通源石油2026年中报：射孔主业营收下滑致上半年亏损，阿尔及利亚双项目构筑第二曲线

一、战略主题演变：从"清洁能源与CCUS"转向"支柱+第二曲线"双轨定位

2025年年报将公司战略表述为"全球化发展战略"，在巩固北美和国内市场的同时加快阿尔及利亚项目落地；2026年半年报则对业务架构进行了重构式表述，将业务明确划分为两类——以射孔为核心的地下开发业务（支柱型业务、营业收入主要来源）和以油气地面生产建设为主的地面生产业务（发展型业务、"未来业绩增长的第二曲线"）。

这一划分较2025年的业务口径发生明显调整：2025年年报中与射孔并列的天然气回收处理、CCUS业务，在2026年半年报中被重新归位——天然气回收处理归属地面生产业务，二氧化碳油田应用被归入地下开发业务范畴。战略重心从"大力发展清洁能源和CCUS业务"（2025年半年报表述）切换为"射孔稳基本盘+海外地面工程项目驱动第二曲线"。

二、业务结构变化：国内业务收缩明显，增长引擎向海外转移

分地区看，业务重心进一步向北美倾斜。北美市场2026年上半年实现营业收入4.42亿元，与上年同期基本持平；国内市场实现营业收入0.51亿元，同比下降57.82%，管理层将下滑归因于主要客户工作计划及招投标推迟。2025年全年国内收入2.74亿元（同比-15.87%）、北美收入8.72亿元（同比+0.22%）的格局延续并强化——北美收入占比由2025年的76.09%进一步提升。

分产品看，支柱业务与成长业务同步承压：

值得关注的是毛利率的收缩幅度显著大于收入：射孔业务毛利率由2025年全年的24.37%降至上半年的13.97%（同比-10.33个百分点），其他油田服务毛利率同比-25.31个百分点。管理层未在毛利率层面给出专门解释，但收入下滑叠加营业成本同比+2.68%，显示上半年量价两端同时承压。

增长引擎的切换信号集中体现在阿尔及利亚：2025年10月中标EPF和天然气压缩机项目（合同金额8.97亿元），2026年6月再次中标多相混输泵和淡化盐水注入项目（合同金额10.21亿元），两个项目合同金额合计约19亿元、合同周期4年，均尚未签署正式合同。管理层将其定义为公司"井下+地面一体化综合油服能力的海外重要落地"。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的兑现与落差

对照2025年年报"十一、公司未来发展的展望"提出的经营计划，2026年上半年执行情况如下：

• 加快阿尔及利亚项目落地：取得实质性进展但未完成闭环。EPF和天然气压缩机项目"核心设备采购进入合同磋商末段，业主合同签署进入审核末期"；多相混输泵和淡化盐水注入项目处于设备选型调研、技术参数验证与商务询价阶段。两个项目的正式合同签署均存在不确定性。
• 夯实射孔主业、北美深化核心客户合作：北美收入基本持平，但策略表述出现调整——2025年年报披露雪佛龙为第一大客户，2026年半年报则强调"深耕与西方石油等头部优质客户的合作"，并新增"聚焦对油价敏感度更高的私人运营商"以捕捉油价上涨的增量需求。
• 国内拓展压裂一体化、煤层气等业务：上半年国内收入同比-57.82%，管理层披露已中标鄂尔多斯盆地射孔项目，业务"陆续进入繁忙期"，并预计下半年国内射孔业务持续恢复。
• 降本控费：连续执行。2025年销售费用-14.26%、管理费用-5.20%；2026年上半年销售费用-11.88%、管理费用-0.85%；2026年一季度管理费用同比-33.76%。北美子公司推行集中采购管理并上线新会计系统。

参股公司一龙恒业是海外布局的另一执行载体：2025年实现营业收入3.54亿元、净利润914.85万元；2026年上半年实现营业收入1.28亿元、净利润5.75万元，盈利明显收窄，管理层披露其计划下半年参与中石化和阿尔及利亚等多个油气工程项目投标。

四、核心能力建设：专利总量持平，研发投入强度提升

2025年年报显示研发投入2,000.13万元，占营业收入比例1.74%（2024年为1.57%）；2026年上半年研发投入607.06万元，同比+74.80%，管理层解释为研发项目试验材料费用支出增加。

专利结构保持稳定：2025年末持有专利151项（国际发明专利9项、国内发明专利53项、国内实用新型专利89项），2026年6月末持有专利151项（国际发明专利9项、国内发明专利54项、国内实用新型专利88项），总量持平、发明专利净增1项。2025年全年授权专利20项，2026年上半年授权专利3项。软件著作权维持44项。

核心竞争力表述的增量信息集中在海外：2026年半年报在"持续升级的射孔技术""一体化的技术服务能力""卓越的管理团队"之外，新增"逐步完善的海外市场布局"——北美依托与西方石油、埃克森美孚等巨头的合作，叠加阿尔及利亚项目中标及一龙恒业的北非布局，公司能力壁垒的描述重心由"钻完井一体化"扩展为"井下+地面一体化"。

五、财务表现与经营质量：盈利转亏，现金流与负债结构变化

2025年全年经营质量呈现"利润降、现金流稳"的特征：经营活动现金流量净额1.38亿元，同比增长11.63%，为归母净利润的3.76倍。2026年上半年这一特征逆转：经营活动现金流量净额-263.95万元，较上年同期的-561.98万元进一步走弱（同比-369.67%），与归母净利润同处亏损区间。

利润表内的结构性变化值得关注：

• 信用减值损失转回1,747.80万元，源于收回长账龄应收账款，是当期利润的重要正贡献项；
• 投资收益-140.02万元（权益法确认的一龙恒业、大庆井泰投资损益），较2025年全年的392.69万元由正转负；
• 2025年全年营业外收入2,854.41万元主要来自一龙恒业原股东业绩承诺未完成赔偿的股权，2026年上半年营业外收入仅8.26万元，非经常性损益对利润的支撑显著减弱。

资产负债表端，短期借款由2025年末的1.75亿元增至2026年6月末的2.76亿元，占总资产比例由8.72%升至13.56%（+4.84个百分点）；应收账款由4.36亿元增至4.65亿元；筹资活动现金流量净额+8,164.54万元，管理层说明为银行借款金额同比增加。境外核心资产TWG（The Wireline Group, Inc.）期末资产规模7.11亿元、本期收益737.61万元，占公司净资产比例38.24%，较2025年末的39.40%略有回落。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，新项目不确定性被前置强调

2025年年报与2026年半年报的风险框架均为六项：油气价格波动、市场竞争加剧、境外经营、业务季节性、商誉减值、新项目开展。两期表述高度一致，但风险认知的颗粒度明显加深：

• 行业判断的乐观程度收敛：2025年年报基于IEA下调2026年原油供应增长预期至110万桶/日，判断"油价长期高位运行有利于油公司加大资本开支"；2026年半年报引用IEA预计美国页岩油气上游投资较2025年下降7%、下半年仅增产40万桶/日，措辞转为"行业发展保持稳定态势"。
• 新项目风险维度扩展：2025年年报仅针对EPF和天然气压缩机项目提示合同签署不确定性；2026年半年报将两个阿尔及利亚项目（合计约19亿元）均纳入风险敞口，新增对政策因素、市场因素、业主方筹资、不可抗力、政治环境变化、外汇管制、汇率波动、劳工政策、文化差异等海外经营特有风险的逐一列举，并明确提示"新项目建成后，还存在不达预期或者投资失败的风险"。

综合结论

2026年上半年是通源石油战略切换的过渡期：支柱业务射孔在北美稳住收入基本盘（4.42亿元持平），但国内市场招投标推迟导致作业量明显下滑，叠加毛利率压缩（综合毛利率13.64%，同比-11.16个百分点），公司自2021年以来首次出现半年度归母净利润亏损（-2,463.87万元）。管理层将业绩下滑定性为季节性叠加客户计划推迟，并披露"进入三季度以来订单较为饱满"。

与此同时，第二曲线的轮廓较2025年年报时点更加清晰：阿尔及利亚两个地面工程项目合计约19亿元、周期4年，若顺利签约投产，将根本性改变公司收入结构（当前北美占比约90%）；但合同尚未签署、业主方为阿尔及利亚国家石油公司，项目执行伴随的政治、汇率与运营风险亦在报告中同步放大。公司的经营质量指标出现分化——降本控费持续推进（销售费用、管理费用连续下降）、应收账款回收改善（信用减值损失转回），但短期借款占比上升、经营现金流转负、投资收益由正转负，均指向过渡期的财务压力。后续观察重点在于两个阿尔及利亚项目的正式签约进度、国内射孔业务下半年的恢复幅度，以及北美市场在油价波动下的毛利率修复情况。

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