降至1件，研发强度与专利产出的节奏变化值得关注；财务费用因汇兑损失同比+55.80%，叠加出口业务在2025年出现境外收入下降9.79%，海外拓展的实际贡献尚待2026年全年数据验证；CDE登记品种与注射用辅料数量、在研项目数的持续增长，则构成药用辅料板块中长期竞争力的正面信号。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。