中马传动2026年半年报：营收微降净利增12.59%，新品量产推进"份额与效率"双目标

一、战略主题演变：从"巩固优势地位"转向"份额与效率并重"

2025年年报的指导思想为"团队聚力，责任助力，举措得力，奋发有为开创产业发展新局面"，核心目标锚定"巩固并扩大优势产品市场地位"，重点举措围绕提升设备利用率、深化信息化建设、强化成本管控、开拓新市场展开。

2026年半年报将年度经营目标定为"提升市场份额、优化运营效率"，提出"稳健经营与创新驱动"的发展理念，并定性当期环境为"复杂多变的宏观经济环境与日趋激烈的行业竞争态势"。

两份报告引用的行业数据揭示了战略转向的外部动因：

行业总量由高增长转入负增长，乘用车销量降幅达6%，而商用车保持8.3%的正增长。公司汽车变速器主要配套皮卡、SUV、MPV及轻型客车，商用车景气的延续与皮卡需求结构，为公司营收仅下降0.47%、显著优于乘用车行业-6%的表现提供了支撑。管理层据此将2026年的重心从"巩固优势地位"切换为"主动提升份额与效率"，属于由守转攻的策略调整。

二、业务结构变化：总成产品放量，汽车齿轮延续收缩

公司主营产品为汽车变速器、新能源汽车减速器、电控分动器、汽车齿轮、摩托车齿轮及农机齿轮，产品结构在两份报告中保持一致。收入构成对比如下（2026年半年报附注"变速器总成"口径涵盖汽车变速器及新能源汽车减速器、电控分动器等总成类产品，与2025年年报"汽车变速器"口径存在差异）：

结合两份报告可识别三条结构线索：

• 增长引擎切换迹象。2025年汽车变速器收入5.60亿元、同比增长9.47%，销量24.84万台、同比增长30.21%，六档变速器产销占比增长迅速，被管理层定义为"重要的利润增长点"。2026年上半年变速器总成收入2.87亿元，已超过2025年全年规模的一半，其中多档电控分动器、特种车辆自动变速器、高精度新能源汽车齿轮等新品"部分产品已顺利实现量产"，新能源传动总成的放量信号明确。
• 汽车齿轮持续收缩。该板块2025年收入同比-19.12%、销量同比-8.66%，为当年最大拖累项；2026年上半年0.87亿元的收入仅相当于2025年全年的约四成，收缩趋势延续。该板块毛利率20.91%为各产品中最高，其收缩直接影响整体盈利结构。
• 客户与区域结构。2026年半年报客户名单较2025年年报新增奇瑞汽车、江淮汽车；2025年年报披露前五名客户销售额4.72亿元，占年度销售总额52.70%，客户集中度维持高位。境外业务2025年收入同比下降8.28%，2026年上半年0.21亿元的规模约为2025年全年的一半。

三、关键措施执行情况：新品开发兑现度最高

2025年年报为2026年制定了四大经营计划，2026年半年报围绕四点开展工作。逐项对照：

执行情况呈现三个特点：其一，新品开发计划兑现度最高，从"研发与测试验证"推进至"部分量产"，是2026年上半年最实质性的战略进展；其二，内部管控与信息化改造两项按计划落地，但信息化系统表述范围由七套收敛为四套；其三，"绩效考核"未进入半年报重点工作清单，取而代之的是"强化供应链协同管理"——深化核心供应商战略合作、提升原材料采购稳定性与成本优势，这一动作与2025年报"构建多元供应商生态、锁定齿轮钢与铝合金供应"的部署一脉相承。

四、核心能力建设：研发逆势加码，优势表述延续

投入强度。2025年全年研发投入0.34亿元，占营业收入3.70%，全部费用化；2026年上半年研发费用0.17亿元，同比增长12.59%，而同期营业收入下降0.47%，研发投入呈逆周期加码态势。2025年年报披露研发人员108人，占公司总人数12.39%。

成果与平台。2026年半年报的竞争力描述在2025年"省级企业技术中心、CNAS实验室认可"基础上，新增"省级博士后工作站、省级企业研究院"表述。两大报告均以"技术和人才、客户及营销网络、产品结构、产品质量、成本管控"五大优势概括核心竞争力，公司强调其"变速器总成+齿轮"纵向一体化能力（总成试验、同步开发）与"零时间、零距离"客户服务形成的壁垒并未弱化。

五、财务表现与经营质量：盈利修复与现金流走弱并存

盈利质量修复。2025年全年亏损0.06亿元，年报归因于"当期计提公允价值变动损失和资产减值损失金额较大"——其中其他非流动金融资产公允价值变动损失0.30亿元，全年非经常性损益合计-0.25亿元。2026年上半年非经常性损益仅18.61万元，归母净利润0.13亿元、同比增长12.59%，公司解释"主要原因系上年同期基数较低"，盈利已回归经常性业务驱动。值得关注的是，利润总额同比下降10.23%而归母净利润同比增长12.59%，两者背离源于所得税费用同比减少。

成本与费用。2026年上半年营业成本下降1.59%，降幅大于收入降幅0.47%，公司解释"部分设备已提足折旧至成本下降"；2025年主营业务毛利率14.26%，同比下降1.96个百分点。期间费用方面，销售费用+3.56%、管理费用+4.19%、财务费用+22.25%（存款利率及美元汇兑下降所致）、研发费用+12.59%。

资产与现金流。期末货币资金5.81亿元、占总资产34.90%（+12.64%）；应收款项2.49亿元（+11.26%），主因应收票据增加；存货1.52亿元（-5.60%），主因产成品库存减少；其他非流动资产0.20亿元（+430.26%），系预付长期资产款增加；应付票据新增0.60亿元（其中0.50亿元银行承兑汇票保证金受限）；无短期及长期借款。现金流层面，经营活动净额0.37亿元、同比下降18.70%，公司归因于客户银行承兑汇票支付增加；投资活动净额-0.25亿元、同比-510.41%，系设备投资增加；筹资活动净额为零，因本期未分红。2025年度与2026年半年度利润分配预案均为不分配不转增。

综合来看，设备投资增加与预付长期资产大幅上升，指向产能与设备端的投入周期；而票据结算占比上升导致经营现金流连续两年走弱（2025年-8.29%、2026年上半年-18.70%），回款结构变化值得跟踪。

六、风险认知的演进：披露口径未变，实际暴露加深

两份报告"可能面对的风险"条款完全一致，均列示两项：一是宏观经济波动或国家产业政策变化造成业绩下滑的风险；二是钢材、铝锭等原材料价格波动风险。管理层未新增风险维度，未提及客户集中度、智能化转型或地缘政治等议题。

但风险的实际暴露程度在上升：2025年年报披露行业背景为汽车产销双位数增长，而2026年上半年乘用车产销已转为-6%的负增长；2025年汽车齿轮收入下滑19.12%已显示需求结构变化对业绩的传导。公司2025年报对行业趋势的判断——商用车自动挡需求带来增量、新能源减速器与齿轮供给稀缺、皮卡进城政策红利、电控分动器快速增长——均在2026年上半年新品策略（多档电控分动器、特种车辆自动变速器、高精度新能源汽车齿轮）中得到呼应，显示管理层对行业结构性机会的判断保持了连续性。

综合结论

中马传动2026年上半年处于"收入企稳、盈利修复、新品放量起步"的阶段。营收4.40亿元、同比下降0.47%，表现优于乘用车行业-6%的景气；归母净利润0.13亿元、同比增长12.59%，主要受益于非经常性损失消退与低基数。战略层面，公司从2025年"巩固并扩大优势产品市场地位"切换至"提升市场份额、优化运营效率"，在行业总量转负背景下以多档电控分动器、特种车辆自动变速器、高精度新能源汽车齿轮"部分量产"为抓手，增长引擎呈现从传统变速器与齿轮外销向新能源传动总成切换的迹象；汽车齿轮业务的连续收缩与摩托车齿轮、境外业务的结构性修复并存。研发投入逆势加码（上半年研发费用+12.59%）与设备投资增加表明公司在为新品周期储备产能，而经营现金流受票据结算方式影响连续走弱、前五大客户收入占比过半，构成需要持续跟踪的经营变量。管理层对风险的披露口径与上年一致，但乘用车需求下行的实际压力已通过行业数据显性化。

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