银河磁体2026年中报：量价齐升营收增39.41%，原材料涨价压力下毛利率逆势提升

一、战略主题演变：从"复杂多变"下的深耕，到高增长期的战略延续

2025年年报对经营环境的定调为"复杂多变的国内外经济形势、国家对稀土原材料实施管控、行业内竞争加剧"，管理层以"立足主业、深耕主业"为主线，实现了"产销量再创历史新高"。2026年半年报未再重复宏观定调性表述，核心竞争力章节直接援引2025年年报，战略延续性明确：仍锚定"全球粘结钕铁硼稀土磁体领域内具有较大领先优势的供应商"这一定位，工信部"制造业单项冠军企业"认定在2025年延续。

两期表述的差异主要体现在行业前景措辞上。2026年半年报将稀土永磁体定义为"低碳绿色经济发展不可或缺的产品，市场前景较好"，并预计"高效节能电机领域用磁体下游需求仍会保持稳中有升"；2025年年报则更多强调稀土价格波动对下游需求的压制（2025年金属镨钕平均价格60.13万元/吨，同比上升23.8%）。从"谨慎平衡"到"稳中有升"，管理层对需求的判断边际转暖，而这一判断在2026年上半年39.41%的收入增速中得到兑现。

二、业务结构变化：内销成为收入增长的主要来源

2026年上半年稀土永磁体业务收入5.43亿元，同比增长39.41%。分地区看，增长引擎明显切换至国内市场：

内销增速（+46.88%）显著快于外销（+18.61%），内销占比升至77.53%，外销占比降至22.47%。这一格局与管理层在"提高关税及稀土出口管制"风险项下的应对策略相互印证——"力争稳定国外市场并争取更多国内市场"。值得关注的是，外销毛利率（45.03%）仍高出内销（34.14%）约11个百分点，收入结构向内销倾斜的同时，整体毛利率的抬升（+1.47pct）主要来自两个市场毛利率的同步改善而非结构因素。

产品结构方面，2026年半年报仅披露占比10%以上的粘结磁体：收入4.64亿元，同比增长30.30%，占营业收入85.45%。其增速低于整体增速（39.41%），差额部分来自热压磁体、钐钴磁体等品类。2025年年报显示热压磁体（+18.79%）为当年增速最快的品类、钐钴磁体（-4.07%）为唯一收缩品类，第二产品线放量趋势延续。

三、关键措施执行情况：产能落地、提价传导顺畅、外延并购终止

对照2025年年报提出的2026年经营计划逐项检视：

1. 客户及市场开拓：2026年上半年收入同比+39.41%，管理层归因于"产品销售量增加及销售均价同比增加"，量价齐升兑现。
2. 成本控制与原材料管理：营业成本+36.25%，低于收入增速。在镨钕金属价格由上年同期每吨50-55万元升至75-110万元的背景下，公司通过"密切结合订单所需，严格管理原材料存库"及"与国内外客户根据原材料价格的波动协商调整产品售价"，实现毛利率36.58%（+1.47pct），提价传导机制在上半年有效运转。
3. 产能项目：2025年年报披露的银磁材料二期厂房建设项目（自有资金3.00亿元，预计2026年6月前完成）于上半年落地——在建工程由期初6,581.84万元降至0，固定资产由3.09亿元增至3.79亿元；公司及子公司光伏发电项目于4月达到预定可使用状态。
4. 外延并购：2025年9月启动的发行股份及支付现金购买资产事项，因"与交易对方就交易价格等部分核心条款未达成一致"，于2026年3月12日终止。管理层将终止归因于"从维护全体股东特别是中小股东权益及公司利益的角度出发"。
5. 募集资金：报告期使用剩余超募资金2,729.03万元永久补充流动资金，并办理完成募集资金专户注销手续，2010年上市以来的募集资金管理周期正式收尾。

四、核心能力建设：热压工艺成研发主攻方向，研发强度阶段性摊薄

专利产出显示研发重心向热压磁体工艺倾斜。2025年全年新增专利授权8项（含发明专利4项），截至2025年末有效专利64件（发明专利18件、实用新型专利46件）；2026年上半年新增发明专利1项——"一种热变形钕铁硼磁环的制备工艺"（2026年6月16日颁发），管理层明确其作用为"提高热压磁体的收得率"。该专利与2025年研发项目清单中的"热压钕铁硼废料的回收综合利用技术""超高剩磁热压磁体"等方向一脉相承，热压磁体降本与性能提升是当前技术投入的集中点。

投入端，2026年上半年研发投入2,570.01万元，同比增长14.10%，增速低于同期收入增速（39.41%），研发投入占营业收入比例较2025年度的5.84%回落至约4.73%。2025年研发人员数量200人、占比14.44%，2026年半年报未更新研发人员数据。核心竞争力表述连续三期（2025年报、2025半年报、2026半年报）维持"没有发生重大变化"。

五、财务表现与经营质量：现金流大幅修复，库存主动去化

经营质量层面有两处值得关注：

一是现金流与存货的组合修复。2025年全年经营现金流同比-65.41%（销售商品收到现金减少、采购原材料支付现金增加），2026年上半年经营现金流1.79亿元、同比+808.80%，且高于当期归母净利润，管理层归因于销售商品收到现金增加及"采购原材料支付的现金减少"。对应地，期末存货2.15亿元，较期初2.83亿元下降（占总资产比例由17.10%降至13.07%）——在原材料价格大幅上涨周期中选择消耗库存而非囤积，与"严格管理原材料存库"的表述一致。

二是应收账款的同步扩张。期末应收账款3.63亿元，占总资产比例由17.55%升至22.03%，绝对额较期初增长约24.93%，扩张幅度与收入增速大体匹配，但占资产比重升至2016年以来的高位区间，回款质量需结合后续现金流表现持续跟踪。

费用端，销售费用、管理费用分别下降2.25%和2.95%，在收入增长39.41%的背景下费用绝对额收缩；财务费用由上年同期净收益740.68万元转为净支出56.64万元（+107.65%），系利息收入和汇兑净收益减少所致，与2025年全年财务费用+31.54%的变动方向一致。

子公司层面，银磁材料2026年上半年营业收入2.67亿元、净利润5,813.37万元，净利润已接近2025年全年水平（6,216.63万元），上半年净利率21.78%明显高于2025年全年的15.90%，产能利用率与盈利质量同步提升。

六、风险认知的演进：原材料价格风险显著升级，风险框架保持稳定

四类风险框架（原材料价格波动、下游产品结构调整、提高关税及稀土出口管制、汇率波动）在2025年年报与2026年半年报中完全一致，但风险烈度的描述存在明显差异：

原材料价格风险是唯一被量化强化的维度。2025年年报引述行业数据称金属镨钕全年均价60.13万元/吨（同比+23.8%），价格在"2025年上半年55万元以下、下半年55-75万元"区间；2026年半年报直接披露"镨钕金属价格每吨在75-110万元间波动，而上年同期每吨在50-55万元间波动"，价格中枢上移幅度显著，管理层相应增加了"为减少镨钕金属价格大幅上涨对公司生产经营的影响"的前置表述。上半年毛利率+1.47pct的结果表明提价传导机制在该价格区间内仍有效，但若价格继续上行，传导时滞与客户接受度存在不确定性。

关税及稀土出口管制风险表述两年完全一致，公司重申"90%以上产品不含国家出口管制的稀土元素"，同时承认该风险"直接或间接地给公司国外市场开拓带来不利的影响；国外市场受限，会进一步加大国内市场竞争"。外销增速（+18.61%）低于内销（+46.88%）的格局与该判断吻合。汇率风险项下，公司维持"产品大量出口、主要以美元结算"的敞口描述，2026年上半年财务费用由净收益转为净支出，已部分反映汇兑收益的收缩。

综合结论

银河磁体2026年上半年呈现"量价齐升、内销驱动、毛利率扩张、现金流修复"的经营组合：营业收入与归母净利润同步增长约39%，毛利率在主要原材料镨钕金属价格波动区间同比接近翻倍的背景下逆势提升1.47个百分点，经营现金流同比+808.80%并超过当期净利润，存货主动去化与二期产能转固同步完成。三个变量值得持续跟踪：其一，镨钕金属价格若进一步上行，提价传导能否继续维持毛利率稳定，公司2025年"高性价比原材料研发"的降本路径尚未在半年报中披露量化进展；其二，外销增速与内销的剪刀差在关税与出口管制环境下是否扩大，考虑到外销毛利率高于内销约11个百分点，外销占比的持续收缩将压制盈利结构；其三，粘结磁体占比仍达85.45%，热压磁体等第二产品线能否延续2025年+18.79%的放量势头，直接决定公司突破细分市场容量天花板的进度。外延并购路径于2026年3月终止后，产能建设重新成为公司唯一的规模扩张通道。

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