宝色股份2026年中报管理层讨论：海外与深海双引擎成形，营收降幅收窄、毛利率回升

一、战略主题演变：从"稳住基本盘"到"结构性机遇驱动"

2026年中报对上半年宏观环境的定性延续了2025年的谨慎基调：国内化工、新能源等下游市场延续承压态势，传统化工行业处于调整周期，新能源领域面临阶段性供需失衡，行业固定资产投资整体偏弱，市场竞争进一步加剧。与2025年报"全球经济复苏乏力、行业竞争持续加剧、外部环境复杂严峻"的表述相比，管理层对行业判断的框架没有改变，但风险归因出现明显分化——从"普遍承压"转向"分化中寻找结构性机会"。

战略关键词的变化更为清晰：

2026年中报明确将海外市场与深海装备列为结构性机遇的两大抓手："海外订单规模持续提升，深海装备业务取得实质性突破，推动整体业务结构不断优化"。战略重心完成了从被动防守到主动进攻的切换，这一转向在2025年年报的"2026年度经营计划"中已有铺垫，2026年上半年进入落地期。

二、业务结构变化：新能源收缩，海外与深海接棒

2025年年报披露的分行业收入结构显示，公司增长引擎正处于切换期。化工业务仍是基本盘（占88.04%），而此前高速扩张的新能源板块出现显著收缩：

分地区口径下，2025年国外收入0.40亿元、同比-62.83%，与年报"海外订单占比大幅增长、国际订单额创历史新高"的表述形成时间差——订单增长尚未在当年收入中兑现。2026年中报的"海外业务拓展成效显著，业务占比大幅提升""成功获取湿法冶炼、能源配套装备等相关项目订单"表明，这一轮订单正进入交付与确认期。

2026年中报未披露分行业收入明细，仅披露占比10%以上的压力容器业务：营业收入6.46亿元、同比-7.00%，毛利率18.5%、同比+0.64个百分点。值得关注的是，管理层在经营情况中披露了三个结构性信号：一是订单呈现多品种、小批量、短周期、高定制化特点，二是研发及外贸业务占比稳步提升，三是深海装备业务"处于技术预研、商务洽谈、合同落地等不同阶段"，参研的"奋斗者号全海深载人潜水器"项目获国家科技进步特等奖。收入结构正从"新能源重资产大单"向"海外+深海+研发型订单"迁移。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的中期检视

将2025年年报"2026年度经营计划"与2026年中报经营情况对照，可评估各项举措的落地进度：

两项举措值得进一步观察：其一，募投项目由南通变更为南京江宁滨江开发区，管理层给出的原因是原项目"受宏观政策调整等客观因素影响未能启动建设"，变更后项目名称从"高端特材装备智能制造"调整为"高端超限装备智能制造"，聚焦超限装备制造能力；其二，2024年限制性股票激励计划第二个解除限售期业绩考核目标未达成，公司对98名激励对象1,038,510股限制性股票进行回购注销，反映出公司业绩与考核目标之间存在落差。

四、核心能力建设：研发强度维持，深海技术纵深突破

研发投入方面，2026年上半年研发投入0.34亿元、同比-0.54%，基本持平；2025年全年研发投入0.60亿元，占营业收入比例4.33%（2024年为4.21%），研发强度在收入下滑背景下逆势提升。在研项目数量从2025年年报的20项降至2026年中的17项，新增立项9项，重点方向集中于深海耐压结构制造、新型钛合金成型及焊接工艺、高端成套装备国产化三大领域。

2025年年报披露的核心竞争力框架（市场、技术、装备、品牌、区位五大优势）在2026年中报中完整延续，核心技术人员团队稳定。护城河的增量主要体现在深海方向：公司参与研制"奋斗者号"获国家科技进步特等奖，与哈尔滨工业大学联合研制国内首台大型数字化高性能磁控窄间隙高精度焊接系统，为大型钛合金耐压壳体智能化焊接提供支撑。管理层在行业展望中援引政策文件（《深海装备产业发展行动计划（2025-2030年）》、政府工作报告首提"深海科技"），将深海装备定位为兼具战略价值与成长潜力的差异化赛道。相对而言，2025年年报中"向高端装备综合服务商转型""模块化、撬装化一体化解决方案"的表述，在2026年中报中仅以"水处理蒸发系统撬装模块"产品形式延续，转型叙事有所淡化。

五、财务表现与经营质量：降幅收窄，盈利结构改善

纵向对比两份财报的核心财务指标，经营质量的边际变化值得关注：

三点结构性变化值得展开：

其一，收入与利润降幅显著收窄。 营业收入同比降幅从2025年上半年的-19.96%收窄至2026年上半年的-3.65%，管理层解释为"市场环境影响及产品结构变化所致"；扣非净利润降幅从-15.72%收窄至-3.66%，压力容器毛利率从2025年的17.13%回升至18.5%。分季度看，2025年营收节奏为Q1 4.22亿元、Q2 3.12亿元、Q3 2.76亿元、Q4 3.76亿元，2026年上半年7.07亿元对应年化规模与2025年相当，但边际企稳信号明确。

其二，利润结构从"政府补助依赖"转向"主业驱动"。 2025年全年归母净利润0.54亿元中，非经常性损益达0.38亿元，其中计入当期损益的政府补助0.42亿元（2024年仅0.04亿元），扣非净利润因此深跌71.69%；而2026年上半年非经常性损益仅129.47万元（政府补助156.80万元），归母净利润0.28亿元基本全部来自主业。盈利质量的实际改善幅度大于利润表表面数字。

其三，现金流与应收款仍是主要矛盾。 2026年上半年经营现金流净额-1.35亿元，虽同比收窄6.26%（管理层解释为"本期支付的各项税费减少"），但连续为负的态势未改，2025年全年为-1.33亿元（-143.99%）。应收账款9.24亿元、占总资产36.58%，较年初的8.93亿元继续攀升；信用减值损失-0.13亿元，占利润总额比例-45.96%；2025年全年信用减值损失达-0.37亿元。管理层在风险章节中对应收账款"账龄偏长、余额持续攀升、回款风险累积"的表述，与财务数据相互印证，是压制经营现金流的直接因素。费用端亦有扰动：销售费用同比+19.29%（外贸业务销售佣金增加）、财务费用同比+140.38%（汇率波动推高汇兑损益），均与海外业务扩张同步放大。

六、风险认知演进：募投风险出清，海外履约风险前置

管理层披露的风险清单从2025年年报的5项缩减至2026年中报的4项，结构变化比数量变化更具信息量：

风险认知的演进与经营动作高度同步：募投项目风险因"拟变更募投项目"而退出清单；合同履约风险则随海外订单占比提升而权重上升，中报在应对措施中补充了"对海外客户强化信用评估与背景调查，通过信用证、出口信用保险等方式保障回款安全"。需要提示的是，2026年上半年财务费用由上年同期的-0.09亿元转为+0.04亿元，汇兑损益由收益转支出，管理层对汇率风险的预警已在当期报表中有所体现。

综合结论

宝色股份2026年半年报呈现出一幅"旧引擎减速、新引擎爬坡"的转型图景。传统化工与新能源两大基本盘收入承压，但海外订单与深海装备业务构成了明确的增量叙事，2025年报中提出的海外扩张与深海攻坚计划在上半年均有实质性落地，压力容器毛利率回升0.64个百分点、扣非净利润降幅收窄至-3.66%、非经常性损益占比大幅下降，共同指向主业盈利能力的边际修复。与此同时，三项约束条件需要持续跟踪：一是应收账款占总资产比重升至36.58%且继续攀升，经营现金流连续为负，回款压力与收入确认节奏存在相互强化的风险；二是海外业务扩张带来的销售佣金、汇兑损益与履约管理成本已开始侵蚀利润表；三是限制性股票激励第二个解除限售期考核未达标并回购注销，反映公司业绩与内部目标之间的差距尚未弥合。公司正处于订单结构向高景气领域迁移、但财务质量尚未完全跟上业务转型节奏的过渡阶段，后续海外收入确认规模、深海装备订单转化进度及"两金"压降成效，是检验管理层"结构升级"叙事能否兑现为业绩的三个观察点。

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