丰倍生物2026年中报：营收增58.76%净利降4.28%，生物燃料接棒增长引擎

一、战略主题演变：从"应对反倾销、扩大生物基材料"转向"上游延伸与境外再平衡"

2025年年报将战略重心放在应对欧盟反倾销与生物基材料放量上，管理层用"效果显著"定性当年重点任务，核心动作是工业级混合油扩销与废弃油脂梯次利用。2026年半年报的战略表述升级为"聚焦废弃油脂资源综合利用主业，打造差异化竞争优势"，关键词从"应对"转向"布局"：一方面通过收购江苏晨洁再生资源科技有限公司100%股权（取得张家港市餐厨垃圾处理厂BOO项目30年特许经营权）向产业链上游的原料收运环节延伸，另一方面将境外销售重心从欧盟转向欧洲、亚洲等多元市场。战略重心由"扩大生物基材料销售规模"向"掌控前端原料+再平衡境外市场"迁移。

二、业务结构变化：增长引擎由生物基材料切换至生物燃料

2025年收入增长由生物基材料（含工业级混合油）驱动，该板块贡献当年主营收入的76.98%，工业级混合油销量190,764.21吨、同比增长163.39%；生物燃料当年仅增长6.03%。2026年上半年格局反转，生物燃料收入5.37亿元已超过2025年全年的3.92亿元，同比增幅213.58%，管理层归因于"加强非欧盟地区的生物燃料销售"，并提及通过采购烃基生物柴油产品对外销售来丰富产品供给矩阵。增长引擎的切换与欧盟反倾销政策（终裁税率10.0%至35.6%）下的市场再平衡直接相关。

分地区结构上，2025年国内收入21.98亿元（+74.93%）、国外收入9.66亿元（+40.29%），国内增速高于国外；2026年上半年境外资产由2.37亿元增至3.46亿元、占总资产比例由10.66%升至15.40%，境外资产扩张与生物燃料出口放量相互印证。

三、关键措施执行情况：上年经营计划多数落地，上游布局超预期推进

对照2025年年报披露的经营计划，2026年上半年执行情况如下：

前五项计划均有实质进展，且上游原料布局的执行力度超过年报表述（新增1家全资收购、2家新设子公司）。化肥助剂出海是上年计划中唯一未在半年报中提及执行情况的领域。

四、核心能力建设：专利积累延续，研发费用阶段性收缩

专利数量延续增长，国内发明专利半年新增3件，技术积累节奏稳定；但研发费用同比下滑5.96%，与2025年全年27.28%的增速形成反差。管理层在核心竞争力章节强调"专利数量在同行业处于领先地位"，并以工业级混合油杂质管控至ppm级别、低凝点生物柴油（冷滤点低至-10℃）作为工艺壁垒的例证；半年报同时披露了微生物技术制备煤泥捕收剂等研发转化成果。研发投入的阶段性收缩与收入扩张并存，研发强度是否持续回落值得跟踪。研发人员数量2025年末为87人、占员工总数22.03%，半年报未更新该口径。

五、财务表现与经营质量：收入高增、利润承压、营运资金占用上升

收入与利润背离。 2026年上半年营业收入23.47亿元（+58.76%），但利润总额0.93亿元（-0.72%）、归母净利润0.81亿元（-4.28%）、扣非净利润0.81亿元（-4.15%）。营业成本增速（+64.03%）高于收入增速，收入扩张对利润的传导弱于上年同期（2025年收入+62.77%、归母净利润+13.52%）。分季度观察，2025年归母净利润逐季走弱（Q1 3,667.33万元、Q2 4,839.01万元、Q3 3,223.55万元、Q4 2,325.58万元），2026年一季度归母净利润4,087.91万元（+11.47%）但扣非净利润3,422.00万元（-6.33%），盈利质量的下行在2026年上半年延续。

营运资金占用显著上升。 经营活动现金流量净额为-1.03亿元，上年同期为-747.91万元，管理层归因于"销售增长、对应应收账款增长"；期末应收账款3.79亿元、较上年末增长119.54%，货币资金3.36亿元、较上年末减少40.80%（采购备货及应收账款增长所致）。2025年经营现金流为-2,643.84万元（主要系存货备货增长），至2026年上半年存货余额4.73亿元已较上年末回落9.55%，但应收账款接棒成为现金流的主要占用项。财务费用736.43万元、同比增长449.50%，管理层说明系汇兑损益影响，与境外销售占比提升及远期结售汇套期操作（报告期确认远期外汇合约损益-27.71万元）相关联。

募投项目进入爬坡期。 首发募投项目（新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油等项目）截至2026年6月末累计投入3.35亿元、进度44.60%，预计2027年12月达预定可使用状态；2025年10月底第一条生产线已完工投产，2026年上半年实现工业级混合油及油酸甲酯毛利额。2025年产能利用率为生物柴油项目59.28%、工业级混合油项目84.18%，新增产能的释放节奏将影响后续收入结构。

六、风险认知演进：风险清单扩容，反倾销与绿色能源替代被明确纳入

风险披露由5项增至7项，新增"产品替代风险"与"供需失衡风险"。管理层在供需失衡风险中首次明确写入欧盟反倾销终裁税率区间（10.0%至35.6%）及"国内生物柴油需求尚未完全打开"的判断，对出口市场单边依赖的警惕明显上升；产品替代风险则将绿色甲醇、LNG等竞争性船用能源纳入考量，反映出公司对船燃赛道竞争格局的再评估。整体风险表述较2025年年报更为审慎。

综合结论

丰倍生物2026年上半年的管理层讨论呈现"收入扩张与盈利收缩并存"的鲜明特征：生物燃料收入同比增213.58%接棒增长引擎，上游原料收运环节的并购落地使产业链布局超出上年计划，专利积累延续；但归母净利润连续两个报告期下滑、应收账款增速（+119.54%）显著快于收入增速、经营现金流缺口扩大至-1.03亿元，盈利质量与营运资金效率成为与收入增速并行的观察主线。风险清单的扩容与反倾销税率的明确披露，显示管理层对海外政策不确定性的定价趋于保守。下半年需关注生物燃料出口的持续性、应收账款回收节奏及募投产能爬坡对毛利率的边际影响。

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