杭州热电2026年中报：煤价上行带动收入转增，售电单价与固定成本双重挤压利润

一、经营环境与战略基调：从"主题年行动"到"提质增效"主线

2026年中报将报告期定性为"十五五"开局之年，面对"复杂多变的市场环境"，公司延续并落实了2025年年报中提出的2026年经营计划：坚持"稳中求进、提质增效"总基调，聚焦"转型破局、经营增效、管理提质、科技赋能、人才强基"工作主线。与2025年年报"十四五"收官之年开展"产业发展、绿色转型、建设一流"主题年行动的表述相比，战略表述从年度主题转向长期主线，2025年半年报的"稳、转、升"总基调亦被"稳中求进、提质增效"取代，战略重心更明确地指向效率与质量。

ESG治理是管理层持续强调的维度：2025年半年报披露Wind ESG评级由BBB提升至A，2026年中报披露2026年7月评级由A上调至AA，并首次计划实施中期分红。

二、业务板块表现：量增价减的结构性分化

2026年上半年，公司营业收入16.29亿元，同比+7.51%，与2025年全年收入-10.49%的收缩态势形成明显反转。管理层将收入增长归因于四个方面：煤炭价格上行带动煤炭销售价格同步提升；燃煤热电企业蒸汽价格随煤价联动上涨；蒸汽、电力、污泥处置量增加；工程安装业务承接量增加。其中，原材料价格走势是关键变量——2025年全年收入下滑的主因是"煤炭原材料价格下降"，2026年上半年则切换为"煤炭价格上涨"驱动，煤炭贸易与热电收入呈现同向回升。

利润端则延续承压。2026年上半年归母净利润0.96亿元，同比-13.25%，管理层给出三点解释：一是蒸汽销售量、发电量同比增长，但售电单价同比下降、燃料成本同比上升，综合影响热电业务利润下降；二是部分项目投产后的折旧计提和检修维护安排增加固定成本；三是联营企业投资收益同比下降。这一"量增价减"组合与2025年年报"收入、成本同步下降、毛利率总体平稳"的格局形成对照——2025年热电行业毛利率18.35%（同比-0.05个百分点）、煤炭行业毛利率1.99%（同比+0.14个百分点），毛利率基本稳定；而2026年上半年利润收缩主要来自价格与成本的剪刀差，而非销量萎缩。

主要控股参股公司上半年净利润与2025年全年对比：

参股公司上虞杭协仍是利润贡献最大的联营企业，其2026年上半年权益法投资收益3,802.25万元，低于上年同期的4,301.85万元，与管理层"联营企业投资收益下降"的解释一致；期末其他应收款8,558.46万元（+846.75%）系应收联营公司已宣告分配尚未发放的股利。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划逐项落地

将2025年年报"经营计划"与2026年中报"经营情况讨论"对照，多数规划已取得阶段性成果：

增长引擎的切换路径由此清晰：公司并未收缩热电主业，而是以管网专线、跨区域供汽、污泥处置、压缩空气、固废掺烧等延伸业务叠加新项目投产来构建第二增长曲线。2026年上半年在建工程同比+115.31%，投资活动现金流净流出3.98亿元（上年同期净流出0.96亿元），主要投向结构性存款、购建固定资产及长期股权投资，资本开支正处于集中投放期。

四、核心能力建设：研发强度回落，知识产权产出延续

2026年上半年研发费用973.07万元，同比-8.66%，管理层解释为研发项目变化对应人工费、材料费减少；2025年全年研发投入2,994.70万元，占营业收入0.94%，研发人员145人、占员工总数18.42%。知识产权产出方面，2026年上半年累计取得19项（其中发明专利2项）、市级QC成果奖5项，2025年全年为51项（其中发明专利9项）、市级QC奖项7项，产出节奏与研发投入同步放缓。

核心竞争力论述在三份报告中高度一致，均围绕区位及先发优势、行业优势（背压式热电联产列入鼓励类）、管理和技术优势（40年以上经营历史、循环流化床技术、能耗指标行业领先）展开。2026年中报新增的表述是"积极向综合能源服务商转型"的落地证据：污泥处置量、压缩空气量稳步提升，"能管家"服务推进，供能结构向热电联产、资源综合利用、光伏发电、压缩空气、能源管理多元化延伸——与2025年年报"打造国内一流的综合能源服务商"愿景保持一致。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流同步承压

2026年上半年主要财务指标呈现"收入增、利润降、现金流大幅收缩"的组合：

经营活动现金流净额同比-86.73%是本期最突出的变动项。管理层解释为煤炭销售订单签订时间影响期末预收款同比减少，叠加部分煤炭预收款在2025年末收取、采购款在本期支付，收付款时点差异导致支出增加。资产负债表数据印证了这一时点性解释：期末合同负债1,681.40万元（-86.79%），货币资金5.45亿元（-38.61%），部分资金用于购买结构性存款（交易性金融资产1.75亿元），应付账款2.54亿元（+31.39%）系应付煤炭采购货款增加。煤炭贸易"先款后货、按订单结算"的业务模式放大了半年维度现金流的波动，2025年上半年该指标曾因"购买商品、接受劳务支付的现金减少"同比+144.02%，两期变动方向相反但成因同源。

股东回报方面，公司拟实施2026年中期分红每股0.05元（含税），合计2,000.50万元；2025年度合计派发现金红利6,401.60万元，占当年归母净利润34.33%（其中中期2,400.60万元、末期每股0.10元），上市以来累计派发现金红利4亿元。中期分红金额同比下降，与利润下滑幅度基本同步。

六、风险认知的演进：电力市场化交易从政策变量转为经营常量

2026年中报列示的风险为宏观经济风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、市场波动风险四类，与2025年年报完全一致。值得关注的变化在于表述细节：2025年年报的市场波动风险明确提示"自2025年1月1日起，浙江省非统调煤电纳入电力交易市场，公司参与电力市场交易"这一新政策背景；2026年中报则不再将其作为新增变量陈述，仅提示"当电力市场出现大幅波动时，则可能对热电企业结算价格造成一定影响"。对应地，电力市场化交易的影响已实际反映在业绩中——2025年全年市场化交易电量45,725.22万千瓦时、占总上网电量80.91%，2026年上半年管理层在利润下滑解释中明确将"售电单价同比下降"列为首要原因。风险认知的演进路径表明，公司已从"应对政策冲击"过渡到"精细化交易管控"阶段，中报相应提出"抓实电力交易精细化管控、规范业务流程，市场化运营能力稳步提升"。

综合结论

杭州热电2026年中报呈现出"收入重回增长、盈利延续收缩"的组合：煤炭价格上行通过贸易价格与蒸汽联动机制同时推升收入，蒸汽、电力、污泥处置量增长确认了需求侧的基本盘；但售电单价下行、燃料成本上行、新项目投产后的折旧与检修费用增加，以及联营企业投资收益下降，共同压制利润表现。经营现金流的大幅波动主要由煤炭贸易结算时点错配所致，而非经营恶化。从战略执行看，2025年年报的经营计划在2026年上半年逐项兑现，湖北滨江项目、管网专线、产业基金均进入实质推进阶段，资本开支与固定成本先行上升的阶段性特征明显，转型业务的利润贡献（污泥处置、压缩空气）尚待规模释放。后续需持续跟踪售电单价与燃料成本的剪刀差走势、新投产项目的产能爬坡与折旧消化进度，以及煤炭贸易结算模式对现金流节奏的影响。

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