永辉超市2026年半年报管理层讨论分析：调改转入精细化第二阶段，上半年扭亏为盈

一、战略主题演变：从"快速整改"到"精细化管理、专业技能夯实"

2025年年报中，管理层将当年定调为品质零售战略"进入精细化运营与纵深推进新阶段"，正式发布"国民超市品质永辉"品牌定位，确立"真诚、善良、品质、安全"价值观。2026年半年报将战略表述更新为"不断发力熵减，门店调改由快速整改进入精细化管理、夯实专业技能的第二阶段，协同线上业务以消费者为导向，不断提升效率"。

这一过渡在2025年年报中已有预告。年报在持续经营能力评估部分明确提出，战略重心将从"快速整改"向"精细化管理"与"专业技能夯实"过渡，进入调改的第二个工作阶段，通过提升组织效率、提升商品品质、打造"品质永辉"商品口碑等方式深化调改成果。2026年半年报的经营数据印证了这一路径：截至2026年6月30日累计完成331家门店调改（2025年末为315家），上半年新增调改16家，调改节奏较2025年（全年284家）明显放缓，"当期一次性改造投入较去年同期减少较多"被列为利润转盈的关键驱动之一。

二、业务结构变化：生鲜收入韧性凸显，食品用品毛利率修复最快

分产品维度，生鲜与食品用品两条主线的走势出现分化：

生鲜及加工收入降幅从2025年全年的-18.98%收窄至2026年上半年的-3.97%，是所有品类中收入端最具韧性的板块。管理层在商品中心部分用"生鲜品类增长态势突出"定性，上半年鲜榴莲销售额超3.54亿元、蓝莓超3.29亿元，累计引进区域特色商品252支，并培育出千万级单品240余支、亿元级单品12支（2025年全年为18支亿元级大单品）。食品用品收入降幅扩大至-30.35%，但毛利率提升3.63个百分点至22.77%，为各品类中修复幅度最大，管理层将此归因于"不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比"。

分地区维度，五大区域毛利率全面改善，仅华中区微降：

华中区收入同比-0.99%，延续2025年全年-1.44%的稳定性，是门店收缩背景下收入最稳的区域；华南区毛利率26.66%居各区域之首。零售业整体毛利率从2025年全年的17.00%提升至2026年上半年的19.70%，增加2.43个百分点。

线上与自有品牌结构方面，2026年上半年线上业务销售额48.68亿元，占公司销售额19.35%（2025年上半年为54.9亿元、占18.33%）。其中自营到家业务销售额25亿元、日均单量18万单（2025年上半年为31.4亿元、21.6万单），第三方平台到家业务销售额23.68亿元、日均单量17.3万单（2025年上半年为23.6亿元、14.3万单），自营APP注册用户数1.24亿（2025年末为1.19亿）。第三方平台日均单量上升、自营业务规模收缩的结构变化值得关注。

自有品牌从"从0到1"进入放量阶段：2025年全年"品质永辉"销售额1.16亿元、"永辉定制"10.30亿元；2026年上半年综合自有品牌矩阵（永辉定制、品质永辉、YH Bakery、永辉农场等）销售额达25.33亿元，占公司销售额10.07%，其中6月单月占比达11.47%。"品质永辉"在售产品累计82支（2025年末57支），"永辉定制"上半年落地新品550余支、实现销售额19.07亿元，占公司销售额7.58%。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划在上半年的落地验证

2025年年报提出的2026年经营计划为：重心由"快速整改"向"精细化深耕"与"专业能力夯实"过渡，以"文化提级、组织提效、商品提质、场景提销"四大战略支柱全面启动第二阶段调改。2026年半年报未单独披露下半年经营计划，从上半年执行情况看，四大支柱均有对应举措落地：

• 组织提效：管理费用5.66亿元，同比-35.51%，管理层解释为"平台机构精减，降本增效"；期间费用率同比下降1.8个百分点。
• 商品提质："品质永辉"上半年完成新品开发47支、上架25支（2025年报规划2026年开发200支单品）；"永辉定制"上半年落地新品550余支（2025年报规划上新650支）。商品中心以"民生平价，品项丰富，安全稳定，差异特色"四大核心策略推进全国集中采购。
• 场景提销：推出"赘肉换牛肉""卷腹换好虾"等互动营销活动，累计兑换牛肉、小龙虾、奇异果超15万斤，深化"超值尖货+优质平价"商品营销体系。
• 专业化建设：启动食安员技能认证项目，截至2026年6月末29名品控教练取得食安技工检核官资质，364名一线食安员通过初级认证、97名通过中级认证，延续2025年"工匠计划"（全年认证教练360人、技工4,637人）的人才培养路径。

门店网络与资产结构方面，收缩与聚焦仍在延续。2026年上半年新开3家门店（2025年全年新开9家），期末已开业门店382家（2025年末403家），覆盖24个省和直辖市；已签约未开业门店28家、储备面积20.52万平方米，较2025年末的81家、63.14万平方米明显收缩。资产处置收益同比-88.55%、营业外支出同比-93.03%，均源于"本年闭店数量减少"，关店高峰已过。

非主业资产清退按计划推进：云金科技剩余28.095%股权以8,000万元转让予派慧科技，报告期末已完成交割、公司不再持有云金科技股权；自2025年8月29日至2026年5月29日累计处置红旗连锁股份53,880,700股（占总股本3.96%），成交金额310,687,310.66元；万达商管股权转让款仲裁于2026年4月13日作出终局裁决，大连御锦需支付剩余转让价款3,639,089,070.93元及加速到期违约金218,345,344.26元，王健林、孙喜双及一方集团承担连带保证责任，截至披露日款项尚未支付、已进入执行程序。

四、核心能力建设：研发投入收缩，供应链与商品力成为投入重心

研发投入延续收缩趋势。2025年全年研发投入4,548.89万元，占营业收入0.09%，同比-75.14%，管理层解释为"前期信息系统开发已基本完成"；2026年上半年研发费用2,789.46万元，同比-34.19%，解释口径一致。2025年末研发人员273人，占公司总人数0.55%。

与研发收缩并行的是零售运营能力维度的补强。核心竞争力表述从2025年年报的"主动寻求转型+高效的行动力+执行力"调整为2026年半年报的"调改已进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，坚定品质零售的战略方向始终不变，将不断提升门店体验和商品力"。支撑性举措包括：全国集中采购构建"安全合规、稳定可控"的供应链体系；物流网络维持16个物流园、常温仓16个，定温仓由14个增至15个并新增水产越库仓4个，运营总面积52.26万平方米；食品安全管控从源头、链路到门店运营全链路覆盖。供应链改革与自有品牌渗透率提升直接反映在毛利率上——2026年上半年综合毛利率22.52%，同比提高1.7个百分点。

五、财务表现与经营质量：利润端拐点确认，现金流与盈利厚度待观察

收入端仍处于转型收缩通道：237.91亿元，同比-20.56%，管理层延续"关闭长期经营亏损门店以及门店调改期歇业"的解释，并指出"尽管调改店收入较同期有所增加，仍无法弥补因关店产生的收入下降"。这一表述与2025年半年报几乎一致，说明收入下滑的主因仍是门店基数收缩而非单店表现。

利润端出现明确拐点。归母净利润2.53亿元，较2025年上半年的-2.41亿元扭亏为盈；扣非归母净利润3,890万元亦转正，但盈利厚度有限。管理层将转盈归因于五方面：331家门店调改提升整体盈利能力；供应链改革深化及自有品牌占比提升推动毛利率同比提高1.7个百分点；经营效率提升带动期间费用率同比下降1.8个百分点；调改进入提质增效第二阶段、一次性改造投入减少；所持Advantage Solutions Inc.股票股价上行形成公允价值变动收益0.89亿元。当期非经常性损益合计2.14亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益1.06亿元、非流动性资产处置损益8,684.53万元。

需要关注的质量指标包括：经营活动现金流净额1.99亿元，同比-83.50%，管理层归因于"春节时间不同影响备货周期，报告期内支付的前期货款较上年增加"；投资活动现金流量净额由上年同期15.55亿元转为-91.53万元，源于"理财净赎回额减少"；筹资活动现金流量净额-8.99亿元，源于"门店数量减少，支付的租金下降"。2025年年报曾披露流动负债高于流动资产834,053.59万元并依赖银行授信缓解营运资金压力，2026年半年报未再披露同口径数据，其改善程度需结合下半年财报观察。

从主要子公司看，四川永辉上半年营业收入496,443.80万元、净利润12,275.89万元，较2025年全年净利润-1,599.69万元实现扭亏；福建云通（物流配送）营业收入849,744.09万元、净利润7,459.18万元，为收入规模最大的并表子公司。

六、风险认知的演进：表述收敛并新增消费偏好维度

2025年年报"可能面对的风险"列示两项：继续面临更加多元化、多业态的竞争；调改初期改造投入增加，且人工和运营成本均有一定增长，需在"长期价值"与"短期业绩"间寻找平衡。2026年半年报压缩为一项："零售业竞争仍较为激烈和多元化、消费终端偏好变化快、同质化竞争风险等"。

两处变化值得注意：其一，"调改初期改造投入增加"的平衡风险被移除，与调改进入第二阶段、一次性投入同比减少的经营现实一致；其二，新增"消费终端偏好变化快"与"同质化竞争风险"两个维度，风险认知从内部转型成本转向外部需求与竞争格局。半年报"重大风险提示"部分同时声明"报告期内，公司不存在重大风险事项"，整体风险表述较年报简化。

七、综合结论

2026年半年报呈现的图景是：收入端仍处关店收缩的尾部区间（-20.56%），但盈利端出现转型以来的首个半年报盈利（归母净利润2.53亿元、扣非3,890万元），毛利率提升1.72个百分点至22.52%、期间费用率下降1.8个百分点、调改一次性投入减少三者叠加构成扭亏的直接支撑。业务结构上，生鲜板块收入降幅收窄至-3.97%、自有品牌矩阵销售占比突破10%（6月单月11.47%），表明"商品力+供应链"的转型抓手开始产生经营杠杆。

管理层讨论与分析中仍留有多处待验证的变量：扣非净利润仅3,890万元，盈利基础依赖非经常性损益（合计2.14亿元，含公允价值变动收益0.89亿元）与闭店相关的处置收益消退后的持续性；经营活动现金流净额1.99亿元同比-83.50%，支付节奏对现金流的扰动需跨周期评估；已签约未开业门店从81家收缩至28家，扩张储备不足对未来收入回补构成约束；万达商管36.39亿元转让价款仍处于执行程序，回收进度存在不确定性。公司治理层面，报告期内财务总监及两位副总裁因个人原因离任。综合来看，公司正处于"关店收缩收尾、单店质量改善"的过渡窗口，2025年年报设定的四大战略支柱（文化提级、组织提效、商品提质、场景提销）是2026年下半年的执行主线，其成效将以同店增长与经营性现金流的修复为观察指标。

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