丽珠集团2026年中报解读：成熟品种降价承压，创新兑现与国际化提速

一、战略主题演变：从"创新+国际化"双轮驱动转向经营质量优先

2025年年报将全年经营基调定性为"业绩稳健、创新突破、国际化提速、AI深度赋能和股东回报强化的协同发展"，对行业环境的判断为"短期承压、逐步回暖、结构分化、长期向好"。2026年中报的表述明显转谨慎：行业被定性为"处于新旧动能切换的承压期""整体仍处于阶段性盘整阶段"，公司自身经营亦被描述为"收入和利润阶段性承压"。

战略重心相应调整。2026年上半年，集团将"经营质量提升作为重点"，核心动作包括：持续强化预算管控、费用精细化管理和资源配置效率；通过研发项目动态评估机制将资源集中于临床价值明确、技术路径清晰、商业化潜力较强的重点项目；推进组织架构优化、流程数字化与AI工具应用以提高人均效能。相比2025年年报"以创新和国际化引领发展"的扩张性表述，中报战略关键词从"引领"转向"提质"，反映管理层对当期经营压力的直接回应。

二、业务结构变化：成熟品种集中承压，增长引擎切换进入接续期

分产品收入对比（单位：亿元）：

化学制剂板块是拖累整体收入的核心变量。2025年全年促性激素（+3.25%）、精神（+3.54%）尚维持正增长，2026年上半年上述领域全面转为负增长，管理层归因集中于政策端：艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素受医保降价影响；注射用亮丙瑞林在广东联盟地区收入较大幅下滑；马来酸氟伏沙明片自今年开始执行第十一批国家集采。消化道、精神、促性激素三大治疗领域同步承压，显示医保谈判与集采降价的影响在2026年上半年集中释放。

中药制剂板块降幅最大，管理层将其归因于2026年一季度国内流感及呼吸道疾病发病率较2025年同期回落，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑——与2025年中药制剂+18.81%的高增长形成反差，提示该板块业绩与呼吸道疾病流行周期高度相关，并非典型的政策端压力。

相对韧性来自原料药板块：收入仅下降3.04%，其中海外收入10.13亿元，同比增长3.97%，出口收入占该板块总收入比例达62.88%，高端抗生素及中间体表现亮眼；抗感染及其他产品收入1.28亿元，同比增长77.41%，为分产品中唯一显著增长的类别。

增长引擎层面，收入结构正从传统成熟品种向创新药、高壁垒复杂制剂切换。管理层明确表示"重点领域的接续品种，均已进入商业化或临近商业化阶段"：重组人促卵泡激素注射液已于6月获批上市；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）有望于年内获批；注射用阿立哌唑微球（1个月）与注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）今年首年执行国家医保。上述产品能否在成熟品种降价压力下形成收入接续，是观察下半年收入结构的关键变量。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地追踪

将2025年年报"公司未来发展的展望"与2026年中报复盘逐项对照：

• 研发管线兑现：2025年年报计划"全力推动重组人促卵泡激素注射液顺利获批上市"——已于2026年6月获批；计划"充分做好注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）的上市筹备工作"——现处于上市申报审评阶段，有望年内获批；计划推进JP-1366片反流性食管炎适应症上市审评——已处于上市审评阶段，且Hp根除适应症已成功完成III期临床首例患者给药；莱康奇塔单抗强直性脊柱炎适应症"预计2026年上半年提交上市申请"——上市申请已获受理，形成双适应症协同开发格局。多数核心节点按期落地，个别项目进度优于计划（司美格鲁肽减重适应症上市申请已获受理，早于2025年年报"预计2026年提交"的安排）。
• 国际化实体化布局：2025年年报计划"加速推动越南IMP公司收购进程"——2026年上半年完成公开要约收购，取得IMP 67.87%股份，自5月8日起纳入合并报表，首批三大注射剂品种（注射用艾普拉唑钠、注射用达托霉素、注射用磷酸特地唑胺）启动技术落地，4个重点品种推进进口注册；计划"全力推进印尼原料药工厂的建设与运营"——印尼雅加达原料药生产基地已转入产线建设阶段。海外收入占比从2025年的16.06%提升至2026年上半年的22.58%，"稳步提升海外营收占比"的既定目标在半年内取得实质进展。
• 商业化体系建设：二级及以上医院新增准入800余家；OTC业务合作药房超38万家（2025年末披露为23万家），头部KA连锁客户合作率约80%；注射用阿立哌唑微球已累计覆盖超300家核心终端，并进入多省市政府严重精神障碍患者长效针剂免费治疗项目。

执行层面值得关注的两点：其一，2025年年报计划"持续跟进棕榈酸帕利哌酮注射液、注射用阿立哌唑（微晶）的上市审批工作"，中报显示棕榈酸帕利哌酮注射液仍处于已申报上市状态，上市审评周期长于预期；其二，IMP并表首期（5月8日至6月30日）实现营业收入0.97亿元、净利润-0.14亿元，收购标的短期处于整合投入期，其东南亚辐射价值仍需以整合进度验证。

四、核心能力建设：研发投入收缩与AI提效并行

研发投入金额与占比双降，管理层将其置于"研发项目动态评估机制"与资源集中配置的框架下解释，在研项目数量较2025年末的40项收缩至38项。与此同时，AI赋能成为研发效率提升的主线，并形成可量化结果：AIDD平台实现新颖活性分子命中率提升2至5倍，化合物虚拟筛选周期由数个月压缩至数天；SAE医学评估系统将评估效率从2至3小时缩短至5至8分钟；临床DDI研究全流程从2至3个工作日缩短至1小时内。AI应用较2025年年报"深度赋能全链条"的定性描述进一步具体化。

专利数据存在口径差异，需提示关注：2026年中报披露"截至报告期末拥有国内外有效授权专利741项（国内693项、国外48项），其中发明专利475项"，而2025年年报披露"截至2025年12月31日累计拥有国内外有效授权专利991项，其中发明专利523项"，两者统计口径不一致，专利存量的实际变化方向需结合后续定期报告的口径延续性判断。报告期内增量数据为：新提交专利申请34项，获得国内专利授权39项、国外授权7项，正在申请中专利281项。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，现金流与费用管控形成对冲

核心财务指标对比（单位：亿元）：

收入降幅（-20.28%）显著大于成本降幅（-9.17%），医药制造业毛利率61.28%，同比减少4.74个百分点。分板块看，化学制剂毛利率76.04%（减少5.13个百分点）、原料药毛利率35.66%（减少0.71个百分点）、中药毛利率76.03%（增加2.03个百分点）、境外毛利率44.72%（减少5.04个百分点），降价压力在毛利率端的传导清晰。

期间费用大幅收缩是利润缓冲的主要来源：销售费用同比-33.89%，管理层解释为"优化调整营销体系，销售费用支出同比下降"；管理费用同比-10.39%。与2025年年报销售费用+10.02%的扩张方向相反，费用管控自2026年上半年起显著收紧。财务费用同比+107.66%（存款利息收入减少及汇兑损失增加），其他综合收益的税后净额为-3.07亿元（同比-418.75%），主要受其他权益工具投资公允价值变动及汇率波动影响。

值得关注的是，在收入、利润双降背景下，经营性现金流净额17.63亿元，同比增长4.50%，管理层将其作为"盈利质量稳健、回款能力良好"的佐证。现金流与利润的背离，叠加销售费用的大幅收缩，提示当期利润的下滑幅度部分被费用管控所缓冲。

六、风险认知的演进：风险维度扩容，国际化整合风险被单列

2026年中报在"管理层讨论与分析"中设专节披露"公司面临的风险和应对措施"，列示四大类风险：政策变革与市场竞争加剧导致主营产品放量承压、新药研发周期长投入大及不确定性、国际化运营及海外整合风险、安全生产与环保风险。与2025年年报"未来发展的展望"侧重描绘发展策略不同，中报的风险披露更具结构化。

其中两个维度值得注意。其一，国际化运营及海外整合风险被单列，覆盖国际地缘政治波动、贸易保护主义抬头、汇率剧烈波动，以及越南IMP收购后的"跨国管理团队文化融合、质量体系对接、技术转移落地、本地渠道整合"等多重挑战，与公司同期推进的海外实体化运营节奏相呼应；应对措施中提出属地化管理、人民币结算、LTA订单结构对冲等安排。其二，研发风险披露细化至"同类竞品抢先获批打破审评格局""地缘政策等外部环境因素"等具体场景，并首次将"同靶点创新药及生物类似药上市节奏加快"明确列为竞争风险来源，显示管理层对热门靶点赛道内卷的认知在加深。

综合结论

2026年中报呈现的图景是：医保降价与集采执行在报告期内集中冲击化学制剂与中药制剂两大板块，营业收入（-20.28%）与归母净利润（-27.23%）同比下滑，但经营性现金流（+4.50%）保持正增长，销售费用（-33.89%）与管理费用（-10.39%）大幅收缩，显示经营质量管控对冲了部分降价压力。增长引擎层面，创新管线进入密集兑现期（重组人促卵泡激素获批上市、亮丙瑞林微球3M临近获批、阿立哌唑微球与曲普瑞林微球进入医保放量期），海外收入占比提升至22.58%，越南IMP完成并表，国际化从"产品出海"转向"体系出海"取得标志性进展。公司正处于成熟品种降价压力与创新品种放量之间的接续窗口，接续品种的商业化速度、IMP整合质量与费用管控的可持续性，将决定收入结构切换的节奏与利润弹性的修复路径。

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