豪悦护理2026年中报：婴儿用品与湿巾驱动营收增11.43%，丝宝护理亏损扩大，现金流显著修复

豪悦护理2026年半年度报告（下称"2026H1"）管理层讨论与分析显示，公司报告期实现营业收入19.61亿元，同比增长11.43%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长3.62%；扣非净利润1.54亿元，同比增长5.62%。与2025年年度报告（下称"2025FY"，营收37.56亿元、同比增长28.22%，归母净利润2.32亿元、同比下降40.14%）对照，公司收入端延续增长、利润端由降转升。以下从六个维度对两份财报的管理层讨论进行分析。

一、战略主题演变：从并表扩张转向内生增长与自主品牌

2025FY管理层将战略表述为"致力于成为全球护理用品领域拥有研发技术优势的卓越企业"，三项战略为与全球巨头合作共赢、以产品为经营重心、以新零售促进自有品牌建设，当年营收增长28.22%主要依赖丝宝护理现金收购并表（影响21.20%）。2026年经营计划则细化为五个方向：自主品牌推广、积极开拓海外市场、持续产品研发创新、整合生产资源布局、数智应用助力精细运营。

2026H1经营情况讨论延续"扩充产能+拓展新品类研发"的框架，落脚点明显向自主品牌倾斜，按品牌分节复盘：丝宝护理定调"深耕创新筑壁垒、提质增效谋突围"，答菲品牌定调"创新破局高增长、赋能品牌新进阶"，泰国豪悦定调"深耕东南亚母婴赛道、全维突破拓海外增量"。战略重心从2025FY的"并表做大收入盘子"转向2026H1的"品牌运营与内生质量"。

二、业务结构变化：增长引擎切换至婴儿用品与其他产品

结构变化呈现两个特征。其一，增长引擎发生切换：2025FY成人卫生用品+129.60%主要由丝宝护理并表贡献（2024年成人用品收入5.52亿元），而2026H1成人卫生用品转为-16.82%，增长动能转移到婴儿卫生用品（+20.58%）与其他产品（+61.54%，湿厕纸、湿巾驱动，与2025FY"其他产品+64.27%系湿厕纸和湿巾产品收入增加"一致）。其二，婴儿用品收入增速由2025FY的-2.10%逆转为+20.58%，管理层在行业部分给出的背景是"2025年婴儿尿裤出口额同比增长8.9%，出口成为拉动销售增长的重要引擎"，与公司"多元化战略布局海外生产基地，积极开拓海外市场渠道"的ODM策略相呼应。

三、关键措施执行情况：海外与湿巾兑现，丝宝整合成效待观察

已取得实质进展的举措：

• 海外市场拓展：2025FY规划"坦桑工厂已经开工建设厂房，预计2026年年底竣工并投产"，2026H1释义中已列示坦桑佰俪安（BRILLIANT CARE PRODUCT TANZANIA CO.LIMITED）、秘鲁佰俪安（BRILLIANT CARE PRODUCT PERU S.A.C）、美国豪悦等境外主体；泰国豪悦报告期"积极推进东南亚市场扩张战略，拓展老挝、缅甸等周边国家市场"。收入端，2026H1境外收入3.29亿元（占总收入16.77%），2025FY境外主营收入6.42亿元、同比增长42.53%（"主要系引入新的境外客户所致"），海外渠道连续两个报告期被列为增长来源。
• 家庭清洁护理细分赛道：答菲品牌擦鞋湿巾"稳居全网销量榜首"，推出冰感小毛巾新品，代言人张杰升级为"全球品牌代言人"，与2025FY"擦鞋湿巾获全网销量第一市场地位认证"形成延续。

执行成效承压的领域：

• 丝宝护理（洁婷品牌）：2025FY收入6.21亿元、同比下降9.22%，净利润-0.22亿元；2026H1收入2.07亿元、同比下降37.15%，净利润-0.19亿元（湖北丝宝护理用品有限公司），下滑幅度扩大。管理层归因于"行业消费信任波动、宏观经济环境持续低迷、市场投放转化效率偏低、线下零售渠道转型承压、线上流量成本持续上行"等多重因素，并披露已实施产品、渠道、费用、组织四个维度的调整（线上产品结构优化实现单片单价提升，线下深耕湖北、河南、河北、山东并启动广东、浙江市场开发）。该品牌是2026H1成人卫生用品板块收入下滑（-16.82%）的主要来源。

四、核心能力建设：研发投入持续，专利与原材料端壁垒加强

• 投入情况：2025FY研发费用1.39亿元、同比增长29.69%，研发投入总额占营业收入比例3.70%，研发人员206人、占公司总人数9.8%；2026H1研发费用0.71亿元、同比增长9.81%。
• 成果产出：累计拥有专利由2025FY末的220项增至2026H1末的226项；2025FY主要研发项目聚焦复合芯体、易穿脱经期裤、防漏结构等方向，报告期内多个项目验收完结；2026H1提及研发超声波无胶固定橡筋并获发明专利。
• 能力构建方向：公司自建无纺布、复合芯体等核心原材料工厂，2026H1新增"利用合肥自有厂房建设热风无纺布生产基地，从原材料端开展产品研发创新，并降低原材料采购成本，保障供应链安全"，延续2025FY"掌握复合芯体、透气底膜、蓬松无纺布、纺粘无纺布等核心材料生产工艺并实现自主生产"的表述。生产基地覆盖杭州、沭阳、孝感、仙桃、合肥、泰国、南通，2026H1末在建工程2.66亿元、较年初增长153.15%，主要系新购入设备尚未达到预定可使用状态。

五、财务表现与经营质量：利润企稳，现金流显著修复

经营质量出现两个方向的信号。积极方面：2026H1经营现金流净额3.88亿元，上年同期为-0.39亿元，管理层解释"主要系本期销售回款增加所致"；应收款项期末较年初下降36.25%（客户款项收回），信用减值损失转正（收回货款及丝宝股份股权转让退款），2025FY末应收账款同比增长210.72%的压力在2026H1得到释放。需关注方面：2025FY利润端承压主要来自销售费用+204.48%（丝宝护理并表影响141.91%及加大湿巾类产品推广）与净利率回落，2026H1销售费用增速降至+1.82%（2.84亿元），费用投放趋缓；同时营业成本增速（+16.51%）高于收入增速（+11.43%），2026H1计提存货跌价准备增加（资产减值损失-0.10亿元，同比-32.39%）。

六、风险认知的演进：框架稳定，关税与出生率风险延续

2025FY与2026H1的"可能面对的风险"章节保持同一框架：宏观经济风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、婴儿出生率下降风险。两点变化值得关注：

• 关税风险被持续量化：两份报告均披露"美国可能大幅加征关税提高了中国产品进入美国市场的成本"，并均注明"报告期公司对美国销售占比不到1%，影响较小"，应对措施均为加强拓展其他国家和地区客户、加大研发投入提高产品附加值。
• 政策变量进入行业判断：2026H1行业部分新增两项政策信号——2025年7月《育儿补贴制度实施方案》（每孩每年3600元）与2026年3月《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，分别对应婴儿用品市场托底与成人失禁用品市场扩容；2025年出生人口792万人、出生率5.63‰的低生育率背景被连续引用，婴儿用品市场"竞争加剧导致平均出厂价下降"的判断延续。

综合结论

豪悦护理2026H1的管理层讨论呈现出三条清晰主线：收入端恢复双位数增长，婴儿卫生用品（+20.58%）与其他产品（+61.54%）取代2025FY由丝宝护理并表驱动的成人用品，成为新的增长引擎；利润端由2025FY的-40.14%转为+3.62%，叠加经营现金流由负转正（3.88亿元）与应收款项大幅回落，经营质量较2025FY改善；自主品牌与海外布局作为连续两个报告期被强调的方向取得实质进展（答菲细分赛道领先、泰国豪悦拓展周边市场、境外收入占比16.77%）。主要矛盾集中在丝宝护理：收入降幅由2025FY的-9.22%扩大至2026H1的-37.15%，亏损规模未见收窄，其"健康经营、稳中求进"的调整成效将直接影响成人卫生用品板块的后续表现。此外，营业成本增速高于收入增速、存货跌价准备增加提示毛利率端仍存在压力，管理层对此的应对（合肥热风无纺布基地降本、经期裤新品带动毛利率提升）效果有待后续报告验证。

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