深信服2026年中报：云业务占比升至55.34%驱动营收增32.85%，安全业务重回增长

来源：证券之星经营分析

2026-08-23 10:33:07

一、战略主题演变：从"AI赋能产品"到"用AI重构业务"双线落地

2025年年报中，公司将使命愿景升级为"让每个用户的数智化更简单、更安全"，并确立"AI First"研发创新战略，提出2026年三大经营方向：用AI重构安全业务、塑造面向AI的云业务、探索实用的AI原生业务。2026年半年报的经营复盘显示，三大方向已同步进入执行阶段：

战略方向	2026年上半年落地情况
用AI重构安全业务	聚焦AI安全运营、办公安全、保护AI三大领域，发布"安全使用办公终端AI方案""保护AI应用安全方案"；AI安全平台在钓鱼邮件检测率达98%，替代80%人工研判工作量
塑造面向AI的云业务	发布超融合/云平台6.11.2和6.11.3版本、统一存储V5.3.0、AI算力网关V3.0，云业务收入同比+58.60%
探索AI原生业务	CoStrict由单一AI编程工具升级为组织级智能研发系统，与FastGPT合作推出SF-FastGPT智能体开发平台

对比可见，战略重心已从2025年的"以AI提升既有产品竞争力"，推进至2026年上半年的"AI重构主业+AI原生业务商业化"双线并行阶段，云业务在表述上亦由"云计算及IT基础设施"调整为"云计算及AI基础设施"。

二、业务结构变化：增长引擎切换至云计算及AI基础设施

分业务收入对比（2025年全年 vs 2026年上半年）：

业务板块	2025年全年收入	同比	占比	2026年上半年收入	同比	占比
云计算及AI基础设施	40.10亿元	+18.50%	49.86%	22.12亿元	+58.60%	55.34%
网络安全	35.40亿元	-2.46%	44.01%	15.87亿元	+10.57%	39.69%
基础网络及物联网	4.93亿元	-2.69%	6.13%	1.99亿元	+10.78%	—
合计	80.43亿元	+6.96%	100%	39.98亿元	+32.85%	100%

2025年全年，云计算业务占比（49.86%）已首次超过网络安全业务（44.01%）；2026年上半年这一结构差异进一步拉大，云业务占比升至55.34%，成为驱动整体收入增长的核心板块。管理层归因于云计算行业景气度较高、服务器硬件及配件价格上涨、全球VMware替代需求及AI存储需求高速增长。依据IDC数据，深信服超融合在2026年第一季度以19.2%、34.7%的市场占有率位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场"双第一"，较2025年第三季度的16.5%、31.2%进一步提升。

网络安全业务呈现明显的边际修复：2025年全年收入-2.46%，2026年上半年恢复至+10.57%。管理层解释为体量较大的下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品经AI赋能叠加进入替换周期后恢复增长，同时AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新业务快速增长。基础网络业务（子公司信锐网科）亦由2025年全年的-2.69%转为+10.78%，上半年亏损0.27亿元，同比减亏51.49%。

结构切换的财务影响同样明确：网络安全业务毛利率78.52%显著高于云计算业务的49.11%，云业务占比提升构成整体毛利率的结构性下拉因素，2026年上半年整体毛利率60.89%，同比减少1.20个百分点。

三、关键措施执行情况：KA策略兑现，覆盖型市场占比收缩

2025年年报提出"稳固覆盖型市场基本盘，重点加大对KA、行业头部以及海外市场的资源投入"，2026年上半年该策略的执行效果在客户结构中直接体现：

客群	2025年全年收入	同比	占比	2026年上半年收入	同比	占比
企业	38.19亿元	+9.53%	47.48%	20.31亿元	+38.46%	50.80%
政府及事业单位	34.45亿元	+4.50%	42.84%	15.61亿元	+24.78%	39.05%
金融及其他	7.78亿元	+5.77%	9.68%	4.06亿元	+39.25%	10.15%

公司明确表示"继续加大对国内KA、行业头部客户的资源投入，KA客户产出和占比进一步提升"，企业客群占比提升2.06个百分点至50.80%，而政府及事业单位客群占比下降2.53个百分点至39.05%，收入结构向高价值企业客户倾斜。海外方面，2025年全年海外收入5.99亿元、同比+24.49%，2026年上半年报告显示业务已覆盖全球30多个国家和地区、在20余个国家和地区建立本地技术服务团队；2025年报披露报告期内新设Sangfor Technologies FZ-LLC、Sangfor Technologies GmbH两家海外子公司，出海布局持续推进。

XaaS化转型亦在落地：MSS产品2021年至2025年连续五年居远程托管安全服务子市场市占率第一，SASE于2026年入选Gartner SASE平台魔力象限"细分市场主导者"。

四、核心能力建设：研发投入回升，AI安全能力构筑新壁垒

指标	2025年全年	2026年上半年
研发投入	20.55亿元（-2.96%），占营收25.55%	10.27亿元（+4.62%）
累计授权专利	1,687件（发明1,509件）	1,729件（发明1,551件）
累计软件著作权	547项	560项
研发人员占比	36.20%（2,636人，硕博占比超30%）	口径延续

2025年研发投入在降本增效背景下同比收缩2.96%，2026年上半年恢复正增长（+4.62%），且公司披露近6年研发费用占营业收入比重均超过25%。AI能力方面，2026年8月Sangfor AI在国际权威基准测试CyberGym中评测成绩登顶全球第一；NGES下一代端点安全产品成为AV-Comparatives 2026年度EDR检测能力验证测试中唯一通过的中国厂商。护城河正从防火墙、VPN、全网行为管理等单品市占率第一，向"AI安全平台+安全GPT大模型+规模化安全运营数据"的体系化能力延伸，MSS的客户与数据积累形成"客户与数据积累—AI能力提升—服务效果增强—市场地位巩固"的循环。

五、财务表现与经营质量：盈利大幅修复，现金流上半年承压

指标	2025年全年	2026年上半年
营业收入	80.43亿元（+6.96%）	39.98亿元（+32.85%）
归母净利润	3.93亿元（+99.52%）	2.31亿元（+201.58%），扭亏为盈
扣非净利润	—	1.79亿元（+169.22%）
整体毛利率	59.31%（-2.16个百分点）	60.89%（-1.20个百分点）
经营活动现金流量净额	13.42亿元（+65.29%，历史最好）	-4.76亿元（净流出同比扩大2.41亿元）
三费占营收比重变动	-5.05个百分点	-16.34个百分点

利润端修复显著，归母净利润同比+201.58%实现扭亏为盈，扣除股份支付影响后的净利润为3.79亿元；降本增效持续，三费总额同比仅+5.16%，远低于收入增速。但经营现金流出现背离：上半年经营性现金流净额-4.76亿元，管理层归因于原材料价格上涨导致购买原材料支付的货款增加，以及向员工支付的2025年度年终奖增加。直接材料成本同比+48.36%，其中既有订单量快速增长带动材料消耗的因素，也有上游原材料涨价推高成本的因素，与2025年报中"上游厂商减产提价趋势仍将持续"的预判相互印证。考虑到公司销售具有显著的季节性（2025年第四季度收入占比36.27%），上半年现金流承压尚需结合下半年旺季回款情况观察。

财务结构方面，信服转债于2026年3月全部转股或由公司赎回，资产负债率由2025年末的41.76%降至30.07%，应付债券余额归零。期末合同负债20.11亿元，占总资产比例由年初的10.92%升至12.70%，为下半年收入确认提供一定蓄水池。

六、风险认知的演进：从需求侧风险转向成本侧风险

对比两份报告的风险排序，管理层对风险结构的判断发生了明显重构：

排序	2025年年报	2026年半年报
1	市场需求偏弱及经营业绩下滑	原材料涨价引发硬件采购成本上升及下游客户采购意愿承压
2	网络安全和云计算市场竞争加剧	新业务投入偏离用户需求，市场推进不及预期
3	新业务投入偏离用户需求	研发、销售投入及股权激励费用摊销致期间费用较高
4	上游整机和元器件涨价	网络安全和云计算市场竞争加剧
5	期间费用较高	核心技术泄密及核心技术人员流失
6	核心技术泄密及核心技术人员流失	—

"市场需求偏弱"这一2025年首要风险在2026年半年报中消失，取而代之的是原材料涨价风险升至首位，管理层同时提示原材料涨价可能削弱下游客户采购意愿、公司若无法通过提价转嫁成本将影响营收毛利。这印证了经营环境从"需求收缩"转向"需求回暖+成本上行"的变化。此外，2026年半年报新增了对AI原生业务商业化不确定性的细化表述（收入贡献较小或尚未产生收入），并在财务费用变动中提示汇兑损失同比增加，汇率风险维度进入管理层视野。

综合结论

2026年上半年，深信服管理层对经营环境的定性较2025年明显转积极：云计算行业景气度较高，AI算力、存储需求高速增长，VMware替代与信创升级带来市场机遇。2025年年报提出的"用AI重构安全业务、塑造面向AI的云业务、探索实用的AI原生业务"三大方向在半年内均取得实质进展，云业务以+58.60%的收入增速成为绝对增长引擎，安全业务在AI赋能与替换周期共振下重回增长，KA策略兑现带动收入结构向企业客群倾斜，盈利实现扭亏为盈。值得跟踪的变量集中在三处：一是原材料涨价对硬件采购成本、毛利率及经营现金流的后续传导，上半年经营现金流净流出同比扩大2.41亿元已现端倪；二是云业务占比持续提升对整体毛利率的结构性压力，其缓解取决于云业务自身毛利率能否延续上半年+3.10个百分点的改善（管理层归因于前期策略性低价储备存货的销售确认）；三是AI原生业务的商业化进度，目前收入贡献仍较小。

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